固定息与固定息货币互换的定义
1将一种货币的本金和固定利息与另一货币的 等价本金和固定利息进行交换。 2货币本金互换数量根据最初的汇率确定 各方的比较优势 一方在A货币上有优势，但需要B货币 一方在B货币上有优势，但需要A货币
IBM与英国石油公司间的5年期货币互换合约，互换起始日
期为2010年2月 1日，此时的汇率为1.8：1。 期初英国石油公司支付1000万英镑给IBM，IBM支付给英国 石油公司1800万美元。 IBM支付给英国石油公司面值为1000万英镑、利率为5%的 英镑现金流本息。每年支付一次利息，到期还本金。 英国石油公司支付IBM面值为1800万美元、利率为6%的美 元现金流量本息。每年支付一次利息，到期还本金。 与标准利率互换在本金互换上的区别(互借本金，再还本息) 1标准利率互换借贷的本金为同一数目的同一货币，所以期 初与期末不必互换本金 2固定息与固定息货币互换交换的按期初汇率而言相同价值 的不同货币，因此期初与期末均需要反向交换本金（相当于
为什么要互换：比较优势理论一
科比与小陈的篮球与锄草故事
二人每天有8小时生产时间，除了篮球和锄草其它都不会做 ，如何分配生产资料和生产成果才最优呢？ 绝对优势下 篮球：科比100万美元/时，小陈200美元/时 锄草：科比50美元/时，小陈100美元/时 科比篮球有优势，小陈锄草上有优势 科比8小时均打篮球，小陈8小时均锄草，二者收益均提升 总收益比二人做两份工作收益高 比较优势下 篮球：科比100万美元/时，小陈200美元/时 锄草：科比100美元/时，小陈50美元/时 科比在篮球和锄草均有绝对优势 但考虑机会成本后，科比只在篮球上有优势，而小陈在锄草 有优势。 科比把锄草的时间用于打篮，请小陈锄草（科比多挣的远大 于小陈亏的） 此时总收益仍将提高
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AAACorp wants to borrow floating BBBCorp wants to borrow fixed AAACorp在固定和浮动利率均有绝对 优势 AAACorp在固定利率有比较优势 BBBCorp在浮动利率有比较优势
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X a1(4%) AAACorp BBBCorp LIBOR+b2(0.6 %)
LIBOR
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AAA公司的互换后收益
1互换的价值为b1+Libor-(a1+Libor-X) 2X越大对于AAA互换价值越大 3使互换价值为0的X1，a1-b1 BBB公司的互换后收益 1互换的价值为a2-(b2+Libor+X-Libor) 2X越小对于BBB互换价值越大 3使互换价值为0的X2,a2-b2 互换总价值 b1-(a1+Libor-X) + a2-(b2+X-Libor) (a2-a1)-(b2-b1)=(a2-b2)-(a1-b1)
Fixed
AAACorp BBBCorp a1(4.00%) a2(5.20%)
Floating
6-month LIBOR − 0.1%b1 6-month LIBOR + 0.6%b2
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微软的现金流及现金流差额
---------Millions of Dollars---------
LIBOR FLOATING
Date Mar.5, 2010 Sept. 5, 2010 Mar.5, 2011 Rate 4.2% 4.8% 5.3% +2.10 +2.40
FIXED
Net
Cash Flow Cash Flow Cash Flow –2.50 –2.50 –0.40 –0.10
从2010年3月5日开始的3年期的利率互换合约
1微软向英特尔支付年息5%、本金1亿美元所产生的 利息 2做为交换，英特尔向微软支付6个月期及由同样本 金产生的利率为Libor的浮动利息 3合约约定双方每6个月末互换现金流差额，且浮动 利率在每6个月初确定 若浮动利率先后为4.2、4.8、5.3、5.5、5.6、 5.9%,求双方在各时间点交换的现金流及其差额
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把一种货币下的负债变成另一种货币下的负债
1假设IBM原始证券为面值为1800万美元、利率为6%的美元 债券空头。 2加入货币互换后，IBM拥有面值为1000万英镑、利率为5% 的英镑债券空头。 3对于英国石油公司类似 把一种货币下的资产变成另一种货币下的资产 1假设IBM原始证券为拥有面值为1000万英镑、利率为5%的 英镑债券多头。 2加入货币互换后，IBM拥有面值为1800万美元、利率为6% 的美元债券多头。 3对于英国石油公司类似
