目录索引一、面包糕点行业千亿市场，未来可保持10%以上增长 (5)1、量价齐升需求可持续，未来面包糕点行业仍可保持10%以上增长 (5)（1）面包糕点行业增速放缓至11%，仍是增长最快国家 (5)（2）量价齐升，未来仍可保持10%以上增速 (6)2、面包糕点行业未来将受益于主食消费习惯转变和休闲食品快速发展 (8)（1）主食消费：年轻人群饮食习惯西化，推动面包主食消费增长 (9)（2）休闲性消费：休闲食品增长迅速，面包糕点食品受益 (10)二、对比日本，我国面包糕点行业增长可持续，集中度提升是主要趋势 (11)1、对比日本，我国面包糕点行业处于量价齐升的稳定增长期 (11)（1）价格增长源自人均可支配收入增长带来的消费升级 (12)（2）日本面包主食化推动面包消费量提升 (14)2、借鉴山崎，我国面包龙头企业处于全国性扩张期，集中度提升是主要趋势 (16)（1）山崎的扩张三部曲：国内布局，国外布局，并购 (16)（2）山崎面包的国内布局：优势区域建设+全国化布局+重点区域深耕 (18)（3）对比山崎，我国面包龙头企业处于全国扩张阶段，集中度提升是主要趋势 (20)三、“中央工厂+批发”模式更适宜发展，连锁店模式遇瓶颈 (22)1、“中央工厂+批发”模式统一生产，生产效率高 (23)2、中央工厂批发以商超便利店渠道为主，连锁店模式自设专卖店销售 (25)（1）便利店、专卖店与商超渠道销售面包糕点食品具有优势 (25)（2）我国面包糕点集中在专卖店与超市，便利店占比远低于其他国家 (28)（3）未来便利店发展潜力大，“中央工厂+批发”模式有较大发展空间 (30)3、“中央工厂+批发”模式全国性布局，连锁店模式优势区域重叠竞争 (31)（1）中央工厂+批发模式经营区域扩张，有望出现全国性龙头 (31)（2）大型连锁店优势区域重叠，挤压式竞争 (35)4、“中央工厂+批发”VS连锁店：毛利率低、期间费用率低 (36)5、发展路径：“中央工厂+批发”更适宜全国化发展 (37)四、投资建议 (38)风险提示 (38)图表索引图1：2000年以来面包糕点行业高速增长，近年略有放缓 (5)图2：面包行业增速在10%以上 (5)图3：中国的面包糕点销售额居亚洲首位（百万） (6)图4：中国面包糕点行业增速快于其他国家 (6)图5：我国面包糕点食品人均消费量增速维持在高位 (6)图6：我国面包糕点食品人均消费量已超韩国台湾 (6)图7：面包人均消费增速略高于面包糕点行业整体 (7)图8：中国面包产品人均消费量仍较低（kg/人） (7)图9：面包糕点行业量价齐升趋势仍将维持 (7)图10：08年以来行业整体价格呈上升趋势 (7)图11：面包行业量价齐升趋势将继续 (8)图12：面包平均单价增速较缓慢 (8)图13：面包糕点食品消费多元化 (8)图14：面包糕点类冷食早餐，食用更加方便 (9)图15：存在消费习惯西化转变潜力的人口占比仍较高 (10)图16：2001年~2015年休闲食品规模增长迅速，CAGR=10% (10)图17：中国休闲食品人均消费处于低位（kg） (11)图18：2001~2015年CAGR为4.73%，高于其他国家 (11)图19：日本面包糕点市场发展较为成熟 (12)图20：日本平均家庭面包消费金额近几年进入平稳发展期 (12)图21：60、70年代日本家庭面包消费量稳定增长 (13)图22：70年代家庭面包消费增长主要因为价格提升 (13)图23：60年代日本面包价格增速低于食品CPI (13)图24：80年以后日本家庭面包消费处于平稳状态 (14)图25：90年以后家庭面包消费额增速波动较小 (14)图26：90年以后面包价格波动比食品CPI大 (14)图27：稳定增长期主食面包产量持续上升（吨） (15)图28：日本二战后经济高速发展 (15)图29：人口红利对行业发展起推动作用 (16)图30：年轻一代带动行业发展 (16)图31：山崎面包营业收入规模超过500亿 (17)图32：山崎面包日本一家独大（%） (17)图33：山崎面包扩张之路 (17)图34：山崎面包国内布局 (19)图35：山崎面包的扩张与日本面包家庭消费额的增长吻合（日元） (20)图36：日本面包点心行业集中度不断提升 (21)图37：日本便利店数量和销售额持续增长 (21)图38：桃李面包加速全国化进程，覆盖主要大城市 (22)图39：华东、西南、西北市场基数较小 (22)图40：华东、西南、西北市场增长迅速（%） (22)图41：两种“中央工厂+批发”模式与三种连锁店模式的流程 (25)图42：便利店配送中心模式更快捷 (27)图43：中国大陆超市面包销售比例较高 (28)图44：中国大陆面包糕点食品消费渠道集中在专卖店和超市 (29)图45：日本便利店分布密集程度较高（每10万人） (29)图46：中国大陆和台湾专卖店面包糕点食品消费比例不断上升 (29)图47：日本专卖店面包糕点食品消费比例不断下降 (29)图48：韩国面包糕点行业便利店和杂货店市场逐步挤占专卖店市场 (30)图49：中国大陆便利店和杂货店面包糕点食品消费比例较低 (30)图50：中国大陆大型超级市场面包销售增长放缓 (30)图51：人均GDP3000美金是便利店开始发展时点（美元） (31)图52：便利店门店数稳步增长 (31)图53：盼盼全国分销渠道集中于省会城市 (32)图54：好丽友全国分公司分布图 (32)图55：国内面包糕点行业CR5仅为11.3% (32)图56：国内面包糕点行业CR5持续走高 (32)图57：各地区面包糕点行业CR3（%） (33)图58：单独统计的企业份额占比合计（%） (33)图59：85度C主要经营区域 (35)图60：面包新语全国门店分布图 (35)图61：面包新语、85度C和克莉丝汀增速放缓 (36)图62：三家公司合计市场份额下降 (36)图63：“中央工厂+批发”模式毛利率较低 (36)图64：“中央工厂+批发”模式期间费用率较低 (36)图65：上海商用地价持续增长 (38)图66：上海、北京糕点人均消费超过全国平均水平的2倍 (38)表1：代表性企业优势区域 (23)表2：各销售渠道主要特点 (26)表3：专卖店拥有丰富的面包糕点产品品种 (27)表4：面包行业中央工厂+批发模式产品存在差异性 (34)表5：中央工厂+批发与连锁店经营模式对比 (37)一、面包糕点行业千亿市场，未来可保持10%以上增长1、量价齐升需求可持续，未来面包糕点行业仍可保持10%以上增长（1）面包糕点行业增速放缓至11%，仍是增长最快国家烘培行业2014年营收规模为2426.67亿元，主要包括面包糕点、饼干及其他面包糕点食品，2014年面包糕点行业市场规模900亿，占比37%。
面包糕点食品于20世纪80年代从香港台湾地区引入中国大陆，经历了一段适应期，我国的面包糕点行业从21世纪初开始呈现出快速发展的趋势。
1999~2013年复合增速高达18.6%，2014年以来增速略有放缓，维持在11%左右。
2015年前10月行业增速11%，预计2015年面包糕点市场规模1000亿，其中面包行业规模270亿，增速也在10%以上。
我国面包糕点市场规模仅次于美国，近两年增速虽略有放缓仍是增长最快国家。
根据欧睿数据统计（从消费终端统计），目前中国面包糕点行业消费规模已超千亿，居亚洲首位，在全球范围仅次于美国。
