风险偏好型 的投资者要求的收益率较 低，并且对未来公司前景更加乐观（股息 增长率提高 ),这点可以从财务指标看出， 因此投资该股票还是有可能盈利的。
二、市盈率模型的应用
例：某公司股票预期年净资产市盈率为 12%，预期每股收益为2元，预期每股股 利为1.5元，该股票的年市场资本化率为 10%。
（1）它的预期增长率、价格、市盈率？ （2）如果再投资率为0.4，预期每股股利、
2、应用估值模型分析投资价值
（1）股息增长 g g=销售利润率×资产周转率×权益比率×留存比
=ROE×留存比 2019年股息增长率 =19.64 ×（1-50%）=9.82% 2009年股息增长率 = 26.80 ×（1-50%）=13.40%
由于该公司所在行业处于生命周期的快速成长 阶段，可以推断 2019及今后若干年股息增长率不低 于2009年的水平。
资产负债表 固定资产 资产总额 股东权益总额 总股本
2019年 6540 690 490 160 330
1490 2950 1680 1200
2009年 9680 1050 780 260 520
1760 3150 1940 1200
该公司所在行业为新兴行业，投资风 险较大，若与该风险相对应的收益率水 平至少为15%，目前市场价格为32元/股。
上市公司财报解读
杜邦分析法
利用财务指标之间的相互联系，层层递进， 解读财务信息：
ROE
?
税后利润 股东权益
? 税后利润 ? 销售收入 ? 总资产 销售收入 总资产 股东权益
? 销售利润率 ? 资产周转率 ? 权益比率
例：利用上市公司财务报表分析投资价值
损益表 销售收入 主营业务利润 利润总额 所得税 净利润
增长率、价格、市盈率为多少？
解（ 1）已知 ROE=12% ， 留存比（ 1-b)=(2-1.5)/2=25% g = ROE×(1-b)=12% ×0.25=3%
P0
?
D1 r-g
?
1.5 0.1 - 0.03
?
21 .43元
P0 ? 21.43 ? 10.71
E1
2
(2)已知（1-b）= 0.4 预期每股股利 =2×（1-0.4）=1.2
假设该公司股利分配政策稳定，以每 年税后利润的50%派发现金股利，试分 析该股票目前是否有投资价值。
1、首先看税后利润的变化 2019年：ROE=330/1680=19.64% 2009年：ROE=520/1940=26.80%
（1）销售利润率（税后利润/销售收入） 2019年：330/6540=5.05% 2009年：520/9680=5.37%
g ? ROE ? (1 ? b) ? 0.12 ? 0.4 ? 4.8%
P0
?
D1 r-g
?
1.2 0.1- 0.048
?
23.08元
P0 ? 23.08 ? 11.54
E1
2
(2)资产周转率（销售收入/总资产） 2019年：6540/2950=2.22% 2009年：9680/3150=3.07%
（3)权益比率（ห้องสมุดไป่ตู้资产/股东权益) 2019年：2950/1680=1.76% 2009年：3150/1940=1.62%
由上可见，ROE的提高主要得益于销 售利润率和资产周转率的提高。
已知2019年每股股利 0.43元，利用股 息常数增长模型：
V ? D0 (1 ? g ) ? 0.43(1? 13.4%) ? 30.71元/股
r-g
15% -13.4%
目前市场价格略高于理论价值，是否 投资取决于投资者的风险偏好：
风险规避者 要求的收益率可能高于 15%，其理论价值会降低，因此不应购买。