内部资本市场对集团企业资金集中管理的作用分析
【摘要】内部资本市场理论是研究企业集团内部资金配置最为重要的理论之一，它充分肯定了企业集团内部资本市场在解决信息不对称、减少交易成本、增加监督激励、有效配置资源等方面相对于外部资本市场的优势及作用。

本文从内部资本市场理论的角度入手研究企业集团资金集中管理，分析了内部资本市场通过对资金的分配、资金投放的影响进而提高了资金集中管理水平，增加了企业的价值。

【关键词】内部资本市场资金集中
内部资本市场理论正是研究大型企业内部资金配置规律的最重
要理论，在国外已经形成了许多可供借鉴的经验。

我国正处在经济转轨过程中，外部资本市场还很不完善，企业在获取外部融资的过程中受到较强的资金约束，在这种情况下，内部资本市场能够把有限的资源有效地在项目之间重新进行配置的意义就更加重大。

同时，企业的资金是稀缺的，企业为了追求整体利益的最大化，需要把资金投向边际收益更高的开发项目上，在这种情况下，总部配置资源的作用就十分重要。

因此，用内部资本市场的理论和经验来分析企业集团资金管理，可以为我国企业集团内部资本的运作提供有意义的借鉴和参考。

一、内部资本市场的概念
内部资本市场是在美国伴随着企业组织结构的创新和多元化经
营浪潮而出现的一个学术名词。

关于什么是内部资本市场，到目前，
理论界并没有一个统一的定义，总结各种对内部资本市场的定义发现，对于资本市场主要从以下三个方面进行定义：第一，从资本市场运行范围定义。

如williamson(1975)从资本市场运行范围出发，将企业内部各部门围绕企业内部资金展开竞争的市场称为内部资
本市场，对内部资本市场定义主要目的是为了便于将其与企业外部资本市场区分开来。

wiuiamson内部资本市场的定义是最早的，但是是不完全的，它只揭露了资本市场运行范围，没有涉及内部资本市场运行机制和内部资本市场其他方面功能。

第二，从资本分配机制角度定义。

peyer(2002)从内部资本市场在资金分配机制上与外部资本市场存在一定差异的角度出发，将内部资本市场定义为企业总部在企业内部各部门之间分配资金的一种机制。

他认为尽管内部资本市场运行范围在企业内部，但真正能体现内部资本市场的不是范围特征，而是内部资本市场有其与外部资本市场不同的资金分配机制。

外部资本市场在资金分配上采取市场价格机制，通过资金价格引导资金流动，相反，内部资本市场在资金分配方面尽管有价格引导因素存在，但主要的、起关键作用的是依靠权力或权威，通过行政协调机制分配资金。

第三，从集团内外战略角度定义。

周业安(2003)从市场信号显示功能出发，将内部资本市场定义为企业为利用内外部资本市场的互补关系来改善资源配置的一种金融战略。

周业安认为从市场本质特征考虑，每个市场都可视为一种制度安排或治理机制，按照威廉姆森等人交易成本经济学观点，每个市场都有相应的交易成本，理性的企业决策者在配置资源时，需要权衡不同
市场交易成本的大小。

进一步看，市场信号显示功能可能产生外部性，从而市场之间具有互补性，企业完全可以利用市场互补性创造价值。

企业内部资本市场也可以引入市场经济中最重要的协调机制一价格机制，在企业内部实现了权威配置和市场配置的结合，使亚当斯密的“看不见的手”和钱德勒的“看得见的手”紧紧地握在一起。

二、内部资本市场对资金集中管理的促进和完善分析
企业集团内部资本市场是集团内部资源配置的场所，它的主要职能是在企业集团内部进行资金的融通和投放，目的在于提高企业集团的资本配置效率，内部资本市场具有外部资本市场不可比拟的优势，发展和完善内部资本市场可以对外部资本市场的缺陷形成互补，进而提高企业的资金管理水平。

1 企业集团内部资本市场的资金融通分析
企业集团通过对内部各个成员单位的资源进行整合，一方面，使得各个成员单位的经营活动目标和行为尽量与母公司的目标和行为趋于一致，从而产生了一种财务协同效应。

另一方面，由于企业集团具有一定的规模，其内部资本市场具有较稳定的现金流保障，因此具有一定的融资规模效应。

下面从企业集团内部资本市场的财务协同效应和规模效应两方面来分析说明企业集团内部资本市场对资金集中管理的积极的促进作用。

财务协同效应。

第一，企业集团可以对内部资本市场上不完全相关的现金流进行整合，多个不完全相关的分部或子公司的现金流互
补产生的现金流稳定性效应能增加联合企业的借债能力，从而提高公司整体的财务协同效应，降低公司陷入财务危机的可能性。

