２０１９年电梯行业专题研究报告目录索引一、地产竣工有望触底回升，电梯需求具备向好基础 (5)1.1房地产销售与施工相对平稳 (5)1.2房地产竣工有望触底回升 (8)二、行业产量增速上行，钢材降价驱动毛利回升 (10)2.1年初电梯产量增速开始抬升 (10)2.2全球电梯市场竞争格局 (14)2.3国内电梯市场竞争格局 (16)图表索引图1：1999-2019年4月商品房销售面积（万平方米）及增速 (5)图2：1999-2019年4月商品房销售额（亿元）及增速 (5)图3：2006年-2019年期房销售面积累计增速和房屋新开工面积累计增速 (6)图4：2012-2019年房屋施工累计面积及累计增速 (6)图5：1999-2019年房地产开发投资额（亿元）及同比增速 (7)图6：2015年-2019年4月房地产开发企业累计到位资金（亿元）及累计增速 (7)图7：2006年-2019年期房销售面积累计增速和房屋竣工面积累计增速 (8)图8：2015-2019年房屋施工累计面积（万平方米）及累计增速 (8)图9：1999年-2017年中国电梯产量（万台）及增速 (10)图10：2015年-2019年4月中国电梯累计产量及累计同比（1-2月合并统计）.10图11：2015年-2019年4月中国电梯当期产量（万台） (11)图12：2015年-2019年4月中国电梯累计产量（万台） (11)图13：2004年-2017年中国电梯出口总量及增速 (11)图14：中国电梯出口与国内销量占比（2017） (11)图15：2002年-2017年中国电梯保有量（万台）及同比增速 (12)图16：2014-2018各企业维保服务收入占比 (12)图17：国内上市企业电梯业务营收（百万元）及同比增速 (13)图18：国内上市电梯企业预收款项总和（百万元）及增速（剔除去上海机电）.14图19：2018年全球主要电梯企业市场份额对比 (14)图20：2011-2018年全球主要电梯上市企业相关业务营业收入 (15)图21：全球主要电梯上市企业相关业务净利率变化 (16)图22：国内6家电梯上市企业营收及增速 (16)图23：国内6家电梯上市企业电梯业务营收及增速 (16)图24：国内6家电梯企业营收规模对比 (17)图25：国内6家电梯企业营收规模对比（2018年） (17)图26：2013-2018年国内上市电梯企业毛利率与钢材价格变化 (17)表1：上海机电成本构成和费用水平变化 (18)一、地产竣工有望触底回升，电梯需求具备向好基础1.1 房地产销售与施工相对平稳电梯应用领域较广，电梯行业最主要的下游行业是房地产，电梯在房地产项目接近竣工阶段开始大量安装，因此电梯行业需求与房地产行业周期密切相关。

从商品房来看，房地产行业一般开发流程为：拿地—开工—销售—施工—竣工—交付。

同时销售在一定程度决定了后续的流程，在销售情况较为景气的情况下，房地产商会积极施工建设。

从1999年至今国内商品房销售数据来看，商品房销售存在一定的周期性，从2006年至今可以概括为四个周期，2006年到2008年为一个周期，2008年到2012年为一个周期，2012年到2015年为一个周期，2015年至今正在第四个周期，但每个周期的时间均不相同，本轮周期持续时间最长。

根据统计局最新数据，19年1-4月我国商品房销售额同比增长8%，维持在合意水平。

在三四线城市景气周期超预期（去库存政策影响）和一二线市场自然回升背景下，同时由于一二线和三四线结构错位，预计整体房地产销售增速下行仍将较为平缓。

图2：1999-2019年4月商品房销售额（亿元）及增速图1：1999-2019年4月商品房销售面积（万平方米）及增速数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心数据来源: 国家统计局，广发证券发展研究中心在我国商品房市场中销售中的另一趋势为期房占比逐渐提高。

2017年8月后销售的期房面积占到总商品房销售面积的80%以上，并在2019年4月达到87%。

期房销售面积累计增速和房屋新开工累计增速波动趋势基本一致，在前两个房地产周期中房屋新开工面积累计增速会滞后期房销售销售面积累计增速4-8个月到达顶峰，随后不断回落直到下一个周期；后两个周期中房屋新开工面积累计增速基本与期房销售销售面积累计增速同时到达顶峰，且除第三个周期外，两者累计增速差距不大，说明房地产商是在确认销售面积后决定开工面积的大小。

本轮周期当中，期房销售增速和现房销售增速从2017年开始发生了明显背离，期房销售增速明显高于现房销售增速，显示已建未售面积大幅减少（现房少），反映库存在显著下降。

二是待售面积同比增速也是大幅下行。

较低库存水平为后续投资和建设维持一定增速提供基础。

图3：2006年-2019年期房销售面积累计增速和房屋新开工面积累计增速数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心自2012年以来，房屋施工面积累计增速一直波动下滑，在2015年本轮房地产周期开始后房屋施工面积累计增速仍然持续下滑，并几乎触底，从2018年开始，房屋施工面积累计增速开始回升。

