（2）置信水平C的确定。
2、VAR的计算方法
有两种方法：
①参数方法：它是假设历史数据服从一定的分布，然后利
用概率函数或分布函数来计算VAR值。 ②非参数方法：它对历史数据不作任何分布假设，直接利
用历史数据进行计算。
（1）方差——协方差法
① 利用历史数据求出资产组合收益的方差、标准差、协 方差； ② 假设资产组合的收益呈正态分布，可求出在一定置信
（3）营运部门
（4）技术部门
四、VAR风险管理理论及其补充
（一）VAR方法 1、 VAR方法的定义
即Value At Risk，中文译为“风险价值”，是指在正常的
市场条件和给定的置信水平下，用于评估和计量任何一种金
融资产或证券投资组合在既定时期内所面临的市场风险大小
和可能遭受的潜在最大价值损失。 VAR值的计算与2个参数有关： （1）资产的度量时段（又称为期限，包括持有期间和观 察期间）。
3、VAR的优点
（1）概括性强
（2）直观、方便 （3）便于管理 4、VAR方法的缺陷 （1）对反常事件不敏感 （2）模型风险 （3）预测精度不够
母公司VAR限额 10000万美元
子公司A： VAR限额7000万美元
子公司B： VAR限额3000万美元
交易部门1 交易部门1 交易部门1 的VAR限 的VAR限 的VAR限 额3000 额2000 额2000 万美元 万美元 万美元
交易部门1 的VAR限 额2000 万美元
交易部门1 的VAR限 额1000 万美元
（二）简单历史模拟法
该方法是直接利用历史数据的收益频率分布情况进行计算
的，不用假设收益序列的任何分布，只需将一段时间内的收益 序列按照由小到大的秩序排列。如果计算95%的置第5%附近的平均收益
1、风险管理机构的职责
规模庞大、业务复杂的投资银行均要设立独立的内部风险管 理机构。 其主要职责是：
（1）总揽整个投资银行的风险，获取全面的信息；
（2）向高级管理层报告风险，并将风险情况通知到相关的业 务单位； （3）负责监督风险额度和风险原则是否得到遵循； （4）在风险检查期间与有关的管理者沟通；
假设VAR的计算以10天为特定天数，则投资组合每10
天变动的标准差为：
t
P P t
= 0.000224 10 =0.047376
在投资组合的损益为正态分布的假设条件下，10天，
99%的置信水平（Z值为2.33）的VAR值为：
VAR=300×0.047376×2.33 =33.1155（亿元）
R*——最低收益率。 运用数学期望的基本性质，可知： VAR= W0[E（R）- R* ] （10-1）
设一资产组合在单位时间内的均值为μ，标准差为δ，R*遵
从正态分布，即R* ~N（ μ ，δ）。又设α为置信区间C下
的临界值，依正态分布的性质，可知在1-C的概率下，可 能发生的偏离均值的最大距离为μ- α· δ，亦即 R*= μ- α·δ； 又因为E（R）= μ，（10-1）式，有：
①市场风险组
市场风险组负责确定和识别公司各种业务需要承受的市场风
险，并下设相对独立的定量小组专门负责建立、验证和运行各种 用来度量、模拟各种业务的数学模型，同时负责监视和控制公司
的各种风险模型的风险集中度和承受度。
②信用风险组 信用风险组负责评估公司现有和潜在的个人和机构客户的信
用度，并在公司风险监视和度量模型可承受风险的范围内决定公
司信用风险的承受度。 改组需要审查的和监视公司特定交易、投资组合以及其他信 用风险的集中程度，并负责审查信用风险的控制流程。 同时与公司业务部门一起管理和设法减轻公司的信用风险。 该组通常拥有一个特别的专家小组专门负责公司资产确认和管理 在早期可能出现的信用问题。
③投资组合风险组
主要通过对公司范围内重点事件的分析使公司的市场风
这一水平表明该投资银行可以以99%的概率作出保证， 在特定时点上的投资组合在未来10天内的平均损失不会超过 33.1155亿元。
摩根斯坦利1997年11月30日VAR值
主要市场风险类别 利率
证券价格 外汇汇率 商品 小计 减：分散化收益 累计VAR
99%/天的VAR值（百万美元，税前） 28
17 7 6 58 19 39
信贷资产证券化的风险来源主要是证券化资产本身的质量 和预期效应以及投资者和资本市场对它的认同程度。 具体来说，主要面临以下几种风险：
（1）资本风险 （2）收益风险 （3）市场风险
（4）价格风险
（5）汇率风险
7、风险投资业务风险 （1）产业风险
（2）信用风险
（3）决策风险
三、投资银行的风险管理机构
险、信用风险和运作风险有机地结合起来统筹考虑，进行不