多元化经营导致的未来现金流集合可减少公司内部现金流的波动，从而提高企业集团的债务融资承受能力。

第二，由于在内部资本市场上进行投融资风险较小，因此内部信息的不确定性也比较小，从而能够减少内部市场主体在外部证券市场上进行逆向选择的机会。

通过实证他们还发现，企业集团的证券发行价格受其他因素的影响小于非多元化公司的证券发行价格。

第三，较大规模的企业集团由于有较稳定的现金流保障、较强的经济实力和较好的信用，因而也有较多的外部市场融资机会。

第四，企业集团利用众多的子公司分散在各地的多触角优势，可以在总部或某一子公司当地融资困难的情况出现时调换战场，通过在融资约束较少的地域的子公司吸纳资金，满足整个集团需要。

第五，由于企业集团内部子公司众多，可以以较低成本形成互相保险，互相保险在获得银行体系信赖的同时也使得企业集团在外部资本市场上的融资总量加大。

借贷规模效应。

企业集团可以凭借内部资本市场以较低成本进行项目融资。

由于企业集团有较稳定的现金流保障、较强的经济实力和较好的信用，特别是一些大型的企业集团有政府的政策支持和担保，可以向外部资本市场释放的优势信号，减少外部资本市场上的信息不对称，在对外融资时以企业集团身份出现可以增加银行、股东等资金提供者的信赖感，减少企业集团与外部资本市场的摩擦，减少交易成本，同时由于企业集团对外融资金额一般较大，规模效
应使得企业集团可以以少于一般企业的成本融入相应规模的资金。

企业集团这样做也可以避免因过多的股东和债权人介入而导致代理成本的增加。

企业集团的财务协同效应和借贷规模效应以及政府对一些大型的企业集团的金融政策支持和担保使得企业集团在外部资本市场上融资时比单独企业分散融资更容易获得外部资本市场的信任，融通更多资金，从而产生“多钱效应”。

根据以上的分析可以看出，企业集团内部资本市场具有财务协同效应和借贷规模效应，财务协同效应使得集团内母公司和各个子公司的目标趋于一致，且降低了信息不对称的问题，从而激活更多的存量资金；借贷规模效应使得集团可以增强外部的金融机构等资金供应者对集团的信赖感，从而可以融得更多的资金。

这两方面作用带来的最终结果都是使得企业集团具有更多可利用的资金，但是企业增加的这些可利用的资金并不是无偿使用的，从外部融通的资金需要向资金供应者支付利息或者当集团有盈利时支付股利，从内部各个成员单位聚积起来的暂时闲散的资金也需要向提供资金的部门付出一定的代价，这就要求企业集团尽量发挥所融得资金的使用效率，加强对资金的管理。

2，企业集团内部资本市场的资金配置作用分析
由于集团总部认识到对各个成员单位采用集权管理的财务管理模式可以产生财务协同效应，因此企业集团对其内部资本市场上资金的分配是采取集中分配方式，即由集团总部充当“外部出资者”的角色，各个有权进行投资的分部可以向总部申请，集团总部根据
实际情况进行筛选，符合条件的分部才能得到投资。

采用这种集中分配，能使集团总部对投资进行整体规划，避免各子公司各自为政，盲目投资。

当然集中分配资金，并不意味着总部对投资事项事无巨细，全盘包揽。

企业集团可根据投资项目的金额大小，在一定的限度之内，可以让子公司自行决策，同时总部应对子公司投资的领域、投资的时间进行控制，以免各子公司的投资有违集团的整体规划，导致出现投资浪费。

企业集团一般从事多元化的投资和生产，可以以丰补歉，在各项目之间做出调整，包括资金需要。

例如企业集团可以在多元经营的各企业间进行交叉补贴。

集团将成熟分部的稳定现金流补贴于净现金流为负，从而无法在市场独立存在的投资项目。

如果集团交叉补贴的是前期净现金流为负，但后期成长前景看佳的项目，这种交叉补贴可以增加集团的未来收益。

但如果企业交叉补贴投入的是现状及前景均不看佳的负现金流项目，该项目将成为集团的累赘而对集团的效益产生负面影响。

由此交叉补贴对企业集团效益的利弊影响应视具体情况而定。

总的说来，由于内部资本市场的存在，集团的投资活动受财务状况的约束较少。

但是，内部资本市场也使管理层容易获得资金，而管理层对资金的易得性往往导致对项目的过度投资或因此选择一
些效益不佳本不该选择的项目，这样便会对集团的整体效益产生消极的影响。

内部资本市场对集团投资的影响除了资本的供应角度外，由于资本的所有者与使用者不一致所产生的治理结构也是重要
的方面。

通过以上的分析可以看出，企业集团内部资本市场具有资本配置的作用，通过对资金的分配、资金投放的影响进而提高了资金集中管理水平，增加了企业的价值。