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进 行相 应 的研究 ． 另外 ， 各种 预测 模 型 多是 针 对 波动
由于在 中小企 业市 场产 生 的非 系统 风 险 相对 于 创 业板 市场 较 为 小 ， 中小板 块 的 流通 盘 一 般 都 在 且
十亿 以下 ， 面相 对较小 ， 价格 波 动 幅度 较 主 板市 盘 其
场 具有 更 明显 的 特 征 ， 因此 仅 以 中小 企 业 板 的股 票 样 本为 例进探 讨 ． 目前 深圳 证券 交易所 上 市 的 ６ 在 １ ２
动进 行 预 测 ， 明 Ｇ Ｃ 证 ＡＲ Ｈ模 型 比 Ａ Ｃ 模 型 等 预 ＲＨ
测 效果 好 ． 国学 者 魏巍 贤和周 晓 明 等 研究 了各 我 波动率 模 型 在 预 测 方 面 的 应 用 ； 军 海 ， 昭瀚 马 盛 等从 非线性 动力 系统 和混沌 时 间序 列 的角 度 分 析 了 股票 价格 预测 的方 法 ， 现 选 取 最 佳 的模 型 阶数 能 发 增 加 预测 的准确 程度 ，且混 沌 时 序不 可 能 进 行 长期 的预测 ； 庄新 田和苑 莹 等将 神 经 网络 模 型 应用 于 股价 预测 的研 究 ； 外 ， 价 预 测 的马 尔 科 夫 模 型 、 另 股 Ａ ＭＡ模型也 被 广泛应 用到 预测模 拟 中． Ｒ 目前学 者对 股价 波动 的估计 和预 测仅 涉 及 股票 指 数或 单 只股 票 的波 动 ， 没 有 结 合股 票 投 资 组 合 并
第２ ８卷 第 ３期 ２１ ０ ２年 ６月
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Ｖｏ ． ８ Ｎ ． １２ ｏ ３
Ｊ ｏＵＲＮＡＬ Ｆ Ｔ Ａ Ｉ ＵＮⅣ ＥＲＳ ＴＹ ０ｌ Ｉ ＮＪＮ Ｉ ＯＦ ＴＥＣＨＮＯＬ ＯＧＹ
Ｊｎ ２ ｌ ｕ ．０ ２
文章编号 ：６ ３０ ５ ２ １ ）３ ０６ —４ １７ —９ Ｘ（ ０ ２ ０ —０ ７ ０
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（ ｃｏｌ ｆ ａ ａｅ ｅ ｔ ｉ ｊ ｎｖｒ ｔ ｏ ｅｈ ｏ ｇ ， ｉ ｊ ０ ３４ ｈｎ ） Ｓｈｏ ｎｇｍ ｎ，Ｔａ ｉ Ｕ ｉ ｓｙ ｆ ｃ ｎｌ ｙ Ｔａ ｉ ３０ ８ ，Ｃ ｉａ ｏＭ ｎｎ ｅ ｉ Ｔ ｏ ｎｎ
需解 决 的重要 问题 ．
１ 文 献 综 述
国内外学 者 已进 行 了相 关 理 论 的研 究 ． 应 用 在
投 资组 合 理论 方 面 ： 小 我 和曹 长修 在 Ｍａｋｗｔ 唐 ｒｏ ｉ ｚ
有 效边 界理 论 假设 下 ， 明 有 效边 界 是 向上 开 口的 证
卷调 查 的方 式 收集 了个 人 投 资 者 的 相 关 信 息 ， 查 调
Ａ ｓ ａｔ Ｔ ｉ ｐｐｒｔ ｋ Ｓ ｌ ａｄ Ｍｅｉｍ Ｅ ｔｐｉ （ ＭＥ） ｍ ｒｅ ａ ｈ ｅｅｒｈ ｏｊｃ，ｂ ｓｄ ｏ ｅｅｒｈｎ ｂｔ ｃ ： ｈｓ ａｅ ｏ ｍａ ｎ ｄｕ ｎｅ ｒ ｅ Ｓ ｒ ｌ ｒ ｓ ａｋｔ ｓｔｅ ｒ ａｃ ｂｅｔ ａｅ ｎ ｒｓａ ｉ ｓ ｃ ｇ
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第２ ８卷
第 ３期
对 沪市 中风 险 与 收 益 的关 系进 行 了实 证 研 究 ， 明 证
沪市 ２ １～３ ０种 股票 的组 合 规模 可 以减 少约 ２ ％ 的 ５ 总风 险 ； 曹兴 和彭耿 选取 沪市 ２ ０ ０ ２年 ２月 至 ２ ０ ０２ 年 ９月 流通市 值最 大 的 ４ ６只股 票 作为 研究 对 象 ， 证 实 使用 流通 市值 大的股 票 和不 同行 业 的股 票 能够 大 幅降低 组合 的规模 ， 且风 险也 被 分散 的更 多． 股 并 在
