华润三九股份有限公司财务分析报告叶盈————————————————————————————————作者：————————————————————————————————日期：2华润三九股份有限公司财务分析报告——2009、2010、2011目录1.华润三九财务报表分析目的：华润公司刚刚跨过2006-2008年债务重组的三年，我们选定2009年-2011年具有其研究的特殊性，华润三九之所以要进行重组，其原因在于经营战线过长，摊子铺得过大，导致管理分散，负债过多，最终造成经营困局，华润三九面临的困境代表了一部分大型国有企业当时面临，这种困境至今也成为困扰一部分国有企业的现实问题。

研究华润三九在债务重组前后财务数据与各种财务指标的变化，可以很好的观察债务重组这种方式是否能有效的改善公司的经营困局，对于其他同样面临经营困局的上市国有企业选择债务型重组方式具有很强的参考价值。

2.华润三九债务重组概况：华润三九前身三九企业集团是国务院国资委直接管理的国有大型医药企业，拥有上市公司“三九医药”以及多家通过GMP认证的医药生产企业，涉及药品制造、药品包装、药品销售、医疗服务等领域，三九企业集团因内部管理混乱，长时期高负债经营，2003年底陷入资不抵债境地，生产经营难以为继，出现严重的信用和债务危机。

2004年7月经国务院批准，开始对三九集团实施债务重组。

2006年12月根据与三九债权人委员会协商确定的债务重组框架方案，为保证企业平稳过渡和长远发展，按照整体重组、市场化运作的原则，实施引入战略投资者工作。

2007年3月，根据与三九债权人委员会协商确定的债务重组框架方案，为保证企业平稳过渡和长远发展，按照整体重组、市场化运作的原则，实施引入战略投资者工作。

国资委在专家投票评审的基础上，对各组战略投资者提交的方案作了认真研究，初选华润集团为战略投资者。

2007年9月26日，三九药业债务重组协议由三九债权人委员会（下简称“债委会”）敲定，标志三九药业的债务重组完成。

3.公司经营与财务状况概况3.1公司简介及经营概况华润三九股份有限公司是一家国有控股医药类上市公司，主要从事药品的开发、生产、销售；相关技术开发、转让、服务；生产所需的机械设备和原材料的进口业务和自产产品的出口业务。

公司以OTC、中药处方药、免煎中药、抗生素及普药为四大制药业务模块，辅以包装印刷、医疗服务等相关业务。

公司核心产品有三九胃泰、999感冒灵、皮炎平、正天丸、参附注射液等在市场上有较高的占有率和知名度，其中999感冒灵系列年销售额超过6亿元，位居感冒药市场第一；皮炎平年销售额超过3亿元；三九胃泰、正天丸、参附注射液单品种年销售额均超过亿元。

“999”品牌无形资产价值评估超过83亿元，位居制药行业榜首。

华润三九以品牌OTC为核心业务，以中药处方药、免煎中药为快速增长的重点业务，整合抗生素及普药业务，进入第三终端。

在发展大品种的基础上，通过对外并购、购买、开发等途径，不断丰富产品种类，逐步实施品类规划，扩大业务规模。

以品牌运作和渠道掌控能力为核心优势，加大研发投入和技术改造，提升产品功能和质量，形成以营销带动研发和生产的持续增长的价值创造体系。

（市场策略与规划概况）行业情况分析：医药行业是一个多学科先进技术和手段高度融合的高科技产业群体，涉及国民健康、社会稳定和经济发展。

随着人民生活水平提高、人口老龄化的加剧和医疗保险制度改革的全面推进，近年来我国医药行业一直处于持续快速发展阶段。

2.以净资产收益率为核心的分析 2.1 盈利能力分析 2.1.1 净资产收益率华润三九与行业净资产收益率比较2011 2010 2009 华润三九 16.73% 19.37% 19.25% 行业13.36%16.72%19.11%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%201120102009华润三九行业图表2-1.1总资产收益率表2011 2010 2009 华润三九0.100.130.1300.050.10.15201120102009华润三九图表 2-1.2净资产收益率即为股东权益净利率，反映单位股东资本获取的净收益。

公式=净利润/平均净资产其中净利润受到营业外收支净额、营业利润、所得税率等影响，而净资产受到利润分配政策、股权融资、股票回购的影响。

由上表与上图可知，华润三九的净资产收益率在行业中领先，且由2009年逐步增加，超过了行业的平均水准。

经过2007年的债务重组，公司由原先的负债过多渐渐进入正轨，净利润提高是净资产收益率提高主要原因。

同时，通过总资产净利率来进行比较，可以看出每年的总资产净利率都比净资产收益率低，由此得出平均资产总额要高于平均净资产。

在2011年，总资产净利率达到三年最低，这是由于其资产规模受到存货多等的影响，总资产高，净利率低。

2.1.2 营业收入净利率以营业收入净利率为路径的财务分析是依据影响营业收入净利率的各种因素之间的逻辑关系展开的，包括以下几点：1.分析利润总额的结构，判断营业利润和营业外收支净额对利润总额的贡献。

2.分析营业利润结构。

一部分是母公司自身营业利润，另一部分是构成营业利润的其他内容。

3.分析营业收入对营业利润的影响。

4.分析营业成本、期间费用对营业利润的影响。

5.分析投资收益、公允价值变动损益、资产减值损失对营业利润的影响。

毛利率＝毛利/营业收入×100%＝（营业收入－营业成本）/营业收入×100% 营业收入净利率 = 净利润/营业收入 ×100%营业收入净利率的计算方法是用公司本期的净利润除以营业收入，可以间接反映出企业经营成本和期间费用的发生情况，以及直接反映盈利水平的变动。

