第七章 期权价值估价
注册会计师全国统一考试专用教材
本章内容：
第一节 期权的概念与类型 第二节 金融期权价值评估
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小节要点：
一、期权的概念
二、看涨期权和看跌期权
三、期权的投资策略
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一、期权的概念
期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固
定价格购进或售出一种资产的权利。
期价值为多少，投资净损益为多少。
（2）若丁投资人卖出一份看跌期权，标的股票的到期日市价为45元，其空头看 跌期权到期价值为多少，投资净损益为多少。 （3）若丙投资人购买一份看跌期权，标的股票的到期日市价为30元，其期权到 期价值为多少，投资净损益为多少。 （4）若丁投资人卖出一份看跌期权，标的股票的到期日市价为30元，其空头看 跌期权到期价值为多少，投资净损益为多少。
0=3.5（元），所以，选项C的说法正确;买入看跌期权的净收入=Max（执行价格-股
票市价，0）=Max（8-股票市价，0），由此可知，买入看跌期权的最大净收入为8 元，选项D的说法不正确。 【答案】C
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二、金融期权价值的评估方法
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二、金融期权价值的评估方法
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二、金融期权价值的评估方法
【例题•计算题】假设甲公司的股票现在的市价为20元。有1份以该股票为标的资产的 看涨期权，执行价格为21元，到期时间是1年。1年以后股价有两种可能：上升40% ，或者 降低30%。无风险利率为每年4%。 拟利用复制原理，建立一个投资组合，包括购进适量的 股票以及借入必要的款项，使得该组合1年后的价值与购进该看涨期权相等。 要求：
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本章内容：
第一节 期权的概念与类型 第二节 金融期权价值评估
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小节要点：
一、金融期权的价值因素
二、金融期权价值的评估方法
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一、金融期权的价值因素
【要点提示】重点把握期权的内在价值和时间溢价、影响期权价值的因素。 （一）期权和时间溢价
期权的价值包括内在价值和时间溢价：期权价值=内在价值+时间溢价
（3）若甲投资人购买一份看涨期权，标的股票的到期日市价为30元，其期权到期
价值为多少，投资净损益为多少。 （4）若乙投资人卖出一份看涨期权，标的股票的到期日市价为30元，其空头看涨 期权到期价值为多少，投资净损益为多少。
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二、看涨期权和看跌期权
【答案】
（1）甲投资人购买看涨期权到期价值=45-37=8（元）
但不负担必须卖出的义务。
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二、看涨期权和看跌期权
（二）看跌期权 看跌期权又称卖权选择权、卖方期权、卖权、延卖期权或敲出。看跌期权是指 期权的购买者拥有在期权合约有效期内按执行价格卖出一定数量标的物的权利，但 不负担必须卖出的义务。 看跌期权的到期日价值，即执行净收入的计算公式为： 多头看跌期权到期日价值= Max（执行价格－股票市价，0） 空头看涨期权到期日价值=－Max（执行价格－股票市价，0） 看跌期权的净损益计算公式为：
D．空头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益，其最低收益是出售期权
收取的期权费
【解析】保护性看跌期权可以锁定最低净收入和最低净损益，但净损益的预期也 因此降低了,选项A错误；抛补看涨期权可以锁定最高净收入和最高净损益，选项B错 误；空头对敲组合策略可以锁定最高净收入和最高净损益，其最高收益是出售期权收 取的期权费，选项D错误。 【答案】C
丁投资人投资净损益=-7+5.25=-1.75（元）
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三、期权的投资策略
（一）保护性看跌期权 股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。是指购买1份股票，同时购买 该股票1份看跌期权。 组合净损益由执行日的组合收入减去初始的投资成本构成，即：
组合净损益=执行日的组合收入-初始投资
（1）股价<执行价格：执行价格－（股票投资买价+期权购买价格） （2）股价>执行价格：股票售价－（股票投资买价+期权购买价格） 保护性看跌期权锁定了最低净收入和最低净损益。但是，同时净损益的预期 也因此降低了。
（1）股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。单独投资于股票风险很大，
同时增加一个看跌期权，情况就会有变化，可以降低投资的风险。
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三、期权的投资策略
（2）表
预期投资组合收益=0.1×（－2）＋0.2×（－2）＋0.3×0＋0.4×6=1.8（元）
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三、期权的投资策略
（二）抛补看涨期权 抛补看涨期权是指股票加空头看涨期权组合，购买1份股票，同时出售该股票1份 看涨期权。 组合净损益=执行日组合收入-初始投资 （1）股价<执行价格：股票售价＋期权（出售）价格－股票投资买价 （2）股价>执行价格：执行价格＋期权（出售）价格－股票投资买价
【答案】C