总价值(a2-a1)-(b2-b1)=(a2-b2)-(a1-b1) 对于AAA公司的价值
b1+Libor-(a1+Libor-X1)，b1-(a1-X1) 对于BBB公司的价值 a2-(b2+Libor+X2-Libor),a2-(b2+X2) 对于中介的价值 X2-X1 互换发生的前提条件 (a2-b2)-(a1-b1)>0 参与各方均从中收益，至少收益不为负 互换的策略 1如果各自在某一方式占优，则分别按自身优势为对方贷款 2一方在固定与浮动贷款均占优，则按更占优的方式帮对方 贷款，对方按另一方式用另一方贷款(均占优方为自己与对方 贷款总收益更大，但这样单方向帮对方借钱对方可能违约风
互换
Fundamentals of Futures and Options Markets, 7th Ed, Ch 1, Copyright © John C. Hull 2010
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互换的定义
定义
指两个（或两个以上）当事人按照商定的条件，在 约定的期限里的各时间点，交换不同金融工具对应 的一系列支付款项或收入款项的合约。 金融互换是买卖双方在一定时间内，交换一系列 现金流的合约。 持有负债、资产或证券组合就是持有某一现金流 如持有负债将有现金流流出，持有资产将有现金流 流入。 互换与远期的相似性 互换的价格和价值类似远期，若换回的东西升值则 互换价格和价值将提升
若微软已持有Libor+0.1%利率、面值1亿美元的3
年期浮动利率贷款。 当微软进行如上的互换合约后，整个投资组合的包 括以下3笔现金流： 1支付给外部贷款人的利率为Libor+0.1% 2在互换合约中支付5% 3在互换合约中收入Libor 投资组合（3笔现金流）净支出 利率5.1%，以上互换将微软的Libor+0.1%浮动负 债变成5.1%的固定负债 若英特尔已持有利率5.2%、面值1亿美元的3年期 固定利率贷款。那么以上互换使其固定贷款变成怎 么的浮动贷款呢？
固定息与固定息货币互换的例子—现金 流（在IBM的视角）
均在2月1日
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Dollars Pounds $ £ ------millions-----–18.00 +10.00 +1.08 –0.5 +1.08 –0.5 +1.08 –0.5 +1.08 –0.5 +19.08 –10.5
利用互换合约进行其它形式的转 换（以微软的视角）
在时间轴上标出原始证券的现金流 在加上微软在互换中的现金流
1在互换合约中支付5% 2在互换合约中收入Libor 各时点上的现金流净值就是新组合的现金流 最典型的转换（找原始证券及说明转换过程） 固定负债与浮动负债的转换 固定资产与浮动资产的转换 负债与资产的转换（一般情况下互换中的收支相等 ）
为什么要互换：比较优势理论三
WB与IBM的货币互换故事
WB需要瑞士法郎这类绝对利率水平较低的货币进行 负债管理；IBM希望筹集美元资金避免汇率风险。 WB在欧洲债券市场上信誉卓著，筹集美元资金的成 本低于IBM公司，而IBM发行瑞士法郎债券的筹资成 本低于世界银行。 策略及现金流 WB帮IBM借入美元，由IBM付息还本（钱给WB） IBM帮WB借入瑞士法郎，由WB付息还本（钱给 IBM） 各方福利提升情况 总成本下降，下降的额度由双方及交易商分享
为什么要互换：比较优势理论二
微软与英特尔的利率互换故事
微软希望借入浮动贷款，但其优势在于固定贷款 英特尔希望借入固定贷款，但其优势在于浮动贷款 策略及现金流 微软帮英特尔借入固定贷款，由英特尔还固定利息 （钱给微软） 英特尔帮微软借入浮动贷款，由微软还浮动的利息 （钱给英特尔） 各方福利提升情况 总成本下降，下降的额度由双方及交易商分享
利用标准利率互换转变资产性态
若微软已持有券息率为4.7%、面值1亿美元的3年
期债券。 当微软进行如上的互换合约后，整个投资组合的包 括以下3笔现金流： 1债券收入4.7% 2在互换合约中支付5% 3在互换合约中收入Libor 投资组合（3笔现金流）净收入 Libor-0.3%，以上互换将微软的利率为4.7%的固定 资产转换为利率Libor-0.3%的浮动资产 若英特尔已持有收益率Libor-2%、面值1亿美元的 3年期的投资。那么以上互换使其浮动资产变成怎 么的固定资产呢？
AAA公司的互换后收益
1互换的价值为b1+Libor-(a1+Libor-X1) 2X越大对于AAA互换价值越大 3使互换价值为0的X1，a1-b1 BBB公司的互换后收益 1互换的价值为a2-(b2+Libor+X2-Libor) 2X越小对于BBB互换价值越大 3使互换价值为0的X2,a2-b2 金融中介的互换后收益 1互换的价值为X2-X1 2使互换价值为0时，X2-X1=0 互换总价值 b1-(a1+Libor-X1) + a2-(b2+X2-Libor)+(X2-X1) (a2-a1)-(b2-b1)=(a2-b2)-(a1-b1)