10/18/2014
湖北经济学院会计学院：实证会计理论与方法 （2013）
应用举例 以计算两家上市公司宣布重大消息的市场效应计算为例
包钢股份（600010）和西藏发展（000752） 以证券交易软件或巨潮资讯网查对各样本公司首次发布收购或收 购洽谈公告的时间。公告日的确定 /information/companyinfo.html 证券之星网站 /stock/external_history/sh_600010 .xhtml求个股和大盘指数的日收益率 利用SPSS在清洁期内对个股收益率和市场指数收益进行线性回归， 确定回归系数a和b（y= a+bx） 计算确定窗口期的个股的预期收益率 确定R 确定AR 确定CAR 进行各种检验
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该方法的局限性表现主要有两点
第一点是，事件窗口期的选择很难确定。如果选择的时间 窗口期过短，可能难以涵盖事件的全部影响。但如果时间 窗口期选择过长，又很难将该事件外的其它对股价变化影 响的因素加以剔除。所以，事件窗口期的选择在实际研究 时会带有很大的主观性，这可能会对研究结果产生一定影 响。 第二点是，资本市场有效性的严格要求，可能会使得运用 该方法对一些证券市场有效性较差国家的样本公司研究所 得出的结论出现偏差。
第五步，是计算累积超常收益率。将整个事件期内
每天的平均超常收益率累积求和后得到的收益率即 CAR（Cumulative Average Residuals ）。 第六步，是进行CAR与0的差异性检验。假设每家公 司的收益相互独立，且服从正态分布。检验CAR与0 是否存在显著差异。如果CAR＞0且检验结果显著， 则说明该事件对公司股价有正面影响，表明其给公司 股东带来了财富增加；如果CAR＜0且检验结果显著， 则说明该事件对股价有负面影响，表明其给公司股东 带来了财富减少；如果CAR与0的差异不显著，则说 明该事件对公司股价没有影响，或者说该事件的影响 没有通过证券市场反映出来，它对公司股东财富没有 任何影响。
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事件研究法
事件研究法或称CAR检验法
它是指以计量某一事件所引起的在某一期间内公司股价的 变化为手段，来反映市场对该事件可能给公司未来经营活 动和盈利能力影响（CAR）大小的一种研究方法。 Dolley（1933）是这一方法的首创者，他首次运用该方法 对普通股股票分割的市场效应进行了研究。后由Ball 和 Brown（1968）开始将其应用于证券市场的相关研究 。
预期收益的计算一般有市场模型法、均值调整模型法、 不变收益模型法和市场调整模型法四种方法。 10/18/2014
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市场模型法全面考虑了与市场风险以及平均收益等相关因 素的影响，而其它模型均因证券市场环境不同均存在这样 或那样的不足。 对清洁期内每天每家公司收益率和市场指数收益率进行线 性回归分析。
第三步，是计算残差（ Residuals）是指j公司在事件期内t日 的实际收益率与预期收益率之差。 第四步，是计算所有样本公司事件期内每天的平均 超常收益率或称平均残差（Average Residuals，简 称AR）
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举例阐述CAR的计算
第一步，是选择研究事件期。事件期以公告日为中
心，公告日在事件期中被定义为第0天。确定事件 期的目的是为了反映该事件在不同时间段内对公司 股票价格变化的影响。（事件期是指某一事件发生 能对公司股价产生影响的时间期间，也称窗口期； 公告日是指目标公司首次披露外资并购相关事宜公 告的日期。） 第二步，是计算样本公司在事件期内每天的预期收 益率。预期收益率是指在该事件不发生的情况下可 以预计获得的收益率。
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事件研究法评价
运用该方法的一个基本前提是证券市场必须是有效
的。即一个事件的发生所带来的影响，能迅速反映到 公司股票价格信息中去，或者说事件的影响可以通过 股票价格在短期内的变化来衡量。因此，只要证券市 场是有效的，即相关信息（外资并购）能够被投资者 识别，运用事件研究法来分析和评价该事件（外资并 购）对公司股价产生的影响（其实质是公司未来经营 能力，乃至财务绩效提升在股价上的一种反映）就是 科学可行的。