基于价值管理
• •
案例1 中国生物技术集团下属六大生物制品研究所，分别位于上海、武汉、成都、兰州、长 春和北京，主要从事疫苗、血液制品、诊断试剂三大类生物制剂。中国90％的计划疫 苗出自中生集团。中生集团在国内疫苗市场和血液制品市场上均具龙头地位，同时在 诊断试剂、基因工程以及医疗器械方面也具有一定实力。 • 2008年9月16日，央企中国生物技术集团(下称“中生集团”)为整体上市，将旗下两 家盈利状况不佳的企业挂牌出售。被挂牌整体出售的唐山分公司成立于1990年，主营 业务为生物制品批发，2007年营业收入为1731万元，但利润仅22万元，该公司所有 者权益为-83.87万元。另一被出售的武汉生物制品研究所同时以51万元挂牌出让所持 中卫生物技术有限公司30％股权。该公司2007年营业收入644万元，净利润98万元。 • 2009年年6月份，中生集团下属北京生物制品研究所(下称“北生所”)也出让了唐山 华凯生物技术联合有限公司20%股权，出让价仅1元。这家公司目前负债总额为 12376.11万元，所有者权益为-6811.19万元。 • 频频剥离不良资产，被外界视为中生集团内部资产清核之举，也是为整体上市清 除障碍。
财务指标毕竟只是一种“滞后指标”，只能较好地反映公司 过去取得的成就。这些指标与企业的具体经营活动缺乏联系.
拉帕波特(Rap-paport，1986)提出挖掘隐藏在企业价值背 后的驱动因素(Value drivers)，试图把财务指标转向企业经营 联系起来，主张应用股东价值管理方法制定战略计划、绩效评估 和指导一系列决策活动，提出了价值管理的重要思想。
其加权平均资本成本为贴现率折现的现值。
潜在的项目 交易等 1. 投入了多少 现金价值？
2.产出多少现 金流量？
价值
折现为现值
企业价值的创造来源于生产和资本经营
生产经营 开发/研究 生产制造 市场营销 销售 投资者 经济利润 是企业在 一年中创 造价值的 度量，其 于净利润 的区别在 于考虑了 股东权益 的机会成 本 资本经营
一个公司的价值 管理者的目标 • 股东价值最 大化 • 由其未来现金流量 的折现值决定 • 当回报大于资本成 本时即创造了价值
价值管理的方法
• 将管理者的决策重点放 在价值的趋动因素上
基于价值的管理
从企业市场价值最大化的目标出发，人们首先关注的是影响企业价 值的最直接的方式，这就是剥离不良资产与兼并优质资产。所谓 剥离不良资产，就是剥离掉那些只有负的利润与负的价值的业务。 剥离这些不良资产，可以明显地提高企业的价值。剥离不良资产 还包括剥离那些盈利能力不强的资产有助于提高上市公司的每股 收益，如果剥离那些盈利能力尚可、但与上市公司的主业关系不 大的资产则有利于集中上市公司的资源优势，做强公司主业。
基于价值管理
• •
•
•
案例2 上市公司双鹤药业宣布，转让一家子公司，另投资两项目。业界认为，双鹤药业此举意在对旗下 资产进行整合，希望剥离不良资产，集中开发公司重点业务。所 要转让的是公司所持的云南双鹤52.13%的股权，以1元的价格转让给昆明健盟商务咨询有限公 司。云南双鹤是双鹤药业医药商业板块除长沙双鹤以外仅存的商业公司，由于体制、市场、管理 等多方面的原因，长年亏损，严重资不抵债，无法持续经营。双鹤药业总裁李昕也表示，双鹤药 业医药商业板块的整合与调整已经全面展开，今后公司将抓好医药商业公司的经营模式转型的工 作，优化其业务结构及盈利模式。 剥离了不良资产，双鹤药业便有了更多的精力来专注于重点业务。双鹤药业昨日表示，拟成立辽 宁双鹤，规划建设大输液生产线，投资规模约1亿元。“东北项目是公司全国布局的考虑，目前 只有东北还没有输液基地。”双鹤药业上述内部人士分析，这是为了填补东北的市场空白。据了 解，东北地区的输液产品目前仍以玻瓶输液为主，塑料包装输液替代玻瓶输液的趋势日益显现， 塑瓶输液发展潜力巨大。 双鹤药业频频对外拓展输液业务市场。公司前期通过募集资金用于扩建位于安徽和武汉的大输液 生产基地的产能之后，又于最近收购资产成立了佛山双鹤，寄希望于打开华南地区的大输液市场。 据了解，输液业务已经成为双鹤药业利润增长的重要来源。此外，双鹤药业昨日还拓展海外市场 的项目。全资子公司北京万辉拟投资建设符合美国FDA-CGMP质量管理标准的固体制剂基地， 由双鹤药业向万辉双鹤提供6236万元的借款。双鹤药业董事长卫华诚表示，这将推进双鹤药业 产品进入美国和欧洲市•价值创造的逻辑:商业模式优化 •价值创造与价值创新 •基于客户价值链的商业模式
基于价值的管理
• 人们为什么要建立商业模式，为什么要实施商业 模式创新？ • 经济学的创始人亚当.斯密说:面包师给人们提供 面包不是由于面包师的仁慈,而是因为这样做对 他自己有利. • 讨论: 所有商家都标榜自己“一切为客户”。是否 都在“为人民服务”？ 企业的最终目标是什么？
债务人： 贷款 债券 公司经营能力， 技术、管理水 平 企业的经营利润 投资资本 –
股权人： 优先股 普通股
=ROIC*
加权平均的资本成本 (WACC)
经济利润 = 投资资本 * (ROIC - WACC )
*
ROIC为投资资本回报率
基于价值的管理
• 由此发展起来的价值管理理论的基本特征是以资本市场为依托， 假设股票价格能够基本反映公司管理当局的管理绩效。价值管理 的基本原则以股东价值最大化为根本目标，而实现股东价值最大 化的目标要求通过对未来各期的预计现金流量、企业加权平均资 本成本这两个决定企业价值的基本因素进行预测和控制。价值管 理研究的一个重点是如何评价企业的价值。 • 一些著名的咨询机构及学者都基于自己对价值及其相关性的理解， 创造了自己认为最具价值相关性的核心财务指标，提出了可用于 价值管理定量分析的工具，例如经济增加值（EVA）、市场增 加值（MVA）、折现现金流量（DCF）、托宾q值、价值派 （piemodel）等。这些方法对企业业绩的测量都着眼于可量化 的指标。这些价值管理指标弥补了传统财务指标的短期化倾向， 试图有助于企业通过融资与再融资实现企业的可持续发展。
基于价值的管理
价值是企业追求的目标。对于上市公司来说，企业 的市场价值就是企业在股票市场上的市值。
企业的价值就是其为股东所创造的财富
企业的价值概念起初由金融经济学家给出，美国学者 Modigliani和Miller在其《资本成本、公司融资和投资 理论》(1958)一文及后续的文章中提出了基于现金流量 的价值评估体系，企业价值被视为是企业预期现金流量以