第八章 债券投资组合管理
本章内容提要： 债券组合概述：债券组合及其管理、债券组合管理过
程和内容 消极管理策略，包括免疫策略、现金流匹配策略、指
数化策略。 积极管理策略，包括互换策略、收益率曲线策略、期
限分析策略、或有免疫策略
第八章 债券投资组合管理
一、债券组合概述 债券组合是投资者按照一定的投资目标设立的一组债
券以及相关的债券衍生品的集合。
债券组合管理是根据事先确立的管理目标，通过一定 的技术手段对组合进行维护、调节与控制，以实现预 定投资目标的过程。
第八章 债券投资组合管理
债券组合管理过程的四个阶段： 设定投资目标 实施相关策略 检测组合表现 调整组合结构 （美Johon Marginn-Donald Tuttle,1990)
第八章 债券投资组合管理
投资者的负债结构----债券组合产生的未来现金流量 在规模和时间上与未来的负债偿付相一致。
某种债券市场指数----债券组合的业绩与某债券市场 指数的业绩相一致。
第八章 债券投资组合管理
实施相关策略 制定投资政策 选择投资策略 确定构成组合的要素 构建投资组合
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检测组合表现 检测市场环境变化：环境是否变化以致原先设定的市
场驱动因素无法实现。
检测组合业绩表现：设计组合业绩的测量方法，并进 行组合业绩评估。
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调整组合结构 债券组合管理是一个持续不断的动态过程，随着债券
市场环境的变化，应当实时调整债券组合的结构。
组合的信用评级
信用利差和评级的变动
久期
收益率曲线的平行移动
买卖差价 资产配置比例 关键利率久期/凸性 凸性
交易清淡使流动性下降 配置比例的变化 收益率曲线非平行移动 市场波动性水平及变化
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二、消极的管理策略 消极债券管理策略的目标： 为将来发生的债务提供足额的资金； 获得市场平均回报率。
的其变动能够直接影响债券组合价值的变 动的因素。
风险因子由市场环境所决定，并随市场环境的变化而 变化。
第八章 债券投资组合管理
风险因子及度量工具和市场环境
风险因子 信用风险 市场风险
流动风险 资产配置 收益曲线风险 市场波动程度
风险因子的测量工具 影响因子的市场环境
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消极债券管理策略的类型： 负债管理策略 指数化策略
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负债管理策略 负债管理的基本要求： 满足金融机构未来偿还债务时产生现金流支出需要 规避利率风险
负债管理策略的种类： 免疫策略 现金流匹配策略
第八章 债券投资组合管理
第八章 债券投资组合管理
设定投资目标----是创立债券组合的关键 投资目标的选择十分重要，不同的类型的债券投资者
的投资目的有明显差异，选择不当会影响债券投资成 效。 投资目标选择应当综合考虑收益、风险以及现金流匹 配等多个因素。
第八章 债券投资组合管理
设定投资目标----两种投资目标基准： 投资者的负债结构 某种债券市场指数
第八章 债券投资组合管理
免疫策略的类型 单期免疫策略 多期免疫策略
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单期免疫策略----是指通过构造债券组合来满足在未 来某个时期支付一笔确定的现金流，以规避利率风险。
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例1 保险公司推出担保投资合同为10000元，5年期担 保利率为8%，问担保公司如何进行免疫策略？
第八章 债券投资组合管理
制定投资政策----投资政策是连接投资目标与投资策 略的桥梁。
选择投资策略--- 消极策略 积极策略
第八章 债券投资组合管理
消极策略认为市场是有效的，个人无法战胜市场。 债券价格合理，投资者不能战胜市场获得超过市场平
均收益率的超额回报，只能控制债券组合资产的风险。
5年后担保公司需支付 10000X(1+8%)5=14693.28元
第八章 债券投资组合管理
策略：保险公司购买息票为8%面值为10000元的6年期债券
时间（年）
现金流
1
800
2
800
3
800
4
800
5
800
5年利息总收入
5年末债券价格 10800/ （1+r）
5年末债券组合的终值
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1、免疫策略 免疫策略的基本思想： 利率波动对债券价格和再投资收入的影响恰好相反： 当利率上升时，债券价格将下跌，债券再投资的收入
将增加； 当利率下降时，债券价格将上涨，债券再投资的收入
将减少。 通过将资产负债期限进行适当搭配，以使得价格和再
投资这两种利率风险相互抵消，消除债券组合的利率 风险。
积极策略认为市场是无效的，个人可以战胜市场。 债券价格并不总是合理，明智的投资人会通过预测利
率走势或寻找错误定价获得超过市场平均收益率的超 额回报。
第八章 债券投资组合管理
确定构成组合的要素----明确哪些因素变动将对组合 的业绩造成重大影响，确定投入要素。
构建投资组合----具体构建一个债券组合，包括具体 类别的选择以及多头空头的选择等。
第八章 债券投资组合管理
策略：保险公司购买息票为8%面值为10000元的6年期债券
如，市场利率要上升，应该缩短组合的久期，即调整 组合中中长期债券与短期债券的比例。
第八章 债券投资组合管理
债券组合管理的主要内容： 组合风险因子的辨别与处理 市场时机选择 资产配置 组合业绩评价
第八章 债券投资组合管理
风险的预防与处理是债券组合管理的前提 包括风险因子的辨别、度量以及对促进风险因子变化
策略：保险公司购买息票为8%面值为10000元的6年期债券
时间（年）
现金流
1
800
2
800
3
800
4
800
5
800
5年利息总收入
5年末债券价格 10800/ （1+r）
5年末债券组合的终值
8% (r) 1088.39 1007.77 933.12 864.00
800 4693.28
10000
14693.28