1978年开始外贸体制改革，贸易 角度，定值高；非贸易角度，低。 79年8月，国务院《关于大力发展 对外贸易增加外汇收入若干问题的 规定》，1981年1月1日起两种牌价。 USD1=RMB2.8=2.53（1+10%）。 1985年1月1日，公开牌价同结算 价持平，事实上取消了结算价。
5.官方与市场汇率并存，85-93 1979年，实行外汇留成。1986 年起开办调剂业务。1988年，先 后设立调剂中心，形成调剂价格。 这一时期，官方汇率经历了几次 较大幅度的贬值。外汇调剂价在贬 值趋势中时高时低，最低 5.5元， 最高突破10元。1993年，1：8.7。
三、利率平价理论
②如果 (1+i)<(1+i*)F/E 表明在外国的投资收益更大，资本将 从国内转移到国外（投资者先在即期市场 将本币转换为外币投资，同时在远期市场 将未来获得的以外币表示的投资本利和转 变为本币）。因此本币的即期汇率将因为 出售而下跌，远期汇率将因为购买而上涨。 外币的汇率变化正好相反。
第一，汇率变动取决于外汇的供求 状况，而外汇供求发生的原因是国家之 间存在的借贷关系。
国际借贷说
第二，国际借贷分为固定借贷和 流动借贷两种形式，只有后者的变 化才对外汇供求产生影响。 第三，汇率变动取决于流动借贷 是否相等。如果流动债权大于流动 债务，则外汇供给量大于需求量， 汇率下跌，即本币升值；反之，本 币贬值。
利率平价理论的不足
（1）假定不存在资本流动障碍。
（2）假定套利资金规模是无限的。 实际上，持有国外资产具有额外风 险且风险递增，机会成本递增。 （3）市场参与者全部都应是抵补 的套汇者。但事实上，市场参与者 中亦包括大量投机者。
第四节 人民币汇率
人民币是我国的本位货币。对人 民币，既没有含金量的规定，也没 有规定它同某一种外国货币的法定 联系。 主要问题： 一、人民币汇率的演变过程 二、人民币汇率的特征
一、购买力平价理论(PPP)
（3）相对购买力平价。
相对购买力平价 （Relative Purchasing Power Parity）是购买力平价理论的又一重要 形式。与绝对购买力平价理论相比，这一理 论考虑了通货膨胀对汇率的影响，是说明在 两个时点汇率的变动。 相对购买力平价学说发展了绝对购买力 平价的思想，把汇率在一段时间内的变化归 因于两个国家在这段时期中的物价水平或货 币购买力的变化。
一、购买力平价理论(PPP)
购买力平价的实际应用： 中国GDP的国际比较： 2003年全国经济总量（GDP）将超 过10万亿人民币，人均第一次接近 1000美元。
二、利率平价理论
二、国际收支论
1.国际借贷说
国 际 借 贷 理 论 （ Theory of International Indebtedness）， 亦 称外 汇供求理论，英国戈逊1861年提出。 这一理论以国际借贷关系来说明汇率的 决定和变动。
三、利率平价理论
③当
(1+i)＝(1+i*)F/E 即
1、这代表了即期汇率和远期汇率之间的关系。 2、利率高的国家货币在远期趋于贬值（弱币），而 利率低的国家货币在远期趋于升值（强币）。 3、此时外汇市场上的汇率处于均衡状态 ——无套利均衡
1 i F 1 i * E
利率平价理论
套利时，为了不承担外汇风险， 同时在外汇市场上进行抛补。结果， 低利率货币的现汇汇率贬值，期汇 汇率升值，而高利率货币则相反。 随着抛补进行，远期差价就会不断 扩大，直到两种资产提供的收益率 完全相等，此时抛补停止，远期差 价等于两国利率之差，平价成立。
2.国际收支论
在国际借贷理论基础上发展起来的国际收 支理论，认为影响均衡汇率的因素很多： 一，国民收入增长，伴随着进口增加，将 引起收支赤字，外汇市场出现超额需求，本 国货币趋于贬值。 二，外国国民收入增加，通过本国出口的 增加，会引起国际收支盈余，造成本币趋于 坚挺。
国际收支论
三，本国物价上升，或外国物价下跌，会 引起出口减少，本币疲软。 四，本国利息率上升，会刺激资金流入增 加，流出减少，外币贬值。 五，如果人们对外币汇率的未来走势看涨， 就会将本国货币抛出，造成外币现汇价格的 上涨，反之亦然。
一、购买力平价理论(PPP)
（2）绝对购买力平价
绝对购买力平价（Absolute Purchasing Power Parity）是购买力平价理论的重要形式之一。 这一理论认为，某一时点上两国间货币的汇率(均 衡汇率)决定于两国货币购买力之比，因购买力可 用一般物价指数(水平)的倒数来表示，所以有下 式成立 R0＝P / PF 其中：P为本国的价格水平； PF为外国的价格水平； R0为目前本币的均衡汇率。
现代利率平价理论可以表述为：在资本自由流动且不 考虑交易成本的情况下，远期汇率与现汇汇率的差价是由两国 利率差异决定的，并且低利率国货币的远期差价表现为升水， 高利率国货币的远期差价表现为贴水，远期与即期汇率的差价 等于两国利率之差。这里的外汇市场的参与者在利用各种利率 （通常是短期利率）的差别进行套利活动时，为了不承担外汇 风险，同时会在外汇市场上进行抛补，即将套利与掉期交易相 结合。大量掉期交易的结果，使得低利率货币的现汇汇率贬值， 期汇汇率升值，而高利率货币的现汇汇率升值，期汇汇率贬值。 随着抛补套利的不断进行，远期差价就会不断扩大，直到两种 资产提供的收益率完全相等，此时抛补套利活动就会停止，远 期差价正好等于两国利率之差，即利率平价成立。
