2018年铜价行业分析报告2018年2月1. 因素一：矿山产能扩张有限铜价走高或将加剧劳资纠纷 (6)1.1 矿山集中于南美冶炼集中于中国 (6)1.2 前期铜价低迷致使矿山建设放缓未来新增产能有限 (9)1.3 禁止废七类进口精炼铜供给或受冲击 (12)1.4 铜价上涨加剧劳资纠纷铜矿干扰率或将保持高位 (13)1.5 开采成本上升，库存下滑铜价底部区间不断抬升 (15)2. 因素二：需求结构变化叠加全球经济复苏铜博士悄然归来 (17)2.1 国内电力、建筑等传统需求稳定增长 (17)2.2 电动化与智能化拉动汽车用铜增长 (20)2.3 家电补库拉动增长电子需求趋向稳定 (22)2.4 特朗普基建计划或成铜需求最大爆点 (23)2.5 全球经济复苏新兴经济体拉动铜需求增长 (24)2.6 需求小结 (26)3. 因素三：通胀预期逐步形成助推铜价持续上涨 (27)3.1 PPI 逐步向CPI 传导国内温和通胀或成18 年走势 (27)3.2 全球经济复苏进行中通胀预期逐渐形成 (29)4. 投资建议 (31)4.1 紫金矿业：坐拥海外大型矿山自产铜有望量价齐升 (31)4.2 江西铜业：国内铜产业链行业龙头税收优惠助力利润释放 (33)4.3 铜陵有色：国内冶炼龙头海外矿山注入值得期待 (34)4.4 云南铜业：普朗铜矿注入可期冶炼产能有序扩张 (36)图1：全球已探明铜资源分布 (6)图2：全球前15 大铜矿产出国 (6)图3：全球前15 大精炼铜产出国 (8)图4：全球铜合金半成品产能分布 (8)图5：LME 铜价与铜企资本支出走势 (9)图6：TC/RC 价格走势 (11)图7：全球再生铜占比 (12)图8：我国再生铜占比 (12)图9：我国再生铜进口占比 (13)图10：我国精炼铜消费量 (13)图11：铜矿干扰率 (13)图12：LME 铜价与罢工事件 (14)图13：全球铜矿品位 (15)图14：三大铜矿企业C1 (16)图15：LME 铜价及库存 (16)图16：2016 年全球精炼铜消费情况 (17)图17：近几年各主要国家铜消费情况 (17)图18：2016 年中国铜消费产业分布 (17)图19：全球铜消费的产业分布 (17)图20：中国近几年铜消费量走势 (17)图21：全国用电量 (18)图22：新开工住宅面积 (19)图23：商品房待售面积累计值 (19)图24：新开工办公楼面积 (19)图25：基础设施投资完成额累计值 (19)图26：新能源车销量及增速 (20)图27：空调库存 (22)图28：冰箱库存 (22)图29：三大家电用铜需求量 (22)图30：美国基建投资额历史走势及预测 (23)图31：美国基建投资结构 (23)图32：全球GDP 增速与铜需求量走势 (24)图33：日本及欧元区PMI (24)图34：日本及欧元区GDP 同比 (24)图35：全球电力装机总量与铜需求量走势 (25)图36：全球汽车产量与铜需求量走势 (25)图37：欧元区房价指数 (25)图38：日本汽车产量 (25)图39：印度GDP 同比 (25)图40：印度铜消费量 (25)图41：铜供需平衡图 (26)图42：主要行业PPI 涨幅 (27)图43：大宗商品指数与原油价格 (27)图44：PPI 及CPI 同比增速 (27)图45：工业产能利用率 (28)图46：电解铝当月产能及增长率 (28)图47：电解铝开工率 (28)图48：2017 年主要电解铝企业减产情况 (28)图49：各主要经济体GDP 增速 (29)图50：各主要经济体通货膨胀水平 (29)图51：联邦基金利率 (29)图52：美国PCE 通胀率 (29)图53：美国国债通胀预测 (29)图54：失业率与薪资 (30)图55：LME 铜与通胀水平的关系 (30)图56：1990-2018 铜价走势与主要推动因素 (30)图57：紫金矿业2016 年矿产金储量排名 (31)图58：紫金矿业2016 年矿产铜储量排名 (31)图59：江西铜业铜冶炼产量 (33)图60：江西铜业所得税及利润占比 (34)表1：2017 年全球铜矿产前二十矿山 (6)表2：国内主要铜矿一览 (7)表3：中国企业旗下海外铜矿山一览 (7)表4：全球精炼铜产量前二十精炼厂 (8)表5：2017-2018 年铜矿山新增产能 (9)表6：全球主要铜矿企业投扩产计划 (10)表7：全球铜矿产量及预测 (10)表8：中国精炼铜2017-2018 年产能投产情况 (11)表9：全球精炼铜产量及预测 (12)表10：废七类与六类 (13)表11：铜矿劳工合约到期情况整理 (14)表12：全球历次铜矿罢工事件整理 (15)表13：“十三五”电力工业发展主要目标 (18)表14：铜、铝电缆综合比较 (18)表15：电力行业铜需求预测 (19)表16：建筑行业铜需求预测 (20)表17：世界各国禁售传统能源汽车计划 (20)表18：新能源汽车铜需求预测 (21)表19：新能源汽车充电桩铜需求预测 (21)表20：汽车行业铜需求预测 (21)表21：家电行业铜需求预测 (22)表22：电子行业铜需求预测 (22)表23：美国基建计划用铜预测 (24)表24：2016 年各主要国家人均铜消费量 (26)表25：全球铜需求量预测 (26)表26：公司主要金矿项目 (31)表27：紫金矿业主要锌矿项目 (31)表28：紫金矿业铜资源及扩产项目计划 (32)表29：紫金矿业未来铜矿产量预测 (32)表30：江西铜业铜矿统计 (33)表31：锂电铜箔需求预测 (34)表32：铜陵有色冶炼厂铜产能状况 (34)表33：与传统铜冶炼工艺相比“双闪”项目的优势 (35)表34：铜陵有色矿山资源分布 (35)表35：除上市公司外铜陵有色集团其他矿产资源 (35)表36：普朗铜矿含铜资源情况 (36)表37：普朗铜矿资源储量 (36)表38：云铜集团主要矿山 (37)表39：A 股铜资源上市公司铜储量 (37)表40：上市公司铜业务梳理 (38)表41：A 股铜相关标的业绩弹性测算 (38)1.