同国家风险和定级的评估等。 ④风险基础结构组 风险基础结构组向公司风险管理委员会提供分析、技术 和政策上的支持以确保风险管理委员会更好地监视公司范围 内的市场、信用和投资组合风险。
（6）各种管制委员会
包括新产品审查和检讨委员会、信用政策委员会、储备委
第十章
投资银行风险管理
一、风险的概念及风险管理的主要功能
1、风险的概念
风险是指由于事物的不确定性而遭受不利结果或经济损失的可
能性。
2、风险管理的主要功能
有效的风险管理控制主要有四个主要功能： （1）保护投资银行自身，使其能抵御市场、信用、流动性、 操作及法律风险； （2）保护金融业，避免体系性风险；
五、国际著名投资银行风险管理 1、美林公司 美林公司风险管理部门的设置如下图所示：它是由董事会 下辖风险控制委员会组成的，这两个委员会由风险管理部、公 司信贷部和控制部门高级管理人员组成，协调全球风险管理部 、公司信贷部和包括财务、审计、经营以及法律和协调部门在 内的其他控制部门的工作，在风险管理的过程中发挥着重要的 监督作用。 董事会 董事会审计与财务委员会 风险控制委员会 储备委员会
相关系数为0.6。
则其每天价格变化的方差为：

2
P
ij wi w j i j
i 1 j 1
n
n

(1 / 3) 0.03 (2 / 3) 0.01 2 (1 / 3)(2 / 3) 0.01 0.03 0.6
2 P 2 2 2
2
=0.000224
近当初购买的价格脱手。此外，Kidder Peabody公司因贷款给
Askin公司从事上述交易也损失2550万美元。
7、操作风险
操作风险指的是金融机构由于内部控制机制或者信息系统
失灵而造成意外损失的风险。
这种风险主要是由人为错误、系统失灵、操作程序的设计 或应用发生错误等原因引起的， 它主要有财务风险、决策风险、人事管理风险以及信息系 统风险构成。
为公司各项业务制定风险容忍度并批准公司重大风险管理
决定。
它特别关注风险集中度和流动性问题。
（5）公司风险管理委员会
专门负责公司风险管理流程。 该委员会的负责人一般直接向财务总监报告，并兼任风
险监视委员会和风险政策小组的负责人，同时一般也是公司
最高决策执行委员会的成员。 风险管理委员会一般由市场风险组、信用风险组、投资 组合风险组和风险基础结构组等四个小组组成。
（二）根据投资银行不同业务所面临的风险来分
1、承销风险
证券承销风险是指投资银行在承销股票、债券、金融衍 生工具等经营活动的过程中，由于不能在规定时间内按事先约
定的条件完成承销发行任务而造成损失的可能性。
承销风险包括发行方式风险、竞争风险、违法违规操作 风险等。
2、经纪风险
证券经纪风险是指投资银行在接受客户委托，代理交易
5.信用风险
6.流动性风险
流动性风险往往是指其持有的资产流动性差和对外融资能 力枯竭而造成的损失或破产的可能性。
流动性风险可用Askin管理公司在1994年3月损失6亿美元
的例子加以说明。 Askin擅长投资于按揭保证债务工具，这些工具因具有很高 的信用和利率风险而在华尔街被称为“有毒垃圾”。当利率猛 升时，这些债务的交易停止，因没有交易对手，Askin无法以接
（1）审计和财务委员会
一般全部由外部董事组成，由其授权风险监视委员会制 定公司风险管理政策。
（2）风险监视委员会
① 由高级业务人员及风险控制经理组成，一般由公司风 险管理委员会的负责人兼任该委员会的负责人。 ② 负责监视公司的风险并确保各业务部门严格执行识别、 度量和监控与其业务相关的风险。
③ 协助公司最高决策执行委员会决定公司对各项业务风
股票、债券、金融衍生工具的时候所面临的风险。
主要包括规模不经济的风险、信用风险或操作风险。
3、证券自营风险
4、基金管理风险 5、兼并收购风险 （1）融资风险和债务风险
投资银行除了提供咨询、策划操作的同时，一般还会为 企业提供一定的并购活动所需资金，通常叫做过桥贷款。
（2）营运风险
如果并购后企业运营不理想就会面临营运风险。
险的容忍度，并不定期及时向公司最高决策执行委员会和审 计委员会报告重要的风险管理事项。
（3）风险政策小组
风险政策小组是风险监视委员会的一个工作小组，一般由 风险控制经理组成并由公司风险管理委员会的负责人兼任负责
人。
负责审查和检讨各种与风险相关的事项并向风险管理委员 会汇报。
（4）公司最高决策执行委员会
员会、特别交易审查检讨委员会等。
主要负责制定政策、审查和检讨各项业务以确保新业务和 现有业务的创新不超出公司的风险容忍度。
3、风险管理机构和其他部门的关系
主要有交易前台、后台、控制者、法律部门和高级管理
层。此外，还要与上级监督者、审计事务所、评级机构和投 资者进行联系。
（1）交易前台
（2）财务控制部门
ΔP=