答案（1）性质不同。外汇市场上的掉期是指对不同期限，但金额相等的同种外汇作两笔反方向的交 易。它只是外汇买卖的一种方法，并无实质的合约，更不是一种衍生工具。它是在一个交割日卖出 （或买入）某一货币的同时，约定在将来某日将同一货币做相反交易，使资金回流；而互换是两个或 两个以上当事人按照商定的条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合约。因此互换有实质的合 约，是一种重要的衍生工具。互换交易中的货币互换交易，在期初或到期日均交换本金，在过渡阶段 没有利息的互换，利率互换交易则在期初或到期日均无实际的本金交换，但要在预先规定的名义本金 基础上交易不同的利息支出。
互换的交易主体有时也是两个以上的交易者参加的同一笔互换交易，如果交 易主体都是国内的交易者，称为国内互换，如果交易主体是不同国家的交易 者，则称为跨国互换。
⑵合约金额。由于交易者参与互换市场的目的是从事融资、投资或财务 管理，因而每一笔互换交易的金额都比较大，一般在1亿美元或10亿美元以 上，或者是等值的其他国家的货币。
（2）市场不同。掉期在外汇市场上进行，本身并未形成独立的市场。而互换则在单独的互换市场 上交易。
（3）期限不同。互换交易多是一年以上的中长期交易，而掉期以短期为主，极少超过一年。货币 互换一般是在远期外汇市场不能提供中长期合约时才使用，利率互换也是在期货、期权市场上不能提 供较为灵活的条件时才使用，故互换交易主要是对中、长期货币或利率的交换。
⑵优化资产负债结构，转移和防范利率风险和外汇风险。互换交易使企业和银行能够根据需要筹措到任何期 限、面值、利率的资金。同时可根据市场行情的变化，灵活地调整其资产负债的市场结构和期限结构，以实现资 产负债的最佳搭配。由于互换是以名义本金为基础进行的。利率互换在对资产和负债利率暴露头寸进行有效操作 中具有比利用货币市场和资本市场进行操作的优势，它可以不经过真实资金运动而对资产负债额及其利率期限结 构进行表外重组。在负债的利率互换中，付固定利率相当于借入一笔名义固定利率债务，会延长负债利率期限； 付浮动利率相当于借入一笔名义浮动利率债务，会缩短负债的利率期限。而在资产利率互换中，收固定利率等于 占有一笔名义浮动利率债权，会延长资产的利率期限；而收浮动利率等于占有一笔名义浮动利率债权，会缩短资 产的利率期限。
（4）形式不同。互换有两种基本形式：货币互换和利率互换，其中的货币互换包含一系列利息和 支付（或收取）的交换，而掉期并不包含利息支付及其交换。
（5）汇率不同。掉期的前后两笔交易牵涉到不同的汇率，而互换中的货币互换前后两笔交易的汇 率是一样的。
（6）交易目的不同。掉期的主要目的是管理资金头寸，消除汇率风险。而互换的主要目的则是降 低筹资成本，进行资产负债管理，转移和防范中长期利率和汇率变动风险。
（7）发挥的作用不同。外汇市场中的掉期交易在国际贸易与国际投资方面，通过交易来改变外汇 币种，规避风险，主要运用于进出口商的套期保值和银行与其他金融机构的资金头寸管理；而互换交 易在国际金融市场上．是降低长期资金筹措成本和资产、负债管理中防范利率和汇率风险的最有效的 金融工具之一，它集外汇市场、证券市场、短期货币市场和长期资本市场于一身，既是融资工具的创 新，又是金融风险管理的新手段。
从防范风险方面看，某种货币的币值极不稳定，而该货币又是某交易者想要的货币时，通过货币互换可以用 一种货币换得币值相对稳定的想要的货币，同时避免了因币值易变风险而带来的损失。由于交易者们对币值变动 预测不同，且有甘愿承担风险的投机者参与，这种为保值、规避风险而进行的互换是能够完成的。在利率互换 中，为避免利率上升带来的损失，有浮动利率负债的交易者就与负债数额相同的名义本金的固定利率互换，所收 的浮动利率与原负债相抵，而仅支出固定利率，从而避免利率上升的风险。
⑶互换的币种。理论上互换的币种可以是任何国家的货币，但进入互换 市场并经常使用的币种则是世界最主要的可自由兑换的货币，如美元、欧 元、瑞士法郎、英镑、日元、加元、澳元、新加坡元和港币等。
⑷互换的利率。目前，进入互换市场的利率包括固定利率、伦敦银行同 业拆放利率、存单利率、银行承兑票据利率、优惠利率、商业票据利率和国 库券利率和零利息债券利率等。
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４．金融互换的理论基础
金融互换产生的理论基础是比较优势理论。该理论 是英国著名经济学能生产两种产品，且一国在这两 种产品的生产上均处于有利地位，而另一国均处于不利 地位的条件下，如果前者专门生产优势较大的产品，后 者专门生产劣势较小（即具有比较优势）的产品，那么 通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中获益。
⑺权利义务。互换双方根据合约的签订来明确各自的权利义务，并在合约到 期日承担相互交换利息或货币的义务，同时也获得收到对方支付利息或货币的权 利。
⑻价差。价差表现为中介买卖价的差异。美元利率互换的价差通常为 O.0005-0.0010（即5-10个基点）；货币互换的价差则不固定，价差的多少一
般 视信用风险而定。
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7.金融互换的种类有哪些
