2017年铝材行业分析报告2017年9月出版一、铝材应用领域广泛，需求增长潜力大2016 年全球原铝产量 5816 万吨，是产量最大的有色金属。
铝合金应用范围十分广泛，主 要在建筑、交通、机械、电子等领域。
过去几年由于产能过剩，导致铝价下跌，今年中国的供 给侧改革将去除落后及违规产能，改善供需格局，铝价有望稳步上涨。
铝产业链主要由铝土矿采选、氧化铝生产、原铝生产和铝合金加工四个环节组成。
2-3 吨 铝土矿可生产 1 吨氧化铝，1.95 吨氧化铝可生产 1 吨原铝。
图 1：铝产业链全景下游消费结构方面，发达国家以美国为例，41%的原铝用于交通领域，20%用于包装，15%用于建筑，8%用于电子，7%用于机械，6%用于耐用品，3%用于其他领域。
中国的铝消费结 构中，建筑占 28%，交通占 18%。
未来主要的增长领域包括汽车轻量化、轨道交通等领域。
图 2：美国铝消费结构中交通领域占四成图 3：中国铝消费结构中建筑占三成机械 耐用品其他 其他7% 6%电力 8%建筑 15%包装 20%3%交通 41%耐用品 12%机械 12%5%电力 15%交通 18%建筑 28%包装 10%，27/1/428/1/429/1/421/1/4211/1/4212/1/4213/1/4214/1/4215/1/4216/1/4217/1/4二、中国是最大的铝产国，供给侧改革将进入实质阶段（一）中国铝产业扩张迅猛，铝产量、产能占全球近六成随着中国经济的崛起，中国的铝消费量迅猛增长，各地投资建设了大量铝厂，产量从2000年的279 万吨增长至2016 年的3238 万吨，增长了10 倍，产量从全球的11%跃升到57%。
2010年以来，随着中国经济进入新常态，对铝的消费增长逐渐减缓，但仍有大量产能投放，造成了产能过剩，铝价下跌。
2015 年11 月，铝价一度跌至9700 元/吨，跌破几乎所有铝厂的成本线，造成了铝价反弹。
2017 年铝行业供给侧改革拉开帷幕，去产能步伐稳定而坚决，预计今年下半年铝行业供给侧将进入实质阶段，供需格局将得到改善，铝价有望上涨。
图4：中国铝产量增速迅猛（单位：万吨）图5：近年来铝价下跌严重，2015 年年底触底反弹600050004000300020001000中国全球22,00020,00018,00016,00014,00012,00010,0008,000百川资讯，上海金属网，图6：中国原铝产能占全球60% 图7：中国原铝产量占全球57%亚洲（不南美含中国）洲非洲北3% 美亚洲（不含中国）南美洲2%非洲3% 北美洲4% 3%海湾6%洲6% 海湾7%8% 9%欧洲欧洲13%大洋洲3%12%大洋洲4%中国60%中国57%（二）中国铝产业集中度较高，民营企业占据半壁江山中国宏桥近年来产能扩张十分迅猛，目前是全球最大的原铝企业，产能达到 830 万吨。
中 国前十大原铝企业总产能约 3100 万吨，占全国总产能的 73%，行业集中度高。
前十大企业中 民营企业产能约 2040 万吨，占前十大企业总产能的 66%。
图 8：中国前十大原铝企业产能（单位：万吨）图 9：全球前十大原铝企业产能（单位：万吨）900 800 700 600 500 400 300 200 100 0900800 700 600 500 400 300 200 100 0资料来源：阿拉丁，资料来源：中铝网，（三）供给侧改革进行时，已进入执行阶段铝行业供给侧改革是继煤炭钢铁之后最重要的供给侧改革之一，是化解产能过剩，供需失 衡的重要手段。
上半年供给侧改革主要进行违规产能的摸底排查，预计下半年将进入执行阶段。
根据亚洲金属网统计，中国电解铝违规产能约 487 万吨，截止 7 月中旬，铝供给侧改革已经影 响约 395 万吨电解铝，其中包括 100 万吨在建产能，160 万吨建成未投产产能和 135 万吨的运 行产能。
搁置的 160 万吨建成未投产产能中，包括新疆嘉润 15 万吨电解铝项目、魏桥 90 万吨电解 铝项目、信发 40 万吨电解铝项目和锦联 15 万吨电解铝项目。
停建的 100 万吨产能中，包括四 川其亚集团尚未办完产能置换手续的项目、新疆其亚 40 万吨产能置换项目和魏桥集团的 60 万吨未审批完成项目。
表 1：受供给侧改革政策影响的公司及产能（单位：万吨）公司名称 停建在建产能 建成未投产产能 计划运行产能减少量 现运行产能 新疆嘉润集团 0 15 15 45 新疆其亚铝电 40 080 新疆东方希望集团 0 0 30 14山东魏桥集团 60 90 90 80山东信发集团 0 40 0 18内蒙古锦联集团 0 15 0 10总计1016131355资料来源：亚洲金属网，百万百万三、上市公司业绩改善明显A 股上市公司中生成原铝的公司主要有中国铝业、神火股份、焦作万方、中孚实业。
