第五章 国家公债
目的与要求：本章主要介绍公债的概念与
特征、公债的种类与结构、公债的负担与限 度、公债的功能、公债的发行与偿还等。通过 本章的学习，要求学生掌握有关公债的基础理 论以及公债制度的相关知识。
学习重点：本章学习重点是掌握公债的特征、
公债的功能、公债的发行与偿还。
学习难点：本章学习的难点是公债的负担与限
是指公债买卖双方按照现价买卖、远期交割 的一种交易市场。 是指公债持有人在卖出—笔公债券的同时， 与买方签定协议，约定一定期限与价格，买 回同样品种和数量公债的融资市场。
市场 组织 形式
场内交易市 场
场外交易市 场
是指在证券交易所内进行的公债交易
又称“店头市场”或柜台交易市场，是在证券 交易所以外进行的公债交易。
二级市场：公债流通市场又称公债二级市场，是一级市场 公债认购者转让所认购公债的市场，是公债交易的第二环 节。一般是公债承销机构与一级市场公债认购者之间的交 易，也包括公债持有者与政 期货市场 回购市场
是指公债买卖双方按照现价买卖，即时(通 常是在第二天)交割的一种交易市场。
第二 阶段
91年－94年，国债发行主要采用承购包销方式，属 于市场化发行国债的尝试阶段。“国债一级市场机 制开始形成的标志”。
第三 从95年至今，在一部分国债发行中采用了完全市场 阶段 化的招、投标法则办法。
竞价（投标）承销（competitive bidding underwriting）
通常被称为招标方式或拍卖法，主要包括价格招标（用于 贴现债券的发行）和收益率招标（用于附息债券的发行）方 式。 （1）收益率招标
投标人
A B C D E F G H I
投标额（百万美 元） 150 110 90 100 75 25 80 70 80
出价（投标收益率）
5.1% 5.125%% 5.2% 5.3% 5.4% 5.4% 5.5% 5.6% 5.6%
表1
按照所报收益率由低到高的顺序，投标人A、B、C、D将被分配到他们投 标的数额（即中标额为他们各自的投标额）。他们共承销4.5亿美元的 债券，余下的0.5亿美元将分配给出价均为5.4%的E和F。由于E和F的投 标额共为1亿美元，因此他们的中标额将按投标额的比例进行分配，即E 将得到3750万美元[0.5亿美元×（0.75亿美元/1亿美元）]，而F将得到 1 250万美元[0.5亿美元×（0.25亿美元/1亿美元）]。
外债主要可以通过以下三个具体指标来衡量：1）外债负担 率，即当年外债余额占当年GDP的比重。2）债务率，即当 年外债余额占当年贸易和非贸易外汇收入（国际收支口 径）的比重，这一指标国际公认的安全警戒线为100%。 3）外债偿债率，即到期债务还本付息额占当年贸易和非贸 易外汇收入（国际收支口径）的比重，这一指标国际公认 的安全警戒线为25%。
投标人 投标价/美元 投标额/百万美元 中标额/百万美元 荷兰式招标中标价/美元 美国式招标中标价/美元
A BC D E 90 89 88 88 87 150 200 150 100 100 150 200 90 60 88 88 88 88 90 89 88 88
表2
3
注：在此例中，投标人A和B共中标承销3.5亿美元的债券，余 下的1.5亿美元将由出价相同的C和D承销。C和D的中标额将按 他们的投标额的比例进行分配，即C中标额为0.9亿美元（1.5 亿×（1.5亿/2.5亿）），D的中标额为0.6亿美元（1.5亿× （1亿/2.5亿））。
使用这种方式时，发行人要公布发行条件和中标规则，邀请 承销商投标。由各投标人报出对发行的证券的收益率和希望 购买的数额；再按照投标人所报的收益率由低到高的顺序配 售证券，即报出最低收益率（对发行人而言则为成本最低） 的投标人将获得中标权利，直到预定发行额全部售完为止。
例如，某发行人拟发行债券5亿美元，有9个投标人参与投 标，他们的出价（所报出的收益率）和投标额如表1所示。
国内公债：国内发行，债权人是本国企业和居民，使用本 币；
国外公债：国外发行，债权人为外国政府、企业和居民， 使用外币。 注意：国外公债与外债、外资的区别
1
3.按利率分，公债可分为固定利率公债和浮动利率公债。
1）固定利率公债是指利率在发行时就确定的公债。
2）浮动利率公债是指利率随银行利率和物价的变化 而变化的公债。
3. 公债发行价格，主要有： 溢价发行：公债的发行价格高于公债票面额。 平价发行：公债的发行价格与公债票面额相 同。
折价发行：公债的发行价格低于债券面额。
4. 公债的发行数额 公债的发行规模主要受下列因素限制： 1）生产力发展水平； 2）公债的用途和公共部门使用资金的效率； 3）私人部门的资金需求。
债。
三、 公债的功能
1. 弥补财政赤字，平衡财政收支的经济功 能。