答案：除利率互换和货币互换外，其他主要的互换品种有： ①交叉货币利率互换；②增长型互换、减少型互换和滑道型 互换；③基础互换；④议价互换⑤零息互换与后期确定互 换；⑥边际互换；⑦差额互换；⑧远期启动互换；⑨互换期 权；⑩股票互换。
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⑼其他费用。其他费用主要指互换市场的中介者因安排客户的互换交易，对 互换形式、价格提供咨询等获取的收入，如法律费、交换费、咨询费和监督执行 合约费等。
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６．金融互换市场的参加者及动机
答案：金融互换交易的参加者一般由互换经纪商、互换交易商和直 接用户构成。三者运用互换市场的动机不同。
(1)直接用户利用互换市场的主要目的是：①获得低成本的筹 资；②获得高收益的资产；③对利率、汇率风险进行保值；④进行 短期资产负债管理；⑤进行投机。
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３．金融互换的功能
答案：互换交易属表外业务，不计入资产负债表，因此具有降低筹资成本、提高资产收益；优化资产负债结构、 转移和防范利率风险和外汇风险及空间填充等功能。
⑴降低筹资成本,提高资产收益。互换交易是基于比较优势而成立的, 筹资者通过互换交易，可充分利用双 方的比较优势，大幅度降低筹资成本。同理，投资者也可通过资产互换来提高资产收益。交易双方最终分配由比 较优势而产生的全部利益是互换交易的主要动机。当一家企业或机构在某一市场具有筹资优势，而该市场与该企 业或机构的所需不符时，通过互换可以利用具有优势的市场进行筹措而得到在另一个市场上的所需。如具有信用 级别差异的双方，作数额、币别、期限相同的负债互换，以伦敦同业拆放利率成本筹资，信用级别差的一方也可 用低于自己单独筹资的利率成本获得资金，这样双方均可以较低的成本满足其最终的需求。
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⑶空间填充功能。从理论上讲，空间填充功能是指金融机构依靠衍 生工具提供金融中介，以弥合总体空间中存在的缺口和消除在此范围内 的不连续性，形成一个理想的各种工具的不同组合，创造一个平滑连续 的融资空间。例如，发行形式间（证券筹措和银行信贷间）存在的差 异、工具运用者信用级别差异、市场进入资格限制等。事实上，这种缺 口的存在正是互换交易能够进行的基础。从本质上讲，互换就是对不同 融资工具的各种特征进行交换，它就像融资空间中的一架梭机，有人称 之为金融交易中的“集成电路”。货币互换以把一种通货负债换为另一
(2)互换经纪商是以代理人身份从事交易活动。总的来说，互换 经纪商主要起媒介作用，为互换双方寻找合适的对手方。所以互换 经纪商本身并不承担金融风险。
(3)互换交易商履行互换经纪商的所有职责。此外，互换交易商 由于是交易的一方，因此往往还承担金融风险。互换交易商起金融 媒介作用，通过帮助完成互换交易来获得利润。
一、选择题
参考答案
1. ABCDE 2. C 3. AC 4. ACD 5. C 6. B 7. B 8. C 9. B 10. C
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二、思考题
1．金融互换的含义 答案：金融互换是指两个（或两个以上）当事人 按照商定的条件，在约定的时间内，交换不同金 融工具的一系列支付款项或收入款项的合约。
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２．金融互换与掉期的区别？
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⑸合约期限。互换交易通常是外汇市场、期货市场上不能提供中长期合同时 才使用，因而其期限较长，一般均为中长期。
⑹互换价格。利率互换价格是由与固定利率、浮动利率和信用级别相关的市 场条件决定的；而货币互换价格由交易双方协商确定，但通常能反映两国货币的 利率水平，主要由政府债券利率作为参考的依据。此外，货币互换价格还受到政 府改革目标、交易者对流动性的要求、通货膨胀预期，以及互换双方的信用级别 等的影响。
种 通货负债，从而弥合了两种通货标值间的缺口；利率互换将浮动利率负 债换为固定利率负债，等于在浮动利率债券市场上筹措资金，而得到固 定利率债券市场的效益。受到进入某一特定市场限制的机构或信用级别 较低的机构可以通过互换，得到与进入受限制或信用级别要求较高的市 场的同样机会，从而消除了业务限制和信用级别差异而引起的市场阻 隔。互换交易具有明显的对融资工具不同特征的“重新组合”的特征。
互换交易正是利用交易双方在筹资成本上的比较优 势而进行的。具体而言，互换产生的条件可以归纳为两 个方面：①交易双方对对方的资产或负债均有需求；② 双方在这两种资产或负债上存在比较优势。
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５．金融互换合约的内容
答案：典型的互换交易合约通常包括以下几个方面的内容： ⑴交易主体。交易主体是指相互交换货币或利率的双方交易者，而金融