市场价值高于账面价值 市场价值低于账面价值
三、现金流量的估算
1.独立投资项目现金流量的估算 独立项目是公司可以独立采纳或
否决的项目，即该项目的采纳不 会排除其他项目，该项目和其他 项目低评估标准，就 将被采纳。
（三）现金流量与会计利润
在投资决策中，评价投资项目优劣的基础是 现金流量，而不是会计利润。
区别： 会计利润是按权责发生制(属于当期的收入
和费用，不论款项是否收付，均作为当期的 收入和费用；不属于当期的收入和费用，即 使款项已经在当期收付，均不作为当期的收 入和费用)计算的，只要销售行为已经确定， 就计为收入，哪怕当期未收到现金。因此， 会计利润只是“应计”现金流；现金流量是 按收付实现制计算的，它包括当期实际发生 的所有现金流入和现金流出项目。
5．外部效果
一个项目会有一些外部效果，可 能是正面的，也可能是负面的。 无论何种情况，在现金流量估算 时，都应给予充分考虑。
6．税负（所得税）
税负直接影响投资项目的现金流量， 在评估时应该将税金作为现金流出量。
流转类税负将在营业现金流量中体现， 在营业成本中作为流出量考虑。
所得税是需要特别提醒注意的。特别 是在计算固定资产残值收入时，有两 种情况：
如一般项目需要保留一些现金，以便支付各 种费用，还需要在存货和应收账款上做一些 前期投资，这些融资中一部分是以欠供应商 的形式取得的，而其他部分则必须由公司提 供。
通常，在进行投资分析时，假定开始投资时 筹措的净营运资金在项目结束时全部收回。
4．融资成本
在分析拟投资的项目时，我们并 不考虑支付的利息或任何其他的 融资成本（financing cost),例如 派发股利或是支付债券利息、银 行贷款利息等。因为，我们关心 的是项目的资产所创造出来的现 金流量。
机会成本，是指公司由于采用某个项目而放 弃的收入，因此属于增量现金流量。
如利用原有厂房建生产线，建厂房需100万 元；虽不需建，但如不用已有厂房可获得10 万元/年的租金收入。
两种处理方法： 将厂房的变现价值作为投资，在未来各年折
旧收回（将影响初始现金流量、营业现金流 量和终结现金流量） 将每年租金作为经营成本计入营业期现金流 量（只影响营业现金流量）
公司金融
第三章 投资决策
把资金投放于生产 经营性资产，以便 获取利润的投资。 如购置设备、兴建 工厂、开办商店等
又称证券投资，指 把资产投放于金融 性资产以便获取股 利、利息收入的投 资。如购买债券和
股票等
直接投资
间接投资
投资
投资决策
独立项目的投资决策 替代项目的投资决策 资本限额下的投资决策
投资决策的程序
（二）构成
初始现金流量：（一般只有流出）项 目从开始投资到正式投产之前所产生 的现金流量。包括：
固定资产投资（厂房、设备等固定资 产投资的建造、购置成本以及运输和 安装成本）
流动资产投资（包括在原材料、产成 品、低值易耗品等流动资产上的投资）
其他投资费用（与投资项目有关的人 员培训费、注册费或固定资产更新时 原有固定资产变价收入）。
T=0:初始现金流量（流出）
寻找增长机会，制定长期投资战 略
预测投资项目的现金流 分析、评估投资项目 控制投资项目的执行情况
第一节 现金流量的估算
一、现金流量的概念与构成 （一）概念。现金流量是指与投资
决策有关的在未来不同时点所发生 的现金流入与流出的数量。净现金 流量就是现金流入量与现金流出量 之间的差额。 现金：是广义的现金，不仅包括各 种货币资金，而且包括项目需要投 入的企业拥有的非货币资源的变现 价值（不是账面成本）。
二、现金流量估算应注意的问题
现金流量估算是投资决策中最复 杂的工作，需要记住的一条规则 是，管理人员需要的是与投资决 策有关（而不是与投资有关）的 现金流量，即公司选择与否决该 项目时现金流量有何不同。
项目的现金流量等于选择该项目 时的现金流量减去否决该项目的 现金流量。
1．考虑机会成本
例3-1：独立项目现金流量估算
某生物制药公司开发出一种新的保健品。 销售部门预测，如果产品的价格定在每盒 20元，则年销售量可达到16万盒。根据工 程部的报告，该项目需要增添一座新厂房， 公司可花96万元购买，另需花64万元购买 项目所需的机器、设备（包括运输、安装 费）。流动资产占用将增加48万元（减流 动负债增加额）。以上这些支出均发生在 第一年年初。项目将在当年投产（假定所 有营业收入、支出均发生在年末），估计 经济年限为5年，厂房、设备采用直线法 进行折旧，项目终结时设备无残值，厂房 残值预计为30万元。在项目投产的5年中， 每年固定成本（除折旧外）为40万元，可 变成本为192万元，企业的所得税税率为 25%。
相关现金流量：一个项目的相关 现金流量，就是由于决定接受该 项目所直接导致公司整体未来现 金流量的改变量。
因为相关现金流量被界定为公司 现有现金流量的改变量或增加量， 所以它们就被称为项目的增量现 金流量。
项目评估中的增量现金流量包 括所有因为接受该项目而直接 导致的公司未来现金流量的变 动
2．忽略沉没成本
已经发生或承诺而不论投资项目是否被 采纳都无法弥补的成本。
沉没成本发生在投资决策之前，是和投 资有关而和投资决策无关的成本，不计 入投资项目的现金流量中。
3．净营运资本
通常一个项目除了需要投入长期资产外，还 需要公司投入净营运资本（net working
capital企业的流动资产总额减去各类 流动负债后的余额 ).
营业现金流量：（既有流入，也 有流出）指在项目正式投产后， 在其经济年限内所发生的现金流 量。有两种计算方法：
A.营业现金收入-付现成本-所得 税
B.税后利润+折旧
终结现金流量：（一般只有流入） 项目终止时发生的现金流量。包 括：
固定资产的税后残值收入或变价 收入
回收的流动资产投资