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金融市场学第三章


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45 6 5 7 27 50 185
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44 6 4 5 33 47 186
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41 5 4 6 42 40 186
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42 5 5 5 46 36 187
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续表3-1
数量 类型
1)无独立法定通货的汇率安排 2)货币局 3)其他传统的固定钉住安排(水平 钉住) 4)水平区间钉住 5)爬行钉住
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自由浮动(Free Floating),又叫清洁浮动 (Clean Floating),是指货币当局对外汇市场 不加任何干预,完全听任汇率随外汇市场供求 状况的变动而自由涨落。 管理浮动(Managed Floating),又叫肮脏浮动 (Dirty Floating),是指货币当局对外汇市 场进行干预,以使汇率的变动符合自己实现国 内外经济政策目标的需要。
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其主要特征包括: 1.100%的货币发行保证。 2.货币完全可兑换。 3.汇率稳定。
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二、香港的联系汇率制
(一)联系汇率制的内容和运行机制 典型的货币局制度。发钞银行在发行港 币现钞时,必须向香港外汇基金(The Exchange Fund)按$1=HK$7.8的固定比率上 缴等额美元,换取无息负债证明书;发钞银行 回笼港币现钞时,可按$1=HK$7.8的固定比 率向外汇基金交还负债证明书,收回等额美元; 外汇基金鼓励发钞银行与其他银行的港币现钞 的交易以同样的方式进行。这样,港币现钞对 美元的汇率就固定在$1=HK$7.8的水平上。
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最优货币区的判断标准:
1.生产要素国际流动性程度标准。 2.经济开放程度标准。 3.产品多样化程度标准。 4.金融一体化程度标准。
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赫勒(Robert Heller)对汇率制度选择的因素 进行了总结。他认为,一国汇率制度的选择, 主要由经济方面的因素决定。这些因素是: (1)经济开放程度。 (2)经济规模。 (3)进出口贸易的商品结构和地域分布。 (4)国内金融市场的发达程度及其与国际金融 市场的一体程度。 (5)相对的通货膨胀率。
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第二节
货币局制度和美元化
一、货币局制度 货币局制度(Board currency system)是 一种关于货币发行和兑换的制度安排,而不仅 仅是一种汇率制度。首先,它是一种货币发行 制度,它以法律的形式规定当局发行的货币必 须要有外汇储备或硬通货的全额支持;其次, 它才是一种汇率制度,保证本币和外币之间在 需要时可按照事先确定的汇率进行无限制的兑 换。
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5.爬行钉住(Crawling Pegs)。 6.爬行区间钉住(Exchange Rates within Crawling Bands)。 7.不事先公布干预路径(目标)的管理浮动 (Managed Floating with No Predetermined Path for the Exchange Rate)。 8.单独浮动(Independent Floating)。


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二.汇率制度的分类
(一)固定汇率制 固定汇率制(Fixed Exchange Rate System), 是指本币对外币规定有货币平价,现实汇率受货 币平价制约,只能围绕平价在很小的范围内波动 的汇率制度。 (二)浮动汇率制 浮动汇率制(Floating Exchange Rate System),是指本币对外币不规定货币平价,也 不规定汇率的波动幅度,现实汇率不受平价制约, 而是随外汇市场供求状况的变动而变动的汇率制 度。
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通常在以下情况下采取本币定值过高的管 制措施: a.鼓励先进机械设备进口,促进经济发展; b.维持本国的物价稳定,控制通货膨胀; c.减轻政府的外债负担。
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复汇率制根据需要对不同的交易实行歧视 性待遇。 原则:对需要鼓励的交易规定优惠的汇率; 对需要限制的交易则规定不利的汇率。 复汇率制采取公开和隐蔽的形式。 隐蔽的复汇率制主要包括以下方式: ①对出口商品按不同类别给予不同的财政 补贴(或税收减免),由此导致不同的实际汇 率 ②采用影子汇率。 ③实行外汇转移证或外汇留成制度。
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香港联系汇率制拥有两个内在的自我 调节机制:
1、国际收支的自动调节机制。 2、套利机制。
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(二)香港联系汇率制存在的问题
1.联系汇率制限制了港元利率调节经济 的功能。 2.为维持联系汇率制的稳定性所采取的 一些措施对香港经济的发展也产生了一 些负效应。 3.港人信心危机是对联系汇率制最为严 峻的考验。
