2.3 同业拆借市场
（三）同业拆借市场的交易方式
直接拆借是双方直接询价，协商成交的拆借。 直接拆借大多发生于大银行之间或大银行与代 理行之间。
间接拆借是指通过经纪人进行交易。通过经纪 人进行的同业拆借金额往往较大。同业拆借的
经纪人一般是专门的经纪公司，美国称之为联 邦基金经纪人，英国称之为货币经纪商，日本 称之为短期资金公司。
2.4 回购协议市场
（二）回购协议交易的类型
回购交易分为封闭式回购和开放式回购
交易清算机构
卖出有价证券（冻结）
约定购回时间和特定价格
融资方
资金 资金+利息 按照约定时间
融券方
购回有价证券（解冻）
2.4 回购协议市场
开放式回购 （买断或卖断）
卖出有价证券
约定购回时间和特定价格
证券的 二级市场
高 卖 证 券 低 买 证 券
2.4 回购协议市场
（二）回购协议交易的性质
回购交易的实质是一种以证券资产作抵 押的短期资金融通方式。融资方（正回购方 ）以持有的证券作抵押，取得一定期限内的 资金使用权，到期以按约定的条件购回的方 式还本付息；融券方（逆回购方）则以获得 证券质押权为条件，暂时放弃资金的使用权 ，到期归还对方质押的证券、收回融出的资 金，并取得一定的利息收入。
率排列，并从高价（或低利率）选起，直到
满足需要发行的数额为止.
2.5 短期政府债券市场
债券有票面价格和实际价格之分
短期政府债券利率（收际购买价格间的差额，债券 的收益率就是由这个收益与面值或实际价 格的比价计算得出的。一般而言，政府会 按照收益率由低到高的顺序确定中标者。
2.5 短期政府债券市场
（1）按标的物分类
②价格招标
以发行价格作为竞争的标的物，发行人按照由 高到低的原则确定中标者和中标额，贴现债券 多采用这种办法发行。
③收益率招标
以债券投资收益率为投标竞争标的物，发行人 按照由低到高的顺序确定中标者。
2.5 短期政府债券市场 （2）按中标方式分类
①荷兰式招标也称为单一价格招标，“即在 招标规则中，发行人按募满发行额时的最低中 标价格作为全体中标商最后的中标价格，每家 中标商的认购价格是同一的”。 ②美式招标也称为多种价格招标，“即在招 标规则中，发行人按每家投标商的投标价格确 定中标者及其中标认购数量，招标结果一般是 各中标商有各不相同的认购价格，每家的成本 和收益率也不同。”
2.3 同业拆借市场
（四）同业拆借市场的价格
1、同业拆借市场利率的形成方式
同业拆借市场的价格就是同业拆借的利率，也 叫拆息。 直接交易中，拆借利率由双方协商确定。 间接交易中，由中介撮合，但价格一旦确定， 双方都是价格的接受者。 拆息以年利率报价，并采用百分数形式。
2.3 同业拆借市场
利率目标。之前，美联储
通过隔夜回购操作向银行
体系注资200亿美元，但依
然没有阻止住利率的上升 。。。。。。
2.3 同业拆借市场 伦敦银行同业拆借利率（LIBOR) LIBOR是由伦敦银行间市场的报价银行报 出各自资金的拆出利率，分别去掉最高、最 低各 25% 的报价，对剩余 50% 的报价取简单算 术平均数得出，并于每天伦敦时间 11 ： 00 以 后发布。LIBOR涵盖英镑、美元、欧元、日元 、加元、澳元、瑞士法
第二章 货币市场
第五节 短期政府债券市场
2.5 短期政府债券市场
一、短期政府债券概述
（一）短期政府债券的概念
短期政府债券是政府作为债务人，承诺 一年内债务到期时，偿还本息的有价证券。
（二）短期政府 债券的特征
违约风险小、流通性强 面额小、利息免税
2.5 短期政府债券市场
二、短期政府债券市场的运行
（一）短期政府债券市场的参与者
一级市场：政 府——资金需求者
投资者——资金供给者
（一级自营商、其他金融机构、 企业、外国政府） 二级市场：投资者范围非常广，包括中央 银行和各类投资者。
2.5 短期政府债券市场
（二）短期政府债券的发行市场
1、发行人
短期政府债券的发行人是中央政府，一 般由财政部负责发行。
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金融市场学 （期末复习版）
第二章 货币市场
第一节 货币市场概述
2.1 货币市场概述
一、货币市场的概念
货币市场是短期资金融通市场，是金 融市场的基础市场，它是指1年期以内（包 括1年期）的短期金融工具的发行和交易所 形成的供求关系和运行机制的总和。
货币市场可分为短期信贷市场、同业 拆借市场、回购协议市场、商业票据市场、 银行承兑汇票市场、大额可转让存单市场 和短期政府债券市场等子市场。
英国法中，无论生息天数还是基础天数 都以 实 际发 生 为准 ， 即 365/365 ， 闰年 366/366。
