近年央行政策解读(一文读懂PSL, SLF, SLO, MLF) 为提高货币调控效果，增强对货币市场利率的调控效力及灵活性。

这两年央行采取了很多新的货币政策工具。

近期被关注度最高的主要是SLF,PSL,MLF,SLO；金融监管重点做相关解读： 1.SLF 2013年1月份人民银行创设“常备借贷便利”(Standing Lending Facility, SLF)试点，对金融机构开展操作，提供流动性支持。

金融监管 孙海波点评：其操作特点： 1）期限为最短个月、7天，14天；最长3个月，人民银行总行及地方省级中心支行向符合条件的金融机构提供； 2）“多点接入，多点清算”； 意思是地方法人银行向人民银行试点的中心支行提出申请，全国性股份制银行及五大行则需要向人民银行总行提交申请。

人行再对自觉执行人民银行宏观审慎政策的金融机构提供流动性支持；由于SLF是为平抑短期利率水平，所以审批流程较快，期限较短的可以做到当天放款。

3）是中央银行与金融机构“一对一”交易，针对性强。

旨在创造短期利率走廊，防止利率巨幅波动。

传统公开市场操作，是央行市场化手段向一级交易商(primary dealer)注入流动性，属于宏观调节；而SLF指定交易对象，旨在解决特定金融机构的流动性需求，属于微观干预；且SLF潜在的交易对手范围大幅度扩大到试点地区所有金融机构和所有全国性金融机构。

4）SLF需要银行提供高质量的抵押品主要有国债、中央银行票据、国家开发银行及政策性金融债、高等级公司信用债，央行会有一定抵押率控制风险。

SLO 公开市场短期流动性调节工具(Short-term Liquidity，SLO),作为公开市场操作的补充, 以7天期以内短期回购为主，采用市场化利率招标方式开展操作。

和SLF对比SLO仍然属于传统宏观调节，采用全面漫灌的流动性注入方式，非“一对一”；但其操作的时间窗口更具灵活性，弥补传统流动性干预以每周为周期，其操作方向和力度难以及时转换的缺陷。

央行这项政策旨在提高公开市场操作的灵活性和主动性，克服传统公开市场操作无法有效应对流动性短期波动的问题。

要想理解为何SLO比公开市场操作更加灵活，还得了解公开市场操作模式。

每周一央行定调公开市场操作的方向和力度；每周二、周四，央行一般都会进行公开市场操作；SLO根据央行公告实质上就是回购操作，通过逆回购央行向公开市场一级交易商注入流动性，只是操作期限，方向和选时更加机动。

使用情况：2013年12月底针对年末货币市场利率大幅波动，央行连续三天通过SLO累计向市场注入超过3000亿元流动性，同时公告称银行体系超额备付已逾1.5万亿元，为历史同期相对较高水平。

PSL 抵押补充贷款（PSL，Pledged Supplementary Lending的缩写），PSL作为一种新的储备政策工具主要是通过商业银行抵押资产从央行获得融资的利率，引导中期利率。

抵押补充贷款（PSL）反映了央行希望同时完成保增长和调结构两项任务。

但是，货币政策不应该承担结构调整的任务。

根据《中国人民银行法》，结构调整并不是中央银行货币政策的最终目标。

只要支持了经济的平稳增长、保持了物价的大体稳定，中央银行就完成了自己的任务。

结构调整的任务应该主要由财政政策和产业政策承担。

货币政策是总量工具。

通过各种货币政策措施，央行可以控制货币供给的闸门，至于货币最后流入哪个沟渠，一般情况下是不应由央行控制的。

定向再贷款等货币政策措施到底能否在适度放松货币政策的同时达到结构调整的目的，还有待时间的检验。

所以PSL是否应该作为央行货币政策选择工具扔值得商榷，央行是否应该过度干预微观层面货币流向及利率？商业银行定位在风险定价，资金微观流向；央行定位在宏观货币政策，通过调节货币数量或短期货币价格实现其货币政策目标。

PSL恰恰是混淆商业银行和央行定位的工具，由央行直接指定便宜资金流向特定领域。

MLF 最新的中金报告才揭露的新央行政策工具；最近一次期限是3个月。

从央行的明文政策规定中，并没有透露该工具。

仍然存在很多不确定性。

据报道MLF同时还掺杂着资产端定向投放要求，即要求获得资金的银行投放三农和小微贷款。

从这个层面又有点像PSL。

但从期限和申请流程上，及其类似SLF，都属于抵押类定向流动性注入；区别是MLF借款的期限要比短期的要稍微长一些，同时附加资产配置要求。

至于续借操作，笔者认为和SLF并无实质差异，都需要重新定利率；重新审定是否符合续作的条件。

短期再贷款 《关于加强地方法人金融机构流动性管理有效法规短期再贷款流动性供给功能的通知》(银发[2013]22号) 金融监管孙海波点评：要求人行各分支机构充分认识再贷款对地方法人金融机构临时性流动性供给积极作用; 随即各人行分行制定细则允许地方法人银行包括外资银行申请短期流动性再贷款额度,以便在紧急情况下提取,但是到目前为止很少启用，每个省级中心支行的额度有限。

央行创设SLF之后，此类工具几乎停滞。

其他央行相关重要政策总结和解读： 2013年1月 关于印发《金融机构洗钱和恐怖融资风险评估及客户分类管理指引》的通知 金融监管孙海波点评：在07年2号令的客户身份识别基础上，指引金融机构在判断客户风险等级时按客户特性、地域、业务、行业四类基本要素进行划分，并就每一基本要素分解出详细风险子项，以及划分风险等级的操作流程。