中 图分 类号 ： ８ ０ ９ Ｆ３．１ 文献标识码 ： Ａ ｄ ｉ１ ． ９９ ｊｉ ｎ １７ －９ Ｘ ２ １ ．３ ０ ８ ｏ：０ ３ ６ ／． ｓ． ６３ ０ ５ ．０ ２ ０ ． １ ｓ
Ｒｅ ｅ ｒ ｈ ｎ ｐｏ ｔｏｉ ｏ ｅｓｔ ｌ ｉ ｔ ｙ ｔ ｍ ｉ ｉｋ ａ ｅ ｎ ｓ ａ ｃ ｏ ｒ ｆ ｌｏ ｍ ｄ ｌ ｏ ｅｉ ｎａ ｅ ｓ ｓｅ ｃ ｒｓ ｂ ｓ ｄ ｏ ｍ
发现 虽然 一半 以上 的投资 者 通过 种种 方 式 进行 了证
抛 物线 的左 半 侧 的 一部 分 ， 同时 给 出预 期 收 益 率 的
券投资组合 ， 但是由于其专业水平较低 ， 目 盲 跟风投
资， 且受 近几 年股票 市场所 呈 现 的长 期 熊 市 的影 响 ，
收 稿 日期 ：２ １ —３ １ ． ０ ２ ０ —９ 作者简介 ： 张 玮 （９ ７ １８ 一 通 讯 作 者 ： 津 瑜 （９ ８ 魏 １６ 一
只 中小板 股 票 中 ， 出符 合 条 件 的代 码 为 ０２０ 选 ０００至
０２ ７ ０ １６的 １７只 中小板 股票 ， ７ 利用 系统抽 样法选 取 样
本 时限 内的最值点处 具有年线 的 ２ ０只股票作 为样 本．
２ ３ 模 型建 立 ．
为 了准 确寻 找和描 述股 票价 格 在 特定 阶段 周期 内 的价 格波 动 中出现 阶段周 期 高点 和 阶段 周 期 低点
基 于 股 票 价格 波 动 问题 的 消 除 系统 风 险 的 投 资 组 合模 型研 究
张 玮， 魏津瑜 ， 李 欣
（ 天津理工 大学 管理学 院，天津 ３０ ８ ） ０ ３ ４ 摘 要 ：本文以 中小企业板为研 究对象 ， 在探 索结合投资组合理论 与股票价格 波动理论 的基 础上 ， 对股票价格 波动
Ｋｅ ｒｓ ｐ ｃ ｏ ｔｉ ； ｏｔ ｌ ｅ ｃｉ ｓ ｒｇｅｓ ｎ Ｓ ａ ｎ ｄ ｍ Ｅ ｔ ｒ ｅ Ｓ ）ｍａ ｅ ｙｗｏｄ ： ｒ ｅｖｌ ｉｔ ｐｒｏｏｓｌ ｔ ｎ ； ｅ ｓｉ ； ｍ ｌａｄＭｅｉ ｎ ｒｉ （ ＭＥ ｉ ａ ｌｙ ｆｉ ｅ ｏ ｒ ｏ ｌ ｕ ｅ ｓ ｐ ｒｔ ｋ
过 程 中低 点 、 点 出现 的 规律 进 行 分析 ， 过 统 计 检 验 ， 立 阶段 周 期 低 点 和 高 点 回 归预 测 模 型 ， 后 应 用该 模 型 进 高 通 建 最
行 股票投 资的实证分析． 究结果表明 ， 于阶段 周期 回归预 测模 型的投 资操 作可 以有效规避 系统风 险 ， 高 中小 研 基 提 投 资者的收益率 ， 中小投资者进行投资选择具有很好的指导意义． 对 关键词 ： 价格波动 ； 资组合 ；回归预测 ；中小企业板 投
Ｍａｋｗｔ投 资组 合理论 奠定 了现 代投 资组合 理 ｒｏ ｉ ｚ 论 的基 础 ， 然而 Ｍａｋｗｔ证 券 投 资组 合 实践 在 有 效 ｒｏ ｉ ｚ 降低非 系 统风 险 的 同时 ， 不 能 够 有 效 降 低该 证 券 却 投资组 合 的系统 风 险 ． 这也 就导 致 了众 多 中 国股 民在证 券投 资 中 ， 然 做 了证 券 投 资 组 合 以 降低 非 虽 系统 风险 ， 但是却 在 中 国股 票 市场 的大起 大 落 中 ， 没 有在 高点 锁定 收益 、 低点 进 行股 票 投 资． 以天 津 在 在
股 价 的 向后 复权 ． ２ ２ ２ 样本 选择 ．．
市 波 动性计 量模 型方 面 ： ｋｉ ｙ９使用 Ａ Ｃ Ａ ｇａ ＿ ｒ Ｒ Ｈ模 型 、
Ｇ Ｒ Ｈ模 型 、 Ａ Ｃ 历史指 数模 型 以及 指 数 加权 移 动平ห้องสมุดไป่ตู้均 模 型对 美 国月 度 股 票 指 数波 动进 行 预 测 ， 得 出结 并 论 Ｇ Ｒ Ｈ模 型更 优 ． ｈ Ａ Ｃ Ｃ ｏ和 Ｗｅｔ ｏ对 美 元 汇 率 波 ｓｌ Ｊ