2015 年行业整体触底后，2016 年部分企业盈利状况改善，2017 年继续上升势头，大部分公司的业 绩都实现了高增长。
图 10：2016 年铝业上市公司业绩改善明显图 11：2017Q1 铝业上市公司同比增长明显1,000 500 0-500 -1,000 -1,500-2,000800600400200-200201520162015Q12016Q1 2017Q1资料来源：阿拉丁，资料来源：中铝网，（一）神火股份——煤电铝一体化，低估值高弹性河南神火集团有限公司是以煤炭、发电、电解铝生产及产品深加工为主的大型企业集团， 中国企业 500 强，河南省百户重点企业，河南省重点扶持的煤炭骨干企业及铝加工企业，河南 省第一批循环经济试点企业。
所属子公司河南神火煤电股份有限公司“神火股份”于 1999 年 在深交所挂牌上市。
表 2：神火股份煤电铝一体化产能 2016 年产量 原煤（万吨） 1500 73氧化铝（万吨） 80 77 电解铝（万吨） 1411阳极碳素（万吨） 55 58 装机容量（MW ）2270-资料来源：公司公告，公司电解铝产能 146 万吨，在产产能 113 万吨，全部合规，并且所在地区不受《2+26》 环保政策的影响，闲置产能无重启计划。
本部运行一台 600MW 机组，当前煤价下发电成本约 0.35 元/度，过网费 0.08 元/度，本部吨铝用电约 13800 度，本部亏损。
新疆四台 350MW 机组， 煤炭综合成本 90 元/吨，发电成本+过网费 0.14 元/度，吨铝耗电 13700 度。
氧化铝自给率 30%。
图12：公司铝产品产销量增加，煤炭产销量小幅减少（万吨）图13：公司铝制品收入增长（亿元）1000800600400200产量销售量产量销售量产量销售量2014 2015 2016140120100806040202010 2011 2012 2013 2014 2015 2016铝产品煤炭铝及铝制品煤炭假设2017 年和2018 年原铝均价分别为14000 元/吨和16000 元/吨，煤炭产品价格不变，神火股份今年净利润有望达到15.2 亿元和29.6 亿元，按照203 亿市值计算，PE 只有13 倍和7 倍。
（二）中国铝业——产能大，降本增效体现国企实力中国铝业是中国有色金属行业的龙头企业，综合实力位居全球铝行业前列，也是中国铝行业唯一集铝土矿、煤炭等资源勘探开采，氧化铝、原铝和铝合金产品生产、销售、技术研发，国际贸易，物流产业，火力发电、新能源发电于一体的大型生产经营企业。
表3：中国铝业产能产能2016 年产量自给率铝土矿（万吨）- 2000 50%氧化铝（万吨）1600 1203 200%电解铝（万吨）394 295 -自备电- - 40%资料来源：公司公告，图14：原铝产销量小幅减少，氧化铝产量减少销量增加（万吨）图15：公司各版块收入变动情况（亿元）140012001000800600400200产量销售量产量销售量产量销售量2014 2015 2016150010005002013 2014 2015 2016原铝氧化铝贸易原铝氧化铝能源其他公司实施“降本增效”战略，力图化解国企在生产经营上成本过高，效率低下的顽疾。
降本增效的首要目标是人员分流和技术改进。
2014 年以来，员工总人数从75749 人下降到65755 人，尽管短期投入一定的人员安置费用，但长期有利于加强公司管理，提高人工效率，减少人公开支；在技改方面，公司加大了投入力度，提高了各环节的生产效率，尽管初期投入较大，但有利于长期健康发展。
图16：员工总人数逐年下降图17：“三费”占总成本比例逐年减少78000 76000 74000 72000 70000 68000 66000 64000 62000 60000200000150000100000500008%8%7%7%6%6%5%2014 2015 2016 2017Q12014 2015 2016三费营业总成本三费占总成本比重图18：资产负债率逐年下降图19：财务费用逐年降低（亿元）85%80%75%70%65%60%55%50%2014 2015 2016 2017Q1资产负债率长期资本负债率605550454035302014 2015 2016 2017E假设2017 年和2018 年原铝均价分别为14000 元/吨和16000 元/吨，电价和氧化铝保持不变，2017 年和2018 年净利润可达26 亿和69 亿，按照762 亿市值计算，PE 为29 倍和11 倍。
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