❖ 调整资产配置，达到再平衡 ❖ 投资于债券A的比重应为69.73%，投资于债
券C的比重为30.27%，
❖ 虽然免疫策略属于消极债券管理策略，但这 只是从不去寻找低估证券的角度来讲的，免 疫策略的管理者仍需要积极不断地调整资产 结构，保持资产与负债久期相互匹配，达到 利率风险免疫的目标。
❖ 思考题：如果市场利率保持6%不变，债券资 产管理者是否还需要调整资产结构以保证免 疫？
❖ 在实际中应用并不广泛，因为匹配起来很困
指数化策略
❖ 债券市场指数与股票指数一样，测度了大市， 反映了市场整体的风险与收益水平。
❖ 指数化策略就是设计一个反映一种债券指数 的资产组合。如果组合足够准确的反映债券 指数，那就可以获得市场整体收益水平。
❖ 美国典型的债券指数有：Salomon Brothers 分级指数、Lehman Brothers总指数和美林国 内标准指数。
市场间差额换值
❖ 市场间差额换值，是利用债券市场的不同部 门间的收益率差额的预期变化进行换值的一 种方法。
❖ 差额收益的来源在于预期两部门收益率的异 常差异只是暂时的。
❖ 市场间差额换值的两种情形：
❖ 1、如果预期两部门债券的收益率差额将缩小， 应购买收益率高的债券，卖出收益率低的债 券。
获取纯收益换值
❖ 获取纯收益换值，是通过出售较低到期收 益率的债券转而持有较高收益债券以增加 收益的一种策略。
❖ 通过承担更多的风险来换取更多的收益。
利率预期换值
❖ 利率预期换值，根据利率预期进行换值的一 种方法。
❖ 如果投资者相信未来利率会下降，就会将久 期较短的债券卖出换为久期较长的债券，相 反，如果预测未来利率上升，则会卖出长期 债券转而持有短期债券，以获得更多的收益。
免疫策略
❖ 含义：资产管理者通过合理配置债券资产使 得所持有的金融资产免受利率波动的影响的 策略。
❖ 上一节中的利用久期和凸性进行资产负债管 理就是免疫策略的一种应用。
❖ 例：某人10年后需偿还一笔终值为1790.85元 的债务，现在市场利率为6%，其现值为1000 元。需如何安排投资以保证到期能偿付？
❖ 追踪差异与区格数有关。
积极管理策略
❖ 积极的管理者认为，市场是无效的或是弱式 有效的。
❖ 一般来讲，超额收益的来源主要有两个：一 个是利率预测，预测整个债券市场的利率运 动；另一个是发掘市场上价格失衡的情况。
❖ 我们就将利用这两种方法配置债券组合获得 超额收益的策略称之为积极管理策略。
债券换值
❖ 债券组合管理策略以有效市场假说为出发 点。研究在不同的有效性市场上投资者应 采取的投资策略。
❖ 消极投资策略
免疫策略 现金流匹配策略 指数化策略
❖ 积极投资策略
债券换值 应变免疫
消极投资策略
❖ 认为市场是半强式有效的，由于没有获得 超额收益的可能，所以资产管理者仅仅试 图去控制资产组合的风险
❖ 经常使用的消极投资策略有两种：免疫策 略和指数策略。这两种策略虽然都认为市 场价格反映了价值，二者处理风险的方式 很不相同。
以到期时间和发行者两个特征为例分类
❖ 2、根据每个区格中的债券在债券指数总市值 中的比重来配置资产；
❖ 由此，我们就构造了一个能够反映债券指数 的资产组合。
❖ 如何判断指数化债券组合对债券指数的追踪 是否ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ确？
❖ 追踪误差，即指数化的债券组合与债券指数 的收益的差异。
❖ 存在追踪误差是正常的；
❖ 追踪差异与基金规模有关，随基金规模的增 加而减小。
现金流搭配策略
❖ 当金融机构未来的负债现金流是可预知时， 比如养老基金，金融机构就可以安排一个专 用债券组合，使得该债券组合的每一期现金 流与负债现金流相匹配。
❖ 这样的策略，由于没有再投资现金流，也就 没有再投资收益率风险，并且由于债券仅在 到期时出售，所以也没有利率风险。
❖ 从例3-17看现金流搭配策略的具体做法;
❖ 如果投资者发现市场上存在债券被错误定价 的现象，那么就可以通过购买和出售同等数 量的类似债券以提高债券组合的收益率，这 种积极管理方法就是债券换值。
❖ 债券换值的四种具体的形式：替代换值、市 场间差额换值、获取纯收益换值和利率预期 换值。
替代换值
❖ 替代换值是指同质债券间的相互替换。
❖ 例如两种债券，信用等级、到期期限、息票 率、收兑条款等方面都相同，区别仅是由于 市场不均衡，导致两种债券价格不同，到期 收益率不同。
❖ 那么我们就可以买进收益率较高的这个债券， 同时将另一种收益率较低债券卖出，待市场 恢复平衡时，投资者就会获得超额收益。
❖ 将两种换值债券价格调整的时期叫做有预 期结果的时期。
❖ 分析有预期结果的时期与实现复收益率间 的关系。
❖ 1、当两种债券收益率差额相同时，有预期 结果的时期越长，实现复收益率越小。
❖ 在市场利率是6%时，负债的修正久期是9.434 年
❖ 免疫策略：
用与负债现值相等的1000元投资于修正久期同为 9.434年的债券B
投资665.09元的债券A和334.91元的债券C，构造 一个修正久期等于9.434年的债券组合
❖ 市场利率变化后，以上免疫策略是否仍有效？
❖ 市场利率从6%下降到5%时，
应变免疫（或有免疫）
❖ 应变免疫是利伯维茨和温伯格提出的一种积 极-消极混合的投资策略。
❖ 具体做法：管理者根据自己所愿意承担风险 的多少，设计了一个安全临界点（触发点）， 一旦债券组合的价值跌至触发点，积极管理 就会停止，管理者就会免疫这个债券组合， 以保证实现最低可接受的收益。
❖ 例，假设现行利率为10%，管理者的债券组合 现值为1000万美元，如果管理者想通过积极 策略获得更多收益，但又只愿承担有限风险， 即要保证资产组合的最终价值不能低于1100 万美元。
❖ 完全按照债券指数匹配资产是不实际的，困 难在于：
❖ 1、包含债券种类繁多； ❖ 2、用以计算指数的证券往往不断地变化； ❖ 3、债券带来的大量利息收入的再投资；
❖ 实践中经常使用区格方法近似匹配债券指数。
区格方法
❖ 基本步骤： ❖ 1、将债券按性质分类；债券的基本性质有：
久期、息票率、到期期限、市场板块、信用 等级、可提前赎回因素、偿债基金等；