2. 公债可为政府筹集一定的建设性资金，以用于基础设施等 领域的投资。
3. 公债还是一国宏观经济调控的重要工具和手段。
第二节 公债制度
公债制度是指包括公债发行、 公债偿还、公债流通等环节的 制度体系。
一、公债的发行
公债的发行是公债流通、公债运行的起始环节。 公债发行的一些基本条件，如债券的票面额、发行价格、
度。
第一节 公债概述
一、公债：概念、特征
公债：是国家债务的简称，指政府为满足其履行职能 的需要，采取信用方式，筹集财政资金所形成的债 务。 公债产生的两个基本条件：第一个是政治条件，第 二个是经济条件。
公债的三大形式特征
有偿性
如期偿 还，并向 认购者支 付利息
自愿性：
公债的发 行或认购 建立在认 购者自愿 承购的基 础上。
4. 按发行期限分：短期公债、中期公债和长期公债。 1）短期公债：发行期限在1年以内的国债，主要是用于平衡
或调节国库的短期收支，如国库券。 2）中期公债：发行期限在1－10年间的国债 3）长期公债：发行期限在10年以上的国债（包括永久性国债
或无期国债）。
5. 其他分类： 1）按照公债券的形式，可分为凭证式公债和记帐式公债； 2）按照流动性分类，可分为上市公债和非上市公债； 3）按照担保条件分类，可分为担保公债和无担保公债； 4）按照公债的应募条件分类，可分为强制公债和自由公
灵活性：
公 债发行与否及 发行多少，一般 完全由政府根据 有关因素灵活确 定，不能通过法 律形式预先规 定。
二、公债的种类与结构
1. 按举借形式，可分为政府借款和发行债券
政府借款：通过借款协议形式筹集资金的公债 形式 。
发行债券：政府通过发行有价证券的形式来筹 集资金。
2. 按债权人分类：国内公债和国外公债
利息率等的规定。 1.公债发行的原则
（1）客观需要原则。 （2）负担限额原则。 （3）稳定经济原则。 （4）低成本原则。
2. 公债发行的方式或方法：
（1）公募法。 ①强制摊派。在特别情况下，政府也有可能采取强制摊派法来 发行公债，即政府利用政治权利或行政任务的方式来迫使国民购 买公债。
1.含义 公债负担是指政府向企业、居民举债以及为偿债而 征税等给企业、居民的生产经营及生活消费等造成 的各种不利影响，即公债使社会付出的代价。
2. 表现形式
税收负担 社会成员代际之间的负担 外债负担等
二 、公债的限度
1. 公债的限度是指政府债务规模的最高额度。 公债运用的最大限度就是：应债能力等于债务负担， 偿债能力等于偿债负担。
第二个阶段为1986—1993年，为改革全面深入时期。这一阶段公债 规模迅速扩大，非加权年平均增长速度为31．48%，比上一阶段增 加12．36个百分点。
第三个阶段为1994—1997年。除了财政赤字增加、经济建设需要 外，发行规模不断扩大，远高于同期财政收入和GDP的年均增长速 度。
第四个阶段为1998年至今。进入1998年，为了拉动内需，中央政府 采取了扩大国债发行、增加财政投资的积极财政政策，导致国债年 发行额连创新高，至2002年已突破5000亿元。
2. 公债规模的限制因素 国家的偿债能力 认购人的负担能力 已存在的偿债负担 公债使用方向、结构和效果
3. 衡量公债规模的指标
政府有责任偿还公债，公债的偿还责任构成了政府财政上的负担。可以从下述 指标来考察政府的公债负担。
公债的负担率，即公债余额占GDP的比率。国际上一般 认为债务负担率不应超过45％。一般认为该指标保持在 10-15%之内是安全的。
②包销法。即由大的机构投资者组成承购包销团，按一定条件向财 政部承购包销国债，并由其负责在市场上转售，任何未能售出的余 额均由承购者包购。
③竞价投标方式。在金融市场上通过公开招标方式来发行公债的方 式。
（2）私募法
2
我国公债发 行 方 式 演 变
第一 阶段
81年－90年，国债发行主要采用行政摊派方式。
¾ 荷兰式拍卖（Dutch Auction）,即单一价格拍卖（single-price auction），所有中标人都按中标收益率中的最高收益率来认购 其中标的证券数额。
¾ 美国式拍卖，即按多重价格拍卖（Multiple-price Auction） 时，则每个中标的投标人各按其报出的收益率来认购中标的债券 数额。
流通市场
4
三、公债的偿还
1. 偿还方式
到期一次偿还法。 分期比例偿还法。 市场买销偿还法。 以新替旧偿还法。
2. 偿债资金的来源
预算直接拨款 预算收支盈余 设立偿债基金 举借新债偿还
第三节 公债的负担
公债负担的概念 公债的限度 中国的国债规模
一、公债负担
5. 公债的利率，决定公债利率的因素主要： 1）市场利率的高低； 2）政府的信用； 3）社会资金的供给量。
6. 公债的还本及付息期限，公债的还本期限主要考虑举 债者对资金时间的要求、以及债务的成本。