可持续发展。
五、京东面临的公司治理问题
• D轮融资完成后，京东的股权结构？刘强东团队是否保持 对董事会和公司的绝对控制？
• 股东矛盾（高瓴资本；老虎基金）：何时IPO？ • 自身扩张面临的资金缺口问题（现金流断流风险） • 刘强东与投资人的资本对赌协议：如果京东没有在2013年
底以前上市，那么刘强东将失去多数投票权。 • 长期亏损，投资方已失耐心，京东投资方与管理层存在矛
综合 京东商城、卓越亚
类
马逊、当当网
第三方交易平 台模式
天猫商城
传统零售商网 国美、苏宁、物美、
络销售模式
红旗连锁
京东VS天猫VS苏宁易购
系统 模式
融资 模式
赢利 模式
物流 模式
京东
天猫
以自营式为主，入驻 商家为辅
天猫商城旨在依托淘宝网优势资源，整合上万 家品牌商、生产商，为商家提供电子商务整体 解决方案，为消费者打造网购一站式的服务， 力争将以淘宝网为主的消费者平台升级为“无 处不在”的供需双赢的消费平台。
部分B2C上市公司财务数据对比图
D轮融资完成后的京东估值
1.京东商城由于规模较大，京东商城的发展模式，与亚马 逊最为相近，走的都是大而全全品类的百货道路。
2.采用市销率估值法，则京东估值为110亿美元，在公司 不盈利的情况下，估值会打一个折扣，即110亿美元乘以 0.6至0.7的系数，因此京东上市的估值在66亿到80亿美元 左右较为合理。 3.风险投资法(VC)。D轮融资完成后，OTPP投资约3亿美元， 持股4.1%；沙特投资公司王国控股公司投资约4亿美元， 持股5.6%。因此，京东的现值约为73亿美元。 4.现金流折现法(DCF).略(无准确数据)
• 间接融资（债权融资）
2012年11月，京东开放服务(Jingdong Open Service)上线，开放范围包括 营销、供应链、物流、服务和数据。与此同时京东打造供应链金融服务，京 东转战国内银行，正在和中行、建行、工行谈几十亿的授信额度（短期授信 资金）
京东烧钱记
六轮融资情况表：
注：OTPP（安大略教师退休基金） DST (俄罗斯数码天空科技)
盾，部分投资方急于抛售股权
• 第三部分 • 京东、苏宁之争 • 京东何时IPO?
京东“劫杀”苏宁？价格战背后的资本角力！
• 苏宁云商(002024),2004年07月深市中小板上市。 • 十大股东明细：
• 大家电价格战
京东VS苏宁
电商大战背后的资本角力
• 京东方面： • 随着京东的扩张，巨头间的碰撞开始频繁。在刘强东的视
06.22
港股私有化退 市
阿里整体上市
估值（8001200亿美元）
何时IPO？
• 如果说京东与当当网等的口水战算是小打小闹，那，京东 与阿里间的交恶可谓是“你死我活”的关键时刻。
• 于华尔街而言，上市的先后顺序很有讲究，能先于竞争对 手上市，对于估值包括股价都是很大的益处，这也是为什 么京东选择今年下半年紧急IPO的原因。

有实时划扣技术服务费和技术服务年费。技术 服务费目前年费是3万元/年，商户需在入驻时 一次性交纳，随着商家的不断入住，收入会随 之增加；另外实时划扣技术服务费也是主营业 务收入中重要的部分，标准是支付宝成交额 （不含邮费）×商品对应的技术服务费率。
自建物流体系与自建 依赖第三方快递 体系+第三方物流相 结合。
京东大棋局 我烧钱我骄傲 — 浅谈京东商城估值融资及IPO展望
第八组： 和超 张全星 王柏皓 张入嘉 李娴 王小娜 谢文昌
亲，你还记得你第一次网购是什么时候吗？ 亲，你还记得第一次网购是哪家网站吗？ 亲，你觉得哪家购物网站是最好的呢？
第一部分 • B2C定义及交易模式分类 • 2012年度B2C市场分析
一、B2C定义及交易模式分类
• 电子商务通常是基于因特网的一种新的 商业模式，其特征是商务活动在因特网 上以数字化电子方式完成，通常包括 B2B、B2C、C2C三种模式。
• B2C（Business to Customer）即网 络零售，指企业通过互联网为消费者提 供一个新型的购物环境---网上商店，消 费者通过网络在网上购物、网上支付。
二、京城商城自身扩张计划致资金缺口 • 京东披露数据估算，京东商城亏损率为5%左右，年亏损
额为20亿元 • 京东投资建设物流体系，大约需投资60亿元 • 难以得到后续VC投入的情况下，IPO也是唯一选择
何时IPO？
三、来自诸多竞争对手 的强大施压
• 快速扩张之下，京东商城 的压力不小，业内对手不 停促销分享市场份额
京东—一个不盈利公司的估值神话
• 第一，中国电子商务前景广阔； • 第二，B2C 发展潜力高过C2C; • 第三，中国一定会诞生一个类似亚马逊的B2C 公司； • 第四，京东目前看起来最像“中国的亚马逊”； • 第五，B2C 模式的前期需要大量的资金投入，很难一上来