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一、金融期权的价值因素
2．期权的时间溢价
期权的时间溢价是指期权价值超过内在价值的部分，具体计算公式为：
时间溢价=期权价值-内在价值 它是“波动的价值”，而不是时间“延续的价值”，时间越长出现波动的可能性 越大，时间溢价也就越大。不同于货币的时间价值，时间延续的越长，货币的时间价 值越大。 （二）影响期权价值的因素 期权价值是指期权的现值，不同于期权的到期日价值。影响期权价值的主要因素
下列关于该看跌期权的说法中，正确的是（ ）。
A．该期权处于实值状态 B．该期权的内在价值为2元 C．该期权的时间溢价为3.5元 D．买入一股该看跌股权的最大净收入为4.5元 【解析】对于看跌期权来说，资产现行市价低于执行价格时，处于“实值状态” ，所以，选项A的说法不正确;对于看跌期权来说，现行资产的价格高于执行价格时， 内在价值等于零，所以，选项B的说法不正确;时间溢价=期权价格-内在价值=3.5-
多头看跌期权净损益=多头看跌期权到期日价值－期权价格
空头看涨期权净损益=空头看涨期权到期日价值+期权价格
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二、项目评价的方法
【例题•计算题】某期权交易所2014年4月20日对X公司的期权报价如下表所示。
要求：针对以下互不相干的几问进行回答： （1）若丙投资人购买一份看跌期权，标的股票的到期日市价为45元，其期权到
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二、看涨期权和看跌期权
①若市价大于执行价格，多头与空头价值：金额绝对值相等，符号相反； ②若市价小于执行价格，多头与空头价值：均为0。
多头：净损失有限（最大值为期权价格），而净收益却潜力巨大。 空头：净收益有限（最大值为期权价格），而净损失不确定。
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二、看涨期权和看跌期权
（二）看跌期权 看跌期权又称卖权选择权、卖方期权、卖权、延卖期权或敲出。看跌期权是指 期权的购买者拥有在期权合约有效期内按执行价格卖出一定数量标的物的权利，
期权的定义包含了如下几个要点： 1．期权是一种权利 2．期权的标的物 3．到期日 4．期权的执行
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一、期权的概念
【例题•多选题】（2013年真题）下列关于认股权证与看涨期权的共同点Байду номын сангаас说法中，错 误的有（ ）。
A．都有一个固定的行权价格
B．行权时都能稀释每股收益 C．都能使用布莱克-斯科尔斯模型定价 D．都能作为筹资工具
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三、期权的投资策略
【例题•计算题】某投资人购入1份X公司的股票，购入时价格为40元；同时购入 该股票的1份看跌期权，执行价格为40元，期权费2元，一年后到期。该投资人预测 一年后股票市价变动情况如下表所示：
要求：
（1）判断该投资人采取的是哪种投资策略，其目的是什么？ （2）确定该投资人的预期投资组合收益为多少？ 【答案】
空头看涨期权净损益=空头看涨期权到期日价值＋期权价格
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二、看涨期权和看跌期权
【例题•计算题】某期权交易所2014年4月20日对X公司的期权报价如下表所示。
要求：针对以下互不相干的几个问题进行回答： （1）若甲投资人购买一份看涨期权，标的股票的到期日市价为45元，其期权到期 价值为多少，投资净损益为多少。 （2）若乙投资人卖出一份看涨期权，标的股票的到期日市价为45元，其空头看涨 期权到期价值为多少，投资净损益为多少。
抛补期权组合锁定了（最高）净收入即到期日价值，最多是执行价格。
（三）对敲 对敲策略分为多头对敲和空头对敲，我们以多头对敲来说明该投资策略。多头对 敲是指同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。 多头对敲策略对于预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低的投 资者非常有用。 组合净损益=执行日组合收入-初始投资
（1）股价<执行价格：（执行价格－股票售价）－两种期权（购买）价格
（2）股价>执行价格：（股票售价－执行价格）－两种期权（购买）价格
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三、期权的投资策略
【例题•单选题】（2010年真题）下列关于期权投资策略的表述中，正确的是（ ）。 A．保护性看跌期权可以锁定最低净收入和最低净损益，但不改变净损益的预期值 B．抛补看涨期权可以锁定最低净收入和最低净损益，是机构投资者常用的投资策 略 C．多头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益，其最坏的结果是损失期 权的购买成本
【解析】看涨期权执行时，其股票来自二级市场，不存在稀释每股收益问题，当认 股权证执行时，股票是新发股票，会引起股份数的增加，从而稀释每股收益和股价，选 项B错误；认股权证期限长，可以长达10年，甚至更长，不能用布莱克-斯科尔斯模型定
价，选项C错误；认股权证与公司债券同时发行，用来吸引投资者购买票面利率低于市
1．期权的内在价值 期权的内在价值，是指期权立即执行产生的经济价值。内在价值的大小，取决于 期权标的资产的现行市价与期权执行价格的高低。具体内容如下表所示。
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一、金融期权的价值因素
【例题•单选题】（2011年真题）某公司股票的当前市价为10元，有一种以该股 票为标的资产的看跌期权，执行价格为8元，到期时间为三个月，期权价格为3.5元。 下列关于该看跌期权的说法中，正确的是（ ）。 A．该期权处于实值状态 B．该期权的内在价值为2元 C．该期权的时间溢价为3.5元