因素一：矿山产能扩张有铜价走限高1.1或将加剧劳资纠纷矿山集中于南美冶炼集中于中国据USGS 统计全球已探明铜储量约7.2 亿吨金属量（注：本文非特别说明之处，均以金属量为铜数据单位），主要分布于南美洲、北美洲，占比约62%。
智利，秘鲁为全球前二的铜矿生产国。
产能全球前十的铜矿矿山，智利、秘鲁各占三家，其中排名第一的为智利的Escondida，2016 年产能达127 万吨金属量。
全球已探明铜资源分布相比海外的矿山，我国境内的铜矿山单体储量较小，品位较低，多以共伴生矿为主，开采成本较高。
近几年为弥补资源困局，国内铜企加快了海外矿山收购步伐。
SMM在中游冶炼环节，中国是当之无愧的产能龙头，全球排名前五的精炼铜厂家中有四家是中国的。
另外，铜合金半成品产能方面，中国独占鳌头，占比达40%。
美国、西欧、亚洲（除中国）及大洋洲也占比较大。
图4：全球铜合金半成品产能分布1.2 前期铜价低迷致使矿山建设放缓未来新增产能有限铜价自11 年至15 年持续下降，行业亏损严重，导致该阶段矿山建设放缓。
考虑到矿山建设周期较长，一般在3-5年左右，未来两年内全球铜矿新增供给有限。
公司公告供应量最大的智利未来几年无新增产能，产量增量主要来自于技改。
同时最大矿山Escondida 的罢工事件对其产量影响较大，2017 年铜矿产量增加有限。
Grasberg 受印尼出口许可及罢工问题的影响，产量有所下滑。
我们预计2017-2018年全球铜矿山新增总产能约121.7 万吨（金属量），2018 年新增约2.5%，总量增加大概在50 万吨金属量左右。
分地区来看，17 年南北美洲产量均有所下滑，唯有独联体国家产量大幅度增长，增长约20%。
从2018 年开始。
全球各地区的铜矿产量均有所恢复，主要增量仍来自于南美地区。
近期铜陵有色与自由港就2018 年铜精矿加工费达成协议,精炼铜冶炼费（TC/RC）为82.25 美元/吨和8.225 美分/磅，较2017 年大幅下滑11.08%，铜加工费与矿石供应量成正比，加工费下滑反映了矿石供应的收紧。
WIND从精炼铜产能来看，随着近两年新增产能的逐步释放，未来增速有望降低。
同时随着新版排污许可证核发的逐步推进，中小型冶炼厂的环保压力与日俱增，偶发性减产有望部分对冲新增产能。
SMM1.3 禁止废七类进口精炼铜供给或受冲击自13 年以来，全球每年再生铜产量约为400 万吨（金属量），占全球精炼铜总产量18%左右。
中国的再生铜产量接近200 万吨（金属量），约占全球再生铜产量的50%。
中国再生铜占比远高于世界水平，10 年接近40%，近几年有所下降，但也保持在25%以上。
中国再生铜对进口依赖度极高，12 年以前进口再生铜占再生铜总量的90%左右，近年来有所下滑。
WIND WIND2018 年开始废五金包括废电线、废电机马达，散装废五金（即所谓“废七类”）将禁止进口。
同时代理进口报关的方式将受到禁止，贸易商将失去进口废铜的资格。
2016 年中国当年进口废杂铜总量335 万吨（金属量），进口废杂铜平均含铜量为36.99%，进口废铜总金属量约123 万吨（金属量）。
其中废七类的金属量约为30 万吨（金属量）。
同时随着环保日益趋严，不排除未来禁令由“废七类”上升至“废六类”，“废六类”全年金属量达90 万吨左右，一旦限制进口将对精铜供应造成较大冲击。
SMM我国自 2006 年左右铜消费量开始大增，铜资源的回收期约为 15-20 年，所以铜 资源的回收高峰将在 2021 年左右开始。
短期内我国再生铜原料进口依赖度仍然较高， 废料进口限制对精炼铜供给冲击或将持续。
WINDWIND1.4 铜价上涨加剧劳资纠纷 铜矿干扰率或将保持高位纵观南美铜矿开采历史，每逢铜价步入上涨周期，罢工及劳资纠纷发生的频率加 剧，同时持续周期较长。
2006 年铜价飞涨，Escondida 铜矿工会工人要求提高工资和 发放奖金，谈判陷入僵局，工人举行罢工。
2008 年铜价再次处于高位，智利秘鲁几大 矿山相继罢工以谋求更好的福利待遇。
2011 年铜价攀升至历史新高度，必和必拓、自 由港等矿业巨擘旗下矿山纷纷进行劳资谈判并最终罢工。
自 2015 年至今，铜价已上涨 50%左右，2017 年劳资纠纷频发，造成供给收缩约 110 万吨（金属量）。
2018 年仍是劳资谈判大年，同时铜价运行中枢有望进一步上行， 我们认为 2018 年铜矿干扰率（罢工、自然灾害等造成的减产与全年铜矿产量的比率） 仍会维持较高水平，将有效对冲新增供给。