但是在各风险子项的细化不够清晰难以达到风险政策统一性，使各金融机构的实际执行会有偏差。

与中国银行台北分行签订《关于人民币业务的清算协议》 金融监管孙海波点评：自此以后，海峡两岸的金融机构除可通过代理行渠道为客户办理跨境人民币结算业务外，也可通过清算行渠道为客户办理跨境人民币结算业务。

2013年2月份 中国人民银行办公厅关于做好2013年信贷政策工作的意见 要求人民银行各分支机构和各银行业金融机构重点加强对“三农”、中小企业、城镇化建设、经济结构调整和产业升级、保障性安居工程、就业等民生工程和地方政府融资平台清理规范等方面的金融服务工作。

2013年3月份 《关于合格境外机构投资者投资银行间债券市场有关事项的通知》（银发[2013]69号） 允许条件符合的QFII向央行申请投资银行间债券市场，投资主体多元化，增强债券市场活跃度与开放度。

2013年4月份 关于实施《人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》有关事项的通知 金融监管孙海波点评：对QFII境内证券投资的投资额度、资金汇出入等实施监测和管理：投资额度方面，对其开放式基金投资额度实行余额管理，其他产品或资金投资额度按发生额管理；放宽RQFII投资限制，经过央行审批后允许其以丙类户身份投资银行间市场；但是开户速度非常慢，知道2013年底只有1-2家在中债登/上清所开户。

2014年5月份之后加快了开户进度。

2013年5月份 外管局发布《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》汇发[2013]20号 金融监管孙海波点评：加强银行结售汇综合头寸管理、进出口企业货物贸易外汇收支分类管理; 汇发20号文最核心内容(也是首次)将结售汇头寸下限跟外汇贷存比挂钩,而根据当前各大银行贷存比来看,都已经超标; 银行面临上调结售汇综合头寸下限的压力; 也即需要买入外汇现货或持有外汇多头远期;或者银行选择缩减外汇贷款;银行2种选择:被外管局调高综合结售汇头寸下限(即期或远期结汇能力下降,央行外汇占款短期压力减小);或削减境内外汇贷款. 最新解释口径在计算外币存贷比时不包括对境内非居民企业外汇贷款. 2013年5月份 《支付机构客户备付金存管办法》（中国人民银行公告[2013]第6号） 从客户备付金的范围和性质界定、备付金银行和账户体系设计、支付机构和商业银行备付金业务的规范合作与管理方面出发，明确了备付金银行分类和账户分层管理、资金封闭运行和使用、备付金信息核对校验；主要针对支付宝等第三方支付公司支付账户资金运作规范管理。

2013年6月份 《关于商业银行流动性管理事宜的函》 金融监管孙海波点评：针对6月份发生的银行间流动性危机局面，银行发布新闻稿，措辞严厉声明银行的责任（即央行无辜，都是商业银行没有管理好流动性）。

商业银行应针对税收集中入库和法定准备金缴存等多种因素对流动性的影响，提前安排足够头寸，保持充足的备付率水平，保证正常支付结算；对资产进行合理配置，谨慎控制信贷等资产扩张偏快可能导致的流动性风险，在市场流动性出现波动时及时调整资产结构；充分估计同业存款波动幅度，有效控制期限错配风险。

2013年7月份 《进一步完善银行间债券市场交易结算管理有关事宜》（中国人民银行[2013]第8号公告） 金融监管孙海波点评：要求银行间市场全部债券交易通过全国银行间同业拆借中心系统达成，交易一旦达成不可撤销和变更，取消线下交易。

这旨在进一步规范银行间债券市场交易结算行为，是央行整治银行间债市黑幕的措施之一。

《银行卡收单业务管理办法》（中国人民银行公告[2013]第9号） 界定收单业务，线上业务归入管辖；收单机构存在直连发卡银行的通路选择；对私交易合规化正式落锤；“一行一户、一柜一机”消失；未明确涉及移动支付；肯定了收单业务中的外包行为。

《关于简化跨境人民币业务流程和完善有关政策的通知》（银发[2013]168号） 简化了经常项下跨境人民币业务，放宽了账户融资的期限和额度，规范境内非金融机构人民币境外放款业务和对外提供人民币担保等业务。

尤其放宽境外参加行开在境内代理行同业往来账户的划转，以及同海外人民币清算行之间的资金划转，不仅仅局限于贸易目的。

《关于进一步推进利率市场化改革的通知》 金融监管孙海波点评：自2013年7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制：1.取消金融机构贷款利率0.7倍的下限，由金融机构自主确定贷款利率水平；2.取消票据贴现利率管制，改变贴现利率在再贴现利率基础上加点确定的方式，由金融机构自主确定；3.取消农村信用社贷款利率2.3倍的上限，由农村信用社根据商业原则自主确定对客户的贷款利率；4.为继续严格执行差别化住房信贷政策，个人住房贷款利率浮动区间暂不做调整。

取消贷款利率限制，相对而言象征性意义更大，因为当前市场环境贷款都是普遍上浮，没有下浮。

利率市场化改革最重要、最难的环节在于调整存款利率。

而此次改革尚未进一步扩大金融机构存款利率浮动区间。

2013年8月份 《进一步强化银行间债券市场债券交易券款对付结算要求有关事项》 金融监管孙海波点评：这是继2008年7月《银行间债券市场债券交易券款对付结算有关事项公告》将券款兑付扩大到非金融机构(丙类户)之后，采取的强制性措施；为防止银行间交易参与者之间利益输送，作为监管风暴的最重要政策，央行只允许交易对手之间券款对付，禁止先券后款，或先款后券。