目 录摘要 (1)大股东的信息的重要性 (3)股东增持（减持）反映股东对公司中长线未来的信心变化 (3)信息优势 (4)影响公司决策 (4)特定群体的投资能力 (4)分析流通股东信息的顾虑 (4)上市公司报表的滞后性 (4)有限的披露 (4)关联交易 (4)解禁的影响 (4)流通股东变动信息中的投资机会 (5)股票组合的筛选流程 (5)个人股东增持组合策略 (6)QFII股东的增持策略 (8)图表目录图表1：利用流通股信息的选股步骤 (5)图表 2: 个人股东增持策略的收益率柱状图（2005年以来） (6)图表3：个人股东增持策略的走势（2005年以来） (7)图表 4: QFII股东增持策略的柱状图（2005年以来） (8)图表5：QFII股东增持策略的走势（2005年以来） (9)表格目录表格1：中金黄金09年一季报与08年年报的十大股东变动情况 (3)表格2：个人股东增持策略的收益率表格（2005年以来） (6)表格 3: 个人股东策略的最新持有股票 (7)表格4：QFII股东增持策略的收益率表格（2005年以来） (8)表格5：QFII股东策略的最新持有股票 (9)大股东的信息的重要性投资者了解上市公司最重要的渠道莫过于上市公司定期的信息披露报告（包括年报，半年报和季报），在这些定期报告中，公司财务方面的信息披露，包括资产负债，营运，现金流方面的信息得到最多的关注，常规的证券研究对公司财务信息已经做了非常多的分析和挖掘。
还有一些基本面的信息，相对财务基本面信息来说并没有得到那么多的重视，其中就有十大流通股东信息的披露。
我们先以沪深300成份股中金黄金(600489)为例，来看看一个典型的十大流通股东的信息披露包括些什么。
表格1：中金黄金09年一季报与08年年报的十大股东变动情况华商领先企业混合型证券投资基金5799341 -374439 1.61 流通A股4486780 4486780 1.25 流通A股汇添富成长焦点股票型证券投资基金广西君合投资有限公司2948717 0 0.82 流通A股2706923 -370000 0.75 流通A股江苏开元国际集团轻工业品进出口股份有限公司UBS AG 2433090 2433090 0.68 流通A股王兴友2350000 2350000 0.65 流通A股2308717 2308717 0.64 流通A股中国人民财产保险股份有限公司-传统-普通保险产品诺安平衡证券投资基金2150424 2150424 0.6 流通A股博时精选股票证券投资基金1999946 1999946 0.56 流通A股1999929 1999929 0.56 流通A股博时第三产业成长股票证券投资基金华商领先企业混合型证券投资基金5799341 -374439 1.61 流通A股资料来源：天软科技，华泰联合研究所在这中金黄金这一期的流通股东披露中，可以看到好几类股东：个人股东，外资股东，公募基金，保险机构等，这些股东在过去一个季度中持股份额的变动。
许多国际投资大师，比如彼得·林奇，约翰·聂夫等人，在分析一家公司的时候，非常关注重要股东的增持（减持）行为。
在投资畅销书《彼得·林奇的成功投资》，《约翰·聂夫的成功投资》中，可以看到他们注重股东增持（减持）的阐述。
流通股东持仓变化信息的重要性是不言而喻的：股东增持（减持）反映股东对公司中长线未来的信心变化相比普通的投资者，十大流通股东在公司股权上的头寸大得多，增持减持意味着大量资金的进出，决定了他们的判断和决策更为理性，反映了对公司中长线未来信心的变化。
通常大股东增持的股份有一定的锁定期，使得短线投机的可能大为减少。
也就是说在十大股东的持仓变动信息中，包含的交易噪声非常少。
信息优势十大流动股东手中的筹码优势通常会带来他们在了解公司上的信息优势，他们参与董事会的讨论和决策，和公司高管有较密切的往来，有的流通股东本身就是公司高管。
影响公司决策十大流通股东通常能够参与公司的重大战略决策，影响到公司未来发展。
比如巴菲特经常收购公司股份之后亲自参与公司的决策，充分发挥自己的影响力，帮助公司领导人制定战略，改善管理，比较典型的例子就是他收购华盛顿邮报股份之后迅速成为该公司重要的幕后决策者之一。
特定群体的投资能力一些特定的机构投资者在长期的投资中积累了丰富的经验，也曾经有过出众的投资战绩，可以认为它们拥有投资能力上的优势，它们对公司的增持（减持）行为，无疑更加值得重视。
例如自从巴菲特名满天下之后，他的每一项投资行为，显然已经成了全球投资者关注的焦点。
分析流通股东信息的顾虑在我们关注分析流通股东信息的时候，当然也会有一些顾虑：上市公司报表的滞后性定期报告的公布总是滞后的。
每年上市公司的年报总是要到四月底才公布完毕。
有些上市公司的新年第一季度报告甚至比其他公司公布的年报还早，因此我们无法在第一时间获知上市公司十大股东的变动情况，这会在一定程度上影响我们的判断。
有限的披露定期报告中仅仅有十大流通股东的信息，只是了解公司持股结构和变化的一扇窗口，我们无法得到十大之后更多的股东持股及变动的信息。
关联交易可能某些大股东的实际控制账户不止一个，或者某些利益关联方进行关联交易。
这些可能会使得10大股东持仓变动有一定误导性，形式上的变动并不能完全反应大股东对该上市公司未来前景的态度。
当然这种情况并不是主流。