欧洲货币法中，生息天数以实际为准， 但是基础天数为360天，即365/360 。 大陆法中，生息天数与基础天数都按 360 天计算，每月30天，即360/360 。
例题
已 知 2015 年 某 笔 同 业 拆 借 交 易 拆 入 美 元 1000万，年利率为10%，期限为6月1日到9月1日 （还款日），计算拆借利息。 生息天数=30+31+31=92天 英国法：I=P*R*A/D =1000万*10%*92/365=25.2045万 欧洲货币法：I=P*R*A/D =1000万*10%*92/360=25.56万 大陆法：I=P*R*A/D =1000万*10%*90/360=25万
2、发行方式
价格——贴现发行，即投资者以低于面 值的价格购得短期政府债券，到期时按面 额偿还金额，面额与购买价格之间的差额 就是投资者收益。
2.5 短期政府债券市场
公开招标
短期政府债券一般采取公开招标发行的
方式，即通过投标人的直接竞价来确定国库
券的发行价格（或收益率）。发行人将投标
人的报价，自高价向低价或自低利率向高利
2.4 回购协议市场
回购市场丰富了中央银行公开市场业务操作 的手段，降低了公开市场业务的成本。 “ 2009 年 4 月，央行发行了 1200 亿元 28 天的
正回购协议。业内人士认为，这是由于当时央
行（央行票据）到期资金为 2460 亿元，比上一
周骤增了 1880 亿元，造成了回笼压力较大，所
以央行才加大了正回购的力度，来保持货币市
郎、新西兰元和丹麦克
朗共9种货币，期限从
隔夜到1年共15个品种。
2.3 同业拆借市场
3、同业拆借利息的计算
I=P*R*A/D
I表示需要支付的利息
P表示拆借金额，即本金
R表示拆息（年化利率） A表示拆借期限的生息天数 D表示1年的基础天数
英国法、欧洲货币法、大陆法
2.3 同业拆借市场
三、货币市场的参与者
（一）商业银行——准备金管理 （二）非银行金融机构——投资组合 （三）非金融机构 ——企业是货币市场的投资者和需求者 （四）政府和政府机构 ——货币市场上的资金需求者 （五）中央银行——公开市场业务 （六）交易中介机构——媒介、佣金
2.1 货币市场概述
四、货币市场的功能
提供短期资金融通的渠道 货币市场利率具有“基准”利率的 性质。 货币市场是中央银行实施货币政策 的平台
场的稳定。”
2.4 回购协议市场
二、回购协议市场的运行
（一）回购协议市场的参与者
商业银行，资金的需求者和供给者，根据自身资金 的多寡来选择参与回购协议市场的方式。 非银行金融机构，资金的需求者和供给者，常和商 业银行一起构成回购协议市场交易的双方。 企业，主要是资金的供给者。 政府或政府机构，多数情况下作为资金的供给者出 现在回购协议市场。 中央银行，通过回购协议进行公开市场操作。
同业拆借融通资金的期限较短。
同业拆借的金额较大，交易具有批发性。
同业拆借基本上是信用拆借，交易具有无 担保性。
同业拆借市场的利率由双方协定，随行就 市，变动频繁。 同业拆借市场是无形的、高效率的市场。
2.3 同业拆借市场
二、同业拆借市场的运行
（一）同业拆借市场的参与者
商业银行是主要的资金供应方和需求方—>取决 于存款准备金规模 非银行金融机构—>取决于自身资金 交易中介机构是同业拆借市场的参与者：一类 是专业经纪商，包括拆借经纪公司和短期融资 公司等；另一类是非专门从事拆借市场中介业 务的兼营机构，一般而言是大型的商业银行。
融资方
资金 资金+利息 按照约定时间
融券方
购回有价证券
2.4 回购协议市场
封闭式回购与开放式回购的区别：
所有权、处置权、证券
（三）回购协议的证券品种
政府债券是主要标的证券。
（五）回购协议报价方式和利率决定
1、报价方式——年收益率
2.4 回购协议市场
2、回购协议利率的决定
标的证券的信用风险越小，流动性越好，则 回购利率越低。 交易对手信誉越好，则回购利率越低。 一般而言，回购期限越短，回购利率越低。 回购协议利率在期限相同的情况下，要 低于其他货币市场的利率，但略高于政府短 期债券利率。需要特别注意的是，回购协议 没有二级市场。
第二章 货币市场
第三节 同业拆借市场
2.3 同业拆借市场
一、同业拆借市场概述
（一）同业拆借市场的概念
同业拆借市场是指各类商业性金融机
构之间通过货币借贷的方式，进行短期资
金融通而形成的市场。
头寸盈余者贷出资金，称为拆出；
头寸不足者借入资金，称为拆入。
2.3 同业拆借市场
（二）同业拆借市场的特点
2.1 货币市场概述
二、货币市场的特征
货币市场的交易主要在现金剩余者和现金 需求者之间进行。