且从行业增长率来看，近几年由于其他国家的面包糕点市场已经渐趋成熟，增长速度趋于缓慢，中国的面包糕点行业增长速度一直维持在10%以上，是面包糕点产业增长最快的国家。
图1：2000年以来面包糕点行业高速增长，近年略有放缓图2：面包行业增速在10%以上资料来源：wind ，广发证券发展研究中心（2）量价齐升，未来仍可保持10%以上增速从“量”（人均面包糕点食品消费量）和“价”（面包糕点食品单价）两个维度进行分析，我们认为未来几年的面包糕点行业包括单独的面包子行业仍然是一个量价齐升的发展过程，虽然略低于13年的高增长，但预计仍可维持10%以上。
我国面包糕点食品人均消费量已超过韩国台湾，但与香港、日本相比仍有2-3倍空间。
我们认为面包糕点食品初入我国大陆市场，人均面包糕点食品消费水平较低，2000年以来主要是消费者对面包糕点食品的接受程度逐渐上升的过程，人均面包糕点食品消费量的增速持续保持在5%以上，峰值接近9%，2014年以来人均消费量增速趋缓，2015年增速为6.4%，人均消费量6.31千克/人，超过韩国和台湾，但与美国日本香港等还有较大差距，日本香港人均消费量大约是我国的2-3倍。
因此未来人均消费量提高仍是行业增长的推动力之一，但推动力度较前几年有所减弱。
面包的人均消费量较低，只占韩国、日本、美国、英国的2/3、1/5、1/10、1/20，面包行业销量增速略高于面包糕点行业增速。
近几年数据显示，面包的人均消费量的增速高于面包糕点行业整体，2015年增速达到6.8%，且目前我国面包产品的人均消费量相较成熟市场而言仍然处于较低水平，面包子行业未来的发展空间仍较大。
图3：中国的面包糕点销售额居亚洲首位（百万）图4：中国面包糕点行业增速快于其他国家资料来源：Euromonitor ，广发证券发展研究中心 资料来源：Euromonitor ，广发证券发展研究中心图5：我国面包糕点食品人均消费量增速维持在高位图6：我国面包糕点食品人均消费量已超韩国台湾面包糕点行业“价”涨效应自08年开始，量价齐升持续至今，未来价格仍将是行业增长的主要推动力之一。
历史数据显示，08年之前面包糕点行业的价格涨幅低于5%，小于CPI 涨幅，一度呈现负增长，这段时间行业的增长主要靠销量的增长带动，即08年之前面包糕点食品价格增长缓慢，行业的增长主要来源于量的增长；08年之后，随着面包糕点产品质量的不断提升与消费者收入水平的提高，消费者更多的选择品质更好价格更高的产品，行业平均价格涨幅大幅度超过CPI 涨幅，而这段时间的人均消费量增速维持高位稳定，即2008至今是行业量价齐升的阶段，未来随着消费升级和产品结构升级，价格仍有提升空间，价格的增长仍将是行业增长的主要推动力之一。
面包子行业“量”增大于“价”涨。
相较整体面包糕点行业的价格上涨幅度，作为主食补充的面包价格增速近几年趋缓，2015年增长只有2.3%，但仍然高于CPI 涨幅。
我们认为面包子行业未来的发展中，随着产品结构升级和消费升级，面包“价”涨依然会持续。
资料来源：Euromonitor ，广发证券发展研究中心 资料来源：wind ，广发证券发展研究中心图7：面包人均消费增速略高于面包糕点行业整体图8：中国面包产品人均消费量仍较低（kg/人）资料来源： Euromonitor ，广发证券发展研究中心图9：面包糕点行业量价齐升趋势仍将维持图10：08年以来行业整体价格呈上升趋势资料来源：Euromonitor ，wind ，广发证券发展研究中心2、面包糕点行业未来将受益于主食消费习惯转变和休闲食品快速发展面包糕点食品消费主要为三个方面：主食消费、休闲性消费以及节日性消费。