农林牧渔行业研究框架报告
行业创新，变革未来
目录
一、 行业概述 二、 行业属性 三、 行业研究方法 四、 公司研究方法
2
农林牧渔行业产业链
图 1：农林牧渔行业全产业链明细
种子生产行业
三大作物种子
种植业
三大作物 （水稻、小麦、玉米）
水产苗种
饲料生产行业 养殖行业
猪饲料
生猪
鸡鸭饲料
禽类
水产饲料
淡水产品 （鱼、虾）
2.00
1.00
0.00
3.00
杂交水稻种植面积（亿亩）
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
0.00
资料来源：公开信息, 长江证券研究部
9
如何看种业——如何给估值：成长空间
行业成长空间和竞争格局、农作物价格是决定种子行业估值的核心变量
图，成长空间还看种子行业的盈利整体增速
80 70 60 50 40 30 20 10
2012 玉米
24 22 20 18 16 14 12 10 2013 年
8
如何看种业——如何给估值——成长空间
行业成长空间和竞争格局、农作物价格是决定种子行业估值的核心变量
图，成长空间看种植面积；从国内角度看，玉米和水稻的种植面积很难再迅速增长
6.00
杂交玉米种植面积（亿亩）
5.00
4.00
3.00
•大北农 •金新农 •通威股份 •天邦股份 •新希望 禾丰牧业
畜禽
•牧原股份 雏鹰农牧 •温氏股份 正邦科技 •天邦股份 大康牧业 •益生股份 民和股份 •仙坛股份
水产
•獐子岛 •好当家 •东方海洋 •壹桥海参
资料来源：公开信息, 长江证券研究部
5
如何看种业——行业层面关键数据
图9：全国主要作物用种面积以及占比
45% 4%
29% 22%
郑单958 德美亚1号 良玉99 其他
黄淮海夏播区主要玉米种子市场份额情况（2012）
3% 3% 3% 3% 3%
14%
郑单958
先玉335
浚单20
33%
农大108
登海605
金海5号
中科11
其他
11%
资料来源：公开信息, 长江证券研究部
12
如何看种业——如何给估值：竞争格局
0 2009
种子行业利润（亿元）
同比增长
2010
2011
2012
45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2013
资料来源：公开信息, 长江证券研究部
10
如何看种业——如何给估值：竞争格局
行业成长空间和竞争格局、农作物价格是决定种子行业估值的核心变量
图，现阶段全国近6000家种子生产企业，但注册资本在1亿以上仅占比2%
海水产品 （扇贝、海参）
终端产品及消费
深加工产品
白条猪、鸡
分割肉
副产品
经销商
食品加工
零售市场
资料来源：长江证券研究部
3
农林牧渔行业产业链
图：农产品价格传导
化肥
生产
农药
资料
价格 长期
种子
上涨
人工
地租
玉米
豆粕
气候、灾害等突发影响， 以及种植面积的变化
资料来源：公开信息, 长江证券研究部
饲料
成本和需求双重 驱动
图9：7种主要农作物的商品种子使用量
作物
种子使用总量（万千克）
玉米
120601
杂交稻
27655
常规稻
83055
小麦
460066
大豆
47376
马铃薯
248127
内陆常规棉
3346
新疆常规棉
6481
杂交棉
975
常规油菜
1123
杂交油菜
1371
合计
1000176
注：马铃薯种薯按5:1折算。
种子商品化率（%） 100.00 100.00 74.34 75.91 63.30 37.31 76.38 100.00 100.00 63.28 100.00 69.38
商品种子用量（万千克） 120601 27655 61745 349258 29989 92580 2556 6481 975 710 1371 693922
资料来源：公开信息, 长江证券研究部
7
如何看种业——行业层面关键数据
图9：主要农作物的市场规模情况
亿元 300
269
250
各 作 物市值情况
图4-1 2010-2013年全国持有有效经营许可证的种子企业数
10000 9000
8700
量变化
8000
7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0 2010
2011
2012
企业数（个）
2013
3000万~1亿 1022 17%
图4-2 2013年按注册资本分类企业数量占比
大于1亿
114
2%
500万~3000万 1641 28%
500万以下 3172 53%
500万以下 500万~3000万 3000万~1亿 大于111
如何看种业——如何给估值：竞争格局
行业成长空间和竞争格局、农作物价格是决定种子行业估值的核心变量
图，北方春播种区主要玉米种子市场份额情况
杂交 稻, 25337, 15%
亩用种量（单位：千克） 14
12
12.56
10
8
6
4 2.03
2
1.09 0.18
0.5
0
5.13 4.16
2.74 1.83 0.44
常规 稻, 19953, 12%
小 麦, 36622, 22%
资料来源：公开信息, 长江证券研究部
6
如何看种业——行业层面关键数据
图9：全国主要作物单位用种面积
内陆常规 棉, 1832, 1%
马铃 薯, 8868, 5%
图3-13 2013年7种主要农作物用种面积 （ 单 位：万亩）
新疆常规 棉, 2413, 1%
杂交 棉, 2413, 1%
大豆, 9242, 5%
常规油 菜, 1962, 1%
杂交油 菜, 2527, 2%
玉 米, 59407, 35%
行业成长空间和竞争格局、农作物价格是决定种子行业估值的核心变量
图，现阶段行业整体库存水平处于高位
12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00
杂交玉米库存量（亿公斤）
生猪
供求周期
肉禽
替代效应带来与 猪价的联动效应
水产品 气候、供求
4
农林牧渔各个行业对应上市企业
种业
•隆平高科 敦煌种业 •登海种业 丰乐种业 •荃银高科 农发种业 •万象德农
动物保健
•生物股份 普莱柯 •海利生物 瑞普生物 •天康生物 •中牧股份
种植业
•北大荒 •亚盛集团 •海南橡胶
•海大集饲团料
200
149
150
133
129
100
44
50
23
0
6
7
12
2
11
玉小常杂大马内新杂常杂
米麦规交豆铃陆疆交规交
稻稻
薯常常棉油油
规规
菜菜
棉棉
资料来源：公开信息, 长江证券研究部
图9：杂交水稻种子和玉米种子的市场售价情况
元/ 千克 55 50 45 40 35 30 25 20
2009
2010
2011 杂交稻