解禁的影响如果在某个报表期公司解禁的股票较多，很可能使得某些股东自动进入十大流通股东，相对上期形式上显得是新进的增持。
尽管十大流通股东披露有这些局限，它仍然是了解公司主要股东持股变化的最重要信息来源，值得我们深入挖掘，寻找其中的投资机会。
流通股东变动信息中的投资机会如果要从流通股东变动信息中寻找投资机会，最自然的一个思路就是跟随那些特定的群体，在他们增持之后跟进持有。
股票组合的筛选流程我们设计如下的选股策略：Step1. 给定一个样本股票池，比如沪深300的历史成分股，首先从公司的定期报表中提取十大股东的信息，从中选出有股东增持的股票。
Step2.从step1中选中的股票中选中有特定股东(如个人股东、QFII等)增持的股票Step3. 通过前两步筛选出的股票个数可能还会较多，我们再依据持股权重，增持的幅度等信息对增持信号的重要性从大到小排序。
Step4：抽取重要性在前的N个股票进入组合，跟踪组合净值走势，定期再次重复从Step1到Step4的筛选步骤。
考虑到上市公司年报的发布时间最迟为次年的4月30日，因此我们每年在4月30日根据上市公司的1季报与年报的变动情况来换仓。
由于换仓频率很低，这里我们暂时不考虑交易成本图表1：利用流通股信息的选股步骤资料来源：天软科技，华泰联合研究所个人股东增持组合策略能够进入到公司十大流通股东的个人股东，通常和公司有着深厚的渊源关系，有较大的信息优势和影响公司决策的优势。
和机构投资者管理他人的财产不同，个人股东将自己的资产放入上市公司股权并且增持，本身说明对公司未来较强的了解和信心，因此非常值得重视。
以沪深300当时的成份股作为样本股，每年在4月30日比较当年的一季报与去年的年报差异，先选出十大股东中有个人股东增持的个股。
这样出来的股票可能会比较多，我们再设计增持行为重要性的指标，按照这个指标对所有增持行为排序，取增持信号最强的20只股票，等权重的配置这20只股票，到下一年度的4月30日再根据同样的方式换仓。
表格2：个人股东增持策略的收益率表格（2005年以来）持有期策略收益率(%) 沪深300等权重收益率(%)沪深300指数收益(%)超额收益率股票个数2005.4-2006.4 47.16 30.71 25.74 16.45 202006.4-2007.4 359.89 246.37 203.55 113.52 202007.4-2008.4 18.91 11.03 14.08 7.88 202008.4-2009.4 -21.24 -21.42 -30.55 0.18 202009.4-2010.4 46.73 26.25 17.73 20.48 202010.4-2010.07 -13.91 -17.85 -14.76 3.96 20资料来源：天软科技，华泰联合研究所。
图表 2: 个人股东增持策略的收益率柱状图（2005年以来）资料来源：天软科技，华泰联合研究所。
表2以及图2所示每年所选股票都比沪深300指数有超额收益率，尤其在2006年所选股票组合超额收益率达到了113.5% 。
图3中绿线ratio为个人股东策略的净值与沪深300指数净值的比值，当ratio上升时，表明策略的表现优于沪深300，反之当ratio下降时，策略的表现逊于沪深300指数。
可以看到ratio在整个样本空间内呈上升趋势，最终达到了2.92，这表明个人股东策略的效果十分明显。
图表3：个人股东增持策略的走势（2005年以来）资料来源：天软科技，华泰联合研究所最新的一期，即2010年1季报和年报对比，策略当前的持有股票组合为：表格 3: 个人股东策略的最新持有股票stockid stockname持股数增减变动占总股本比例(%)SH600352 浙江龙盛 1.2E+08 5220000 9.03SH600239 云南城投17405000 5000 2.75SZ000046 泛海建设56255122 2378300 2.47SH600251 冠农股份3444900 3444900 0.95SZ002024 苏宁电器37498053 374980530.8SH600804 鹏博士10000000 100000000.75SH600118 中国卫星2510008 2510008 0.71SZ002122 天马股份4146000 4146000 0.7SZ000717 韶钢松山11637491 37400 0.7SH600158 中体产业8166346 8166346 1.02SH600177 雅戈尔22466958 10938958 1.01SZ002202 金风科技14418300 14418300 1.03SH600143 金发科技7604174 7604174 0.54SZ000793 华闻传媒13795929 6744549 1.01SH600816 安信信托2213833 140400 0.49SZ000559 万向钱潮5000000 5000000 0.49SH600779 水井坊2320000 2320000 0.47SZ000876 新希望3490000 3490000 0.46SH600874 创业环保5973800 30965 0.42SH600839 四川长虹13884050 11389 0.73资料来源：天软科技，华泰联合研究所。