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1999年4月国际货币基金组织(IMF)将各成员国 的汇率制度划分为8大类: 1.无独立法定通货的汇率安排。(Exchange Arrangements with No Separate Legal Tender) 2.货币局制度。(Currency Board Arrangements) 3.其他传统的固定钉住安排(水平钉住)。 (Other Conventional Fixed Peg Arrangements) 4.水平区间钉住(Pegged Exchange Rates within Horizontal Bands)
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表3-1
类型
IMF成员国的汇率安排
时间 1999 1999 4.30 12.31
37 37
数量
2001 3.31
39
2001 2003 12.31 4.30
40 41
1)无独立法定通货的汇率安排
2)货币局
3)其他传统的固定钉住安排(水平 钉住) 4)水平区间钉住 5)爬行钉住 6)爬行区间钉住 7)不事先公布干预路径(目标)的 管理浮动 8)单独浮动 总计
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(二)赞成浮动汇率制的理由
1. 浮动汇率制能确保国际收支的持续均衡 2. 浮动汇率制能确保货币政策的自主性 3. 浮动汇率制能隔离外来经济冲击的影响
4. 浮动汇率制有助于促进经济稳定
5. 浮动汇率制下的私人投机是稳定的
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专栏:宏观经济的三难选择(The macroeconomic trilemma)。
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49 35
1
52 34
0
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35(22) 40(25)
总计
187
187
187
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188
188成固定汇率制的理由 1、固定汇率制有利于促进贸易和投资 2、固定汇率制为一国宏观经济政策提供自律 3、固定汇率制有助于促进国际经济合作 4、浮动汇率制下的投机活动可能是非稳定的
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“非理性”的投机活动(Irrational speculation) “过度厌恶风险”(Excessive risk-averse) “羊群效应”(Bandwagon effect)。 不确定性(Uncertainty) 首先,投机者无法选择正确的汇率模型,有 时候他们使用有严重缺陷的汇率模型。 其次,“比索问题”(Peso Problem)。 最后,“理性泡沫”(Rational bubble)。
普通高等教育“十一五”国家级规划教材 国 家 级 精 品 课 程 教 材
国际金融
杨胜刚 姚小义 主 编 吴志明 邵新力 副主编
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第三章
汇率制度和外汇管制
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学习要求
通过本章的学习,要求掌握汇率制度的概念 及其分类,关于固定和浮动汇率制度孰优孰劣 的传统争论,货币局制度的特点及其风险与收 益,联系汇率制的运行机制,货币替代以及美 元化的概念,外汇管制的概念、方式以及成本 和收益分析,我国现阶段的外汇管理和人民币 汇率状况。引导同学运用汇率制度和外汇管制 的相关理论对现实问题进行分析,以正确看待 目前世界各国汇率制度选择和外汇管制问题。
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三、货币替代和美元化
(一)货币替代 所谓“货币替代”(Currency substitution)是指在开放经济条件下,一国 居民因对本国货币币值稳定失去信心或本国货 币资产收益率相对较低时发生的大规模货币兑 换,使得外币在价值尺度、流通手段、支付手 段和贮藏手段方面全面或部分替代本币发挥作 用的一种现象。
时间
2004 2005 2006 4.30 4.30 4.30
41 7 41 4 5 41 7 42 5 5 41 7 49 6 5
2007 4.30
2008 4.30
10(43) 10(45) 13(7) 13(7)
70(56) 68(54) 5 6 3 8
6)爬行区间钉住
7)不事先公布干预路径(目标)的 管理浮动 8)单独浮动
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(二)美元化
按照IMF的观点,美元化是指一国居 民在其资产中持有相当大一部分外币资 产(主要是美元),美元大量进入流通 领域,具备货币的全部或部分职能,并 具有逐步取代本国货币,成为该国经济 活动主要媒介的趋势,因而美元化实质 上是一种狭义或程度较深的货币替代现 象。 1、美元化问题的形成、发展和现状 2、美元化的风险和收益
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(二)世界各国外汇管制的概况
1. 实行严格外汇管制的国家和地区 2. 实行部分外汇管制的国家和地区 3. 名义上取消了外汇管制的国家和地区
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(三)外汇管制的原因和目的
原因:一是当一国发生战争或突发经济危机、 金融危机或其他政治经济动荡时,一般都会采取 外汇管制的措施来筹措资金或阻止政治经济动荡 的进一步发展;二是当一国经济发展比较落后或 处于困难时期,外汇资金严重短缺时,通常也会 采取外汇管制的措施,以集中有限的外汇资金用 于经济建设。
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