一、购买力平价理论(PPP)
P /P e1 e0 P /P
例如1个汉堡包的价格在英国由1英镑上涨到2英镑， 在美国由2美元上涨到6美元。那么英镑和美元之 间的汇率就会从￡1＝＄2。，上升到￡1＝＄3。
1 A 1 B 0 A 0 B
6/2 e1 2 3 2 /1
一、购买力平价理论(PPP)
三、利率平价理论
①如果 (1+i)>(1+i*)F/E 表明在本国的投资收益更大，资本将 从国外转移到国内（投资者先在即期市场 将外币转换为本币投资，同时在远期市场 将未来获得的以本币表示的投资本利和转 变为外币）。因此本币的即期汇率将因为 购买而上涨，远期汇率将因为出售而降低。 外币的汇率变化正好相反。
2.实行固定汇率制，1953-1973
1953年起，人民币汇价实行固 定汇率制度。主要原因：①物价由 国家规定且基本稳定；②汇率仅作 为编制外汇收支计划与核算的标准， 要求相对稳定。③布雷顿森林体系 的固定汇率制度处于相对稳定状态。
第二阶段1953-1973
特点：①强调汇率的稳定性，进 行汇率“压制”和高估。②汇率政 策采取与主要国家货币挂钩的办法。 ③汇率对贸易的调节功能基本消失。 1 9 5 5 年 1 月 1 5 日 ， US＄1＝ RMB2.618，保持了16年未变。直 到71年12月美元贬值7.89%时，US ＄1＝RMB￥2.2673。
《国际金融》 主讲人：范钛
联系电话：85522343 E-mail:
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第二章 汇率决定理论简介
汇率决定理论： 1、什么因素决定汇率的大小 2、哪些因素影响汇率的上下波动 国际金融理论的基础和核心，也 是随着经济学的发展而发展的，是一 国货币当局制定宏观经济政策的理论 依据。
三、利率平价理论
利 率 平 价 理 论 （ Interest-rate Parity Theory）,又称远期汇率理论 （Forward Exchange Theory）， 是关于利率、即期汇率和远期汇率 之间的关系以及远期汇率决定的理 论。 ——1923，凯恩斯，保罗· 艾因齐格。
三、利率平价理论
2.购买力平价理论简评
合理性：
（1）反映了通货膨胀与汇率变动之间的联系。
（2）适合于较长时期的汇率预测。实证研究表 明，购买力平价在长期内成立，因为价格有足 够的时间调整。 （3）政策上的启示。稳定国内物价，才能稳定 币值。
一、购买力平价理论(PPP)
缺陷：
（1）存在前提不充分。所有商品都必须 是国际性商品？ （2）决定两国汇率的物价水平用什么来 代表？（贸易品/非贸易品） （3）过分强调物价对汇率的作用，忽略 其他因素影响。 （4）难以说明短期汇率变化。 购买力平价揭示了汇率变动长期、根本性 的原因，符合汇率运动现实。
第三章 汇率决定理论简介
汇率决定理论在不同的经济时期， 经历了不同的发展阶段，主要代 表学说有三个： 一、购买力平价理论 二、利率平价理论 三、国际收支理论
一、购买力平价理论(PPP)
购买力平价理论(The Theory of Purchasing Power Parity)，是西方国家汇率理论中最具 有影响力的一种理论。 购买力平价理论是瑞典学者古斯塔夫.卡 塞尔（K．G．Cassel）于1916年首次提出的。 购买力这一概念首先见于《外汇的现状》一 文，载于《经济学杂志》1916年第26卷。 1922年，卡塞尔出版了《1914年以后的货币 和 外 汇 》 （ Money and Foreign Exchange after 1914）一书，在这本书中，他对这一理 论进行了详尽和完善的论证。
一、人民币汇率的演变过程
1948年12月1日，中国人民银 行成立并发行了人民币。人民币 汇率于1949年1月18日首先在天 津产生。
人民币的汇率，大体上经历了 以下几个演变过程。
1.“物价对比法”决定汇率 49-52
人民币没有规定含金量，汇率无 法按两国货币的黄金平价来确定。 特点：①汇率安排钉住美元，实 行浮动。②汇率的调整依照国内外 物价相对水平的变动予以调整。③ 人民币币值不断提高，相对的外汇 水平则呈下降趋势。
三、利Байду номын сангаас平价理论
假定本国利率水平为i，外国同期的利率水平 为i*，E为即期汇率，F为远期汇率。所有的汇率 都是采用直接标价法（1单位外币等于多少本币）。 投资者使用1单位本国货币在本国投资，到期 可以收入(1+i)； 如果在国外投资，首先需要将1单位本币兑 换成外币1/E，投资到期将收入(1+i*)/E，这一投 资本利和为外币单位，按照原来约定的远期汇率F 兑换成本币，可以收回本币(1+i*)F/E。 投资者将比较在国内和国外的两种投资方式， 以确定投资方向。