（亿元） 2011 2010 2009 利润总额 9.48 10.3 9.04 所得税 1.33 1.75 1.43 营业收入 55.3 43.7 48.5 营业收入净利率0.140.190.15102030405060201120102009利润总额所得税营业收入图表2-1.3从上三表中可以看出，营业收入净利率在2010年最高，其中一个原因是利润总额较高，而营业收入较低。

公司收入下降的主要原因是在2009年底及2010年1月分别出售三九连锁及汉源三九的股份，而由“利润总额=营业利润+营业外收入-营业外支出”可得，营业外收入较大，因而利润总额高，2010年的营业成本控制的较好对其利润总额的突出有一定帮助。

且2010年资产减值损失为负，也就是说资产减值可以计入收入，这有可能是企业资产租借等原因使得资产折旧为正。

另外，从资产负债表以及利润表中可以看出，2010年的流动负债甚至低于2009年，与2011年差距更大，这可以说明2010年公司融资的计划比较保守，同时其投资收益较多，说明2010年公司着重于投资业务。

而2011年企业则大幅度融资，增加了十亿多流动负债，从而大幅度增加了营业收入，但是其利润总额不升反降，这说明公司借债多用于投资业务。

对于医药行业来说，公司应该加大研发投入，以促进其主营业务。

2.1.3 成本利润率华润三九成本利润率表 （亿元） 2011 2010 2009 营业成本 22.7 16.9 24.0 利润总额 9.48 10.3 9.04 成本利润率0.410.6090.37510152025201120102009营业成本利润总额成本利润率图表2-1.4华润三九2009-2011年度利润表成本利润率反映了企业产生单位利润时需要耗费的成本指数。

因此，该指标越高,表明企业为取得利润而付出的代价越小,成本费用控制得越好,盈利能力越强。

首先纵向对比，2010年的成本利润率高于另外两年，据相关背景资料显示，2010年正是流感高峰，而华润三九是主营产品“999感冒灵”销量有所上升，且主打广告产品“正天丸”也收获颇丰，最重要的是，2010年公司出售三九连锁及汉源三九的股权，所以2010年利润总额较高而营业收入却次于另外两年。

销售费用减少，资产减值损失少，也导致2010年成本控制的较好，还有一个重要原因，是本年有很高的营业外收入，从营业外收入的明细表中可以看出，2010年营业外收入高出2009与2011年4千万左右。

2009年的成本费用最高，由表可以看出，其资产减值损失很高，达到了2642（万），也就是说，公司因账面金额高于可收回资金金额而产生的损失很高。

同时，2009年出售了深圳华润三九、汉源三九等与公司战略不一致的资产。

收购了安徽金蟾生化、三九黄石制药厂以及上海百安制药，这也是成本利润率较低的原因。

而看到2011年的数据，有一个明显特征，即“增收不增利”，原因有白糖等原料价格上涨，以及销售费用、管理费用增长率都超过30%,很大程度上致使净利润增速的下滑。

2.1.4 期间费用收入比率亿元2011 2010 2009管理费用 5.07 3.86 3.68财务费用-0.1569 -0.1456 -0.00201销售费用17.6 13.6 11.7营业收入55.3 43.7 48.5期间费用0.4 0.39 0.31收入比率图表2-1.5表中显示的是华润三九近3年来的期间费用和收入的比值，反映了公司对期间费用的使用效率，数值越小说明期间费用的使用越有效率。

由表可以看出，从09年到11年，公司期间费用收入比率不断上升，09年与10年相比，其营业收入高于11年营业收入，说明其期间费用的使用效率更高。

现在逐项分析：财务费用是公司筹集生产所需资金而发生的费用。

按照我国会计制度的规定，公司财务费用科目核算内容包括利息收入、利息支出和汇兑损益及筹资发生的其他费用，一般为正值。

但是华润三九3年财务费用都为负，那么这样财务费用可记为企业的收入。

09年财务费用减值比10、11年都小，可能的原因有：公司的银行存款余额大大高于公司银行借款余额。

这时，由于利息收入大于利息支出，会导致上市公司的财务费用为负。

可能由于10、11年公司增加融资，或由于发行新股或配股，公司筹集大量资金尚未投入项目建设而存入银行，会给公司带来巨额利息收入，最终导致财务费用为负。

销售费用与管理费用都提升，销售费用是企业在销售产品时带来的费用，包括包装、运输、广告、折旧费等。

值得一提的是，2010年的营业收入低于09、11年，但是其销售费用却比09年有提升，这说明2010年销售效率有可能下降（也可能是税收等因素影响），在2011年企业进行了融资，同时也扩大了销售费用，这说明企业积极对待融资，以扩大销售增加利，但是2011年的销售效率仍然不高。

2.1.5 营业利润比重 亿元201120102009-1001020304050602011201020090.10.20.30.40.5123期间费用收入比率123营业利润 9.27亿9.63 8.85 利润总额 9.48 10.3 9.04 营业利润比重 97% 93% 97% 营业外收入0.210.670.19图表2-1.6表中数据显示了华润三九近3年来营业利润和利润总额的比值，间接反映了主营业务收入对公司盈利情况的贡献程度。