就盈利； • 第六，盈利拐点最终会出现，京东可以像亚马逊一样实现
东和整个创业团队必须离开
电商大战背后的资本角力
• 苏宁资本来源：
1.自营积累：2012年归属于母公司所有者的净利润26.8亿元
2.银行信贷： 银监会召集商业银行召开电话会议，提示有企业以发展实业为名贷款 大做房地产，其中点名了苏宁集团。银行收紧了对苏宁的授信。
3.上市公司平台： ①流通股套现。最新价报收6.22元/股，股价较低套现不合理。 ②增发。完成2011年定增，2012年07月10日上市3.86亿股，增发价格 12.15元。筹集47亿资金。大股东张近东质押10.72亿股权，换取信托 与并购贷款。 ③苏宁发企业债融资80亿元
苏宁
自营 式 开放 平台 式 上市 融资 债务 融资 广告 费用， 进销 差价
第三 方快 递
二、中国B2C市场分析——交易规模
二、中国B2C市场分析——市场份额
第二部分 • 京东发展历程及新动态 • 京东营业额分析 • 京东高速扩张的基本战略 • 京东历轮融资之际的估值 • 京东的公司治理问题
3月30日 京东将域名切换为

金属狗“Joy”的 LOGO官方吉祥物。
京东将官方名称 “京东商城”缩 减为“京东”。
二、京东商城营业额分析
• 业绩：从2004年到2011年，京东商城的年销售额从1000 万元人民币增长到280亿元人民币，年均复合增长率高达 217.27%。
• 物流：京东团队完成了3C产品的全线搭建，建成了北上广 三大物流体系和以华北、华东、华南、西南四大物流中心 为基础覆盖全国的销售网络。
• 采用东北财经大学刘子龙的定义，根据 电子商务参与主体类型和交易主体在商 务流程中的位置为依据，将B2C电子商 务交易模式分为四个类别。
类别
中国代表企业
制造 商直 销模 式
只在 网络 销售
兼有 实体 店面
Dell 达芙妮、海尔
中间 商模 式
垂直 红孩子、北斗手机 类 网、PPG、Vancl、
我要钻石网
风险投资，诸如京东 的四轮融资
一是内部融资，天猫商城背靠阿里巴巴 集团，资金非常充裕。二是风险融资，天猫商 城行业中处于领先地位，市场发展前景看好， 是风险投资追逐的焦点。
广告费用，虚拟店铺 出租费 店铺租金、产 品登陆费、交易手续 费，资金沉淀收入 利 用收到顾客货款和支 付供应商的时间差产 生的资金沉淀进行再 投资从而 获得赢利。
电商大战背后的资本角力
刘强东在微博上将苏宁股价与正在搞私有化的百思买 股价相比，暗示其股价仍不够低，还大爆苏宁利润已过高， 未来要让它越来越低。
对于股民指责刘打压了苏宁股价，刘强东半抱怨半继 续暗示：“还有股民发帖骂我，说是我把他手里苏宁股票 搞跌了，其实很多股民和机构炒股前压根不做市场研究。”
市场人士认为：这是长期疯狂“烧钱”的刘强东演给 投资者看，表示其仍有力量撼动传统线下经销商，为明年 的IPO造势。更有PE人士表示，京东商城通过此举为自己 募集更多资金找到了理由 。
二、京东商城IPO的主要原因分析
一：B2C市场风云莫测、风投担心亏损不停施压
何时IPO？
• 通过上图可知，风险投资的大部分钱都烧在了B2C领域， B2中国B2C电商常采用“赔本赚吆喝”的发展路径，前期 很大程度上不以赢利为目的而以IPO为目的，因此持续依 靠资本驱动的价格战来换取流量和销售。
• 从C轮融资开始，巨额的投资资金已给了风险投资公司巨 大的压力。
野里，苏宁是真正的敌手 • 京东商城的发展模式是“融资-扩张-再融资-再扩张”，大
打价格战，凭价格占领市场 • 刘强东与PE的互相绑架，即使亏损，VC不断提供融资，
一条绳上的“蚂蚱” • “价格战”—经常说一些过头话引起争议，起到品牌免费
宣传效果，京东价格战前夕先涨后降 • 风投要求，京东2013年增长50%达到700亿元，否则刘强
一、京东发展历程
2004年成立京东多媒体网
连续七年销售额增长率均超过 200%
拥有超过6000万注册用户，近 万家供应商
销售12大类,数万个品牌百万 种优质商品
日订单处理量超过50万单，网 站日均PV超过1亿
刘强东
2010年，京东商城跃升 为中国首家规模超过百 亿的网络零售企业
京东新动态——“猫狗大战”
四、京东历轮融资之际的估值
估值的计算
• 市销率（PS）法：市销率=总市值/主营业务收入 • 以亚马逊作为参照，其2011年销售收入约为480亿美元，
市值约为960亿美元，市销率约为2倍（苏宁约为2.5倍） • 若按照亚马逊的市销率2倍计算：
A轮市值=0.8亿*2=1.6亿元 （USD/CNY=7.3872）折2200 万美元 B轮市值=13亿*2=26亿元 （USD/CNY=6.8310)折合3.8 亿美元 C轮市值=212亿*2=424亿元（USD/CNY=6.5292）折合 64.9亿美元