7
网络危机的特征
1. 集中性 ﹣网络中心危机的特征 [TBTF] 2. 复杂性 - 越复杂，越脆弱 3. 全面性 – 监管和视野范围 4. 关联性 – 风险感染 5. 互动性 - 亲周期 6. 透明度 – 不明，易欺诈 7. 激励机制 – 薪酬结构， 道德风险 8. 母国/东道国监管分工 – 破产亏损额由谁承担问题
中国企业如何面对当前的危机
1
引言
当前危机的传导路径： • 美国金融泡沫的破裂导致其金融系统的
危机 • 美国金融系统的危机蔓延到其实体经济 • 美国实体经济的危机直接影响我国实体
经济 • 我国实体经济的转坏将导致我国金融系
统的动荡 – 要有危机感。
2
当前危机的教训
• 这是1930年大萧条以来最严重的危机， 全球同时陷入经济衰退
4
传统监管方式的失败
• 传统的监管是微观审慎的（Micro-Prudential ），是机构为主的监管，是分割（silo）的监 管。需要宏观审慎政策 （Macro-Prudential Policy)
• 当前危机是监管的四条防线全部失守：一是银 行董事会和内控的防线的失守；二是律师、会 计师、评级机构等外部监督防线的失守；三是 监管防线的失守；四是市场约束的失灵
• 西方监管体系被俘虏了。
5
网络经济体系-当前危机是网络危机
“一个网络的价值随着使用人数的
增长而翻倍增长”
市场
(梅特卡夫定律)
知识内涵 和品牌
市场
信息质量
市场
网络中心 “赢家通吃”
市场
市场
基础设施 如公共事业、
交通等
市场
保持竞争优势 的能力
规模经济和 临界点
公司治理
市场
市场
市场
市场
市场
6
金融服务的整合: 当今的趋势
杠杆率
0 to 10% ０
30% 高达30倍 高达50倍?
利润不断增加是因为杠杆率和动态交易的结果，但同 时风险也更高。
19
一、对当前全球金融危机的分析
宏观- 没有全球的中央银行 微观 - 投资银行运行模式的失败 思想 – 隐性银行“允许”监管套利
20 20
全球杠杆率从一倍（1980年）升到四倍（2006年）
14
从宏观角度看危机：
• “大稳健” （Great Moderation）导致过分自信
第一，30亿人口在国际市场就业，加上贸易自由化， 技术生产率提高和商业模式的发展带来了高增长和 低通胀的一个黄金时期。中央银行将此归结为先进 的金融工具和金融自由化模式的成功； 第二，宽松的货币政策，过低的利率导致过度的杠 杆率，并且金融衍生工具掩盖了风险，将风险传播 控制在可以忍受的范围，从而产生了资本市场的泡 沫； 第三，目前，降低杠杆作用增加了风险传播，拉低 了资产的价格，增加了投资保证金，凝固了流动性， 并且在高杠杆率的机构中造成了还款压力。
交易, 3. 知识套利 – 金融工程产生了高杠杆效應
. 4. 监管套利 – 监管不足和 监管俘获 （regulatory capture) 導致四個防線失效
。
18
从“买入-持有”到“动态交易”
投资者 大众投资者 养老基金 共同基金 投资银行 对冲基金
换手率 每年1次 每年1次 每年2次 每年5-10次? 24小时x7天交易
单位：万亿美元 (IMF GFSR, April 2008: Table 3)
地区 世界
GDP 48.4
储备 （如黄
金)
5.091
股票 市场 份额
50.8
债券 市场
69.2
银行 资产
2. 利率套汇 – 如日元的低利率, 导致了利差交 易,
3. 知识套利 – 金融过程产生了更快的交易和更 高的杠杆
4. 监管套利 – 会计、税收和监管自由化通过 SIV, 场外交易OTC市场掩盖了更高的杠杆水 平.
17
亞洲金融危机和全球危机的四个關係
1. 工资套利 – 全球失衡。 2. 利率套汇 – 日元套利業務, 補帖了對沖
• 在80年代, 网络的整合使得金融市场集中在那些同时从事 银行、证券、保险、资产管理业务的巨型混业金融机构 (LCFI).
• 网络通过地理上的，以及产品整合、平台整合,以及部分 通过金融衍生品，形成了横向和纵向的大整合
• 如今的危机反映出，如果全能银行试图在其投资银行业务 领域中过度使用杠杆，将会导致巨大的公司治理方面的风 险.
9
好的金融系统的要素
• 保护产权 • 降低交易成本 • 透明度
10
金融稳定的要素
• 静态稳定 • 动态稳定 • 进化稳定 -------不能忽略市场的关联性
和互动性
11
金融投资的基本原则
• 第一，回报率。 • 第二，风险。 • 第三，流动性
12
這次全球金融危机是非常复杂的，需 要从三個角度來看危机：
第一，历史的角度； 第二，宏观角度； 第三，微观角度。
13
从历史的角度看危机：
第一，中国从清末的衰退，貿易逆差，美国近 250年的崛起，新兴国家近30年的发展与貿易 順差。”全球失衡” 第二，全球货币准则的历史：清朝的银vs西方 的金；英镑vs美元；美元vs欧元。
人民币是否成为全球货币准则？
• 商业模型改变——信用市场崩溃 • 银行去杠杆化，客户不能获得贷款 • 未来的不确定性增加，没有人知道经济
复苏会是“L”型，“U”型，还是“W”型
3
世界经济贸易格局的变化
• 美国实体经济的萎缩，导致亚太地区用 30多年时间建立的服务于美国这个最终 客户的供应链，突然之间没有了客户。
• 亚太地区以韩国、我国台湾地区为最主 要代表，上述地区的出口急剧萎缩，对 经济带来极大冲击，相应的货币大幅贬 值。
15
从微观的角度看危机：
第一，当前的国际金融危机对现行监管体制和 金融市场架构提出了挑战。 第二，亚洲能从这次危机中学到什么呢？ 第三，监管体制应该遵循商业结构，但商业结 构（金融机构一体化）将何去何从？
16 16
全球化的四个趋势
1. 工资套利 – 低成本劳动力创造了低通胀的同 时促进了全球贸易
8
防范网络危机的最重要手段
• 最重要手段之一就是：风险隔离。例如：30年 代美国的格拉斯-斯蒂格尔法案。
• 另一个最重要手段：限额管理，也就是资本充 足率。例如：美国当年的Net Capital Ratio 的限制是15倍
• 加強透明度。
---但是，随着时间的推移，上述限制都被取消 了，高杠杆和风险的迅速扩散导致了今天的危 机。