随着竣工高峰期的到来，未来房屋施工面积累计增速还将继续提升，房屋的施工与竣工将带动上游电梯行业的需求。

图4：2012-2019年房屋施工累计面积及累计增速数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心在投资方面，房地产开发投资额逐年递增，但房地产开发投资额的同比增速呈现周期性波动，从2011年开始房地产开发投资额的增速开始不断下滑，在2015年房地产开发投资额增速几近触底，仅为6.9%，但2015年后，在该周期内房地产开发投资额的增速开始不断上涨，截止2019年4月，增速已经达到11.8%，图5：1999-2019年房地产开发投资额（亿元）及同比增速数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心2019年1-4月房地产开发企业到位资金52466.4亿元，累计增速达到8.9%，2019年以来房地产可开发企业到位资金累计增速持续上升，为房地产后期施工和竣工奠定资金济基础，为上游电梯行业提供了较为平稳的需求环境。

图6：2015年-2019年4月房地产开发企业累计到位资金（亿元）及累计增速数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心1.2 房地产竣工有望触底回升从期房销售面积累计增速和房屋竣工累计增速的波动来看，在前三个房地产“销售-竣工”的周期中，前期往往会出现房屋竣工面积累计增速均低于期房销售面积累计增速。

而在周期后期，房屋竣工面积累计增速会超越期房销售面积累计增速，说明受期房的交付特征影响，房屋竣工会滞后于期房销售，但当快到达交付时限时，房屋竣工增速会大幅上升。

图7：2006年-2019年期房销售面积累计增速和房屋竣工面积累计增速数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心2015年以来房地产行业进入新一轮“销售—竣工”周期，但自2016年年初以来房屋竣工面积累计增速持续低于期房销售面积累计增速，始终没有出现房屋竣工面积累计增速大幅上升超越期房销售面积累计增速的情况，尤其是2018年以来房屋竣工面积持续处于负增长状态，说明目前有大量房屋尚未竣工交付。

图8：2015-2019年房屋施工累计面积（万平方米）及累计增速数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心018-618-8因此，由于已销售未竣工部分存在销售合同的刚性约束（约为2-3年左右），在今年宏观资金和信用环境相对宽松的环境下，之前延缓的施工有望加速，今年国内地产行业竣工情况有望触底回升，竣工面积增速有望迎来上行。

二、行业产量增速上行，钢材降价驱动毛利回升2.1 年初电梯产量增速开始抬升根据中国电梯协会数据，我国电梯产量从1999年开始逐年递增，但增速呈一定周期性。

电梯产量14年以前都处于高速成长期，此后增速开始放缓，2015年、2016年电梯产量增速触底，增速仅有2.1%，2017年增速又开始有所回升。

而历史上的3次增速向上波动的年份跟国内房地产行业3次竣工面积增速上扬节点（08年初、12年初和14年初）呈现较高的匹配程度。

图9：1999年-2017年中国电梯产量（万台）及增速数据来源：中国电梯协会，广发证券发展研究中心图10：2015年-2019年4月中国电梯累计产量及累计同比（1-2月合并统计）数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心而从国家统计局公布的15年以来月度数据来看，每年电梯产量增速上半年波动较大，且15-18年增速稳定在0-5%。

从2019年初开始增速持续提升，2019年4月累计增速达到19.4%，达到15年以来的最高增速，并且2019年每月电梯产量均高于过去4年同期产量。

图11：2015年-2019年4月中国电梯当期产量（万台）图12：2015年-2019年4月中国电梯累计产量（万台）数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心 数据来源: 国家统计局，广发证券发展研究中心首先，从出口需求来看，国内电梯行业对出口市场依赖相对较小，且过去5年外销需求相对平稳，贸易风险相对可控。

从2010年开始，中国电梯出口总量稳步上升，2011年增速较高，达到28%，但增速在2011年后波动下滑，14年后出口总量增速较为稳定，基本维持在4%左右，从月度数据来看2018年4月到2019年9月每月出口交货值整体平稳，有小幅波动，预计未来出口量稳定增长，增速较小且波动不大。

图13：2004年-2017年中国电梯出口总量及增速图14：中国电梯出口与国内销量占比（2017）数据来源：Wind ，广发证券发展研究中心 数据来源: Wind ，广发证券发展研究中心而从保有量角度出发，国内日益庞大的存量电梯造就了庞大的电梯后市场，尤其是售后维保、加装改造等业务与国际知名电梯企业相比仍有很大提升空间。

2017年国内电梯保有量达到562.7万台，同比增速为13.98%，电梯保有量的逐年上升给电梯维修保养市场带来新的市场机遇，也为企业带来新的盈利增长点。

电梯属于特种安全设备，在我国由国家质检总局特种设备局管理，需要定期检查、保养和维护，电梯保有量的上升必然会扩大维保市场。

图15：2002年-2017年中国电梯保有量（万台）及同比增速数据来源：国家质检总局，广发证券发展研究中心我们统计了国内电梯企业康力、上海机电，和海外电梯上市公司蒂森克虏伯、通力公司公布的相关维修保养、服务收入占比。

图16：2014-2018各企业维保服务收入占比数据来源：Bloomberg，广发证券发展研究中心数据显示，外资企业的维保收入占比较高，且波动较小，通力维保服务收入占比在2019年第一季度达到50%，奥的斯作为全球电梯行业的龙头企业，2018年维保服务收入占比已经达到56.3%，在全球基本居于首位，蒂森克虏伯维保服务收入占比在2018年达到42.1%，说明外国维保市场已经较大，而中国的康力维保收入占比整体呈上升趋势，但占比仍然较小，2018年维保服务收入仅占10.9%，上海机电的维保收入占比逐年稳健增长，2018年维保收入占比为30%，仍然低于蒂森克虏伯、通力、奥的斯三家外国公司。