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一、中介变量与目标变量的关系
在我国经济转轨时期，货币政策的传导机制与典 型的市场经济国家有所区别，具体在货币政策变 量间关系的表现形式及相互间的作用程度等方面 也存在着差异。
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di为利率变动量
dM为货币供给增量 Pi和Yi分别为利率的价格弹性和收入弹性 Pm和Ym分别为货币数量的价格弹性和收入弹性。
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对它们作全微分处理，有：
di = iBdB + irdr + iqdq
三、工具变量与政策工具的关系
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★由于中介变量所起作用的特殊性，我们在研
究货币政策的作用机制时，应当以中介变量 的选择为中心。
★具体说，不同的中介变量与不同的目标变量 之间、不同的工具变量之间，都存在着弹性 的大与小、传导的直接与间接的问题。
变量相关性分析表
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表11-1：1985－2010年目标与中介变量相关性分析表
被解释变量Y
解释变量X
回归方程式
弹性系数
R2
CPI
M1 M2
ln Y＝ 3.41＋0.31 ln X ln Y＝ 3.49＋0.28 ln X

货币供应量对物价水平和经济增长水平的传导机制 dB MB
D
dC
P
dP
dr
Mr
dM
dq
Mq
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IP
dI
P
dY
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第二节
货币政策的作用机制
一、中介变量与目标变量的关系
二、中介变量与工具变量的关系
★公开市场业务是直接影响基础货币变量并对市场利 率发生作用的政策工具。
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第三节
货币政策的作用时滞及 政策效果
一、货币政策的作用时滞 二、货币政策的效果检验
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（二）内部效应指标 1.反映货币供给数量及结构变化的指标 ⑴ 货币供应量增长率。 ⑵ 货币供应量结构比率。 2.反映币值情况的指标 ⑴ 货币购买力指数。 ⑵ 货币贬值率。
第十一章 货币政策的作用机制与 效果检验
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第一节
货币政策的变量
一、目标变量、中介变量与工具变量 二、货币政策变量的传导机制
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★中央银行实施货币政策的过程体现着中央银 行运用政策工具对货币运行过程，即对货币
需求和货币供给这两方面有关变量的调控。
★这里所指的有关变量，正是货币政策的中介
变量。
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（一）从货币需求方出发：以利率作为货币政 策的中介变量时
dM = MBdB + Mrdr + Mqdq
这表明了利率变动量和货币供给增量是由基础 货币、存款准备率和货币结构比率这三个变量 的变动共同决定的。
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二、货币政策变量的传导机制
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一、目标变量、中介变量与工具变量
★目标变量是指货币政策最终目标的变量指标， 包括币值稳定、经济增长、充分就业、国际收 支平衡和金融稳定； ★中介变量是指货币政策中介目标的变量指标， 主要有利率与货币供应量等； ★工具变量是指操作货币政策工具直接改变的变 量，相当于货币政策操作目标的变量指标。
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第四节
货币政策的有效性
一、货币政策与产出增长和经济稳定
二、货币政策与其他宏观经济政策的配合
三、政策的有效性比较
四、政策的适应性分析
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对M2产生影响。
（二）存款准备率（r）与货币供应量（M1和M2） 存款准备率这一工具变量直接作用于M2，并通过M2 的收缩或扩张对M1发生拉动或限制作用。 （三）货币结构比率（q）
货币结构比率的变动一方面影响M1占M2的比重，另一
方面影响商业银行扩张信用创造派生存款的能力。
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★美国的情况
★我国的情况
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1986－2003年间M2增长率与当年的贷款总量增长率变动关系
40 35 30 25 20 15 10 5 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03
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★将目标变量、中介变量和工具变量联系起来，用微分方 程式来表达它们之间的动态关系，即为： dP = Pidi (B,r,q) + PmdM (B,r,q) dY = Yidi (B,r,q) + YmdM (B,r,q) 其中：dP为物价指数增量，反映物价水平的变动状况； dY为国内生产总值增量，反映经济增长状况。
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贷款总量与货币供应量相关性检验表(1986－2003年)
被解释
解释
变量
M2 M2 t
+1
变量
贷款总 量 增长率 (L)
相关系数 自由度 （R ） (n－2) 0.549 16
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信贷总量增长率 M2增长率
1986－2003年间M2增长率与上年的贷款总量增长率变动关系
40 35 30 25 20 15 10 5
信贷总量增长率 M2增长率 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03
（一）法定存款准备率与实际存款准备率
★一般说来，中央银行对法定存款准备金率的调整， 对商业银行等金融机构实际存款准备金总量的影响是明 显的。 （二）再贴现率与基础货币 ★再贴现率工具是调控商业银行在中央银行贴现的票 据量和获得的贷款量、进而影响中央银行基础货币投放 量的一个比率变量。
（三）公开市场业务与基础货币
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（二）外部时滞
⑴ 操作时滞
★这是指从调整政策工具到其对中介目标发 生作用所需耗费的时间。 ⑵ 市场时滞 ★这是指从中介变量发生反应到其对目标变 量产生作用所需耗费的时间。 （三）货币政策作用时滞的实证分析

利率对物价水平和经济增长水平的传导机制
D
d C
Li
Ii
di
dI
dL
LY
dL
P
dP
Li
P IPBiblioteka MP dMTHE SHIHEZI UNIVERSITY BUSINESS SCHOOL
dI
Ii
P
dY
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（二）从货币供给方出发：以货币供应量作
为货币政策的中介变量时
产总值的传导过程仅通过投资一个变量，比利率
（di）变量对国民收入变量的传导要直接得多。 ★但是，货币供应量对投资的传导只是由货币的 供给方面、取决于物价对投资的弹性。 ★利率对投资的传导要由货币供给和货币需求两 个方面、同时取决于利率和物价对投资的弹性。
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（三）就货币供应量的不同层次而言
★我国针对最终目标选择中介目标的问题，就
主要体现在对M0、M1和M2的选择上，相对应的 货币政策目标变量是稳定货币和经济增长。
（四）我国货币政策中介变量与目标变量关 系的实证研究
★表11-1是我国1985－2010年目标变量与中介