套利定价模型
投资决策中？
办法：引入“因素”来描述证券收益率的波动，确 定这些因素以及证券收益率对因素的敏感程度，就 是预期收益模型的因素分析；
第二节 投资预期收益的多因素模型
市场指数模型是最简单的预期收益的因素模型；
影响
影响
多种因素 的变化
市场指数 的变动
市场内资产 价格的变动
问题：既然市场指数综合所有风险，提高投资 决策的效率，我直们接还影需响要分关析注各种风险因素的 影响吗？
5. 无风险套利：杨百万的起家史
第一节 套利交易行为
套利交易发生的条件：
1. 资产定价出现了偏差
1. 相同现金流的资产的价格不同
P1证券1的价格 C1 C2
Cn
P2证券2的价格
2. 相同的资产在不同市场上价格不同
3. 用未来价格确定的资产，其目前的交易价格 不等于未来价格的现值
P0市场价格
C1
C2
发生在我们身边的套利交易 上证50ETF的套利 的申购和赎回
50ETF的市场 交易价格
50ETF的净值
50ETF的市值
加上交易费用，更为符合实际
套利交易 瞬时套利 延时套利 事件套利
第一节 套利交易行为
发生在我们身边的套利交易 金属期货市场上的套利交易
上海期铜
伦敦期铜
套利交易
以铜为标的的 期货合约（人 民币标价）
上海期铜价格
以铜为标的的 期货合约（美 元标价）
伦敦期铜价格
实盘正套利 对冲正套利 反向套利
考虑交易费用，更为符合实际
第一节 套利交易行为
发生在我们身边的套利交易 外汇的套利交易
离岸人民币市场
国内人民币市场
人民币兑美元的 远期合约（美元 的人民币标价）
第一节 套利交易行为
套利交易（同时买低卖高） 1. 实现过程：不需要承担风险，而从市场价格的
不均衡中赚取好处； 2. 实现结果：随着套利者的套利活动的进行，市
场价格逐渐趋于平衡； 例子： 日常生活中所说的“倒买倒卖”有某种套利的
意思； 杨百万的起家历程
第一节 套利交易行为
套利交易VS投机交易 1. 盈利理念：投机交易利用价格波动获利，套利
“挤空”
纵抬价阻止均衡
挤空：操纵者强于套利者
结果：市场严重不均衡
第二节 投资预期收益的多因素模型
投资收益率
r P1 P0 100% P0
➢ 实际收益率：又称“事后收益”，是指在投资期末
的实际收益水平P；1
确定的观测价格
➢ 预期收益率：决策前的收益率预测，又称“期望收
益率”，是未来可能出现的所有实际收益率的加权
推广型：多因素模型在t时刻的市场方程
rit ai bi1F1t bi2F2t bik Fkt eit
问题：到底哪些因素才能引起资产价格变动？
是否全部选取？如果不是，选哪几个呢？怎
么选？
金融计量学和金融统计学！管用
第二节 投资预期收益的多因素模型
资本资产定价模型将投资风险分为系统性 风险和非系统性风险，并用贝塔系数度量 资产的系统风险；
交易利用同货不同价的价格差异获利； 2. 操作方式：投机交易的买卖有先后，套利交易
的买卖同时发生； 3. 风险状态：投机交易有较大风险，套利交易无
风险（理论上，即使实际有风险，也相对较 小）； 4. 成本核算：投机交易扰乱市场秩序，交易成本 高，套利交易促进市场均衡，交易成本低；
第一节 套利交易行为
格的波动，但是没有说明初始价格是如何形成 的； 2. CAPM认为，投资者对系统性风险的必要补偿 要求也是引起价格波动的主要动力；
第二节 投资预期收益的多因素模型
市场指数模型（单因素模型）
ri iI iI rI iI
根据市场指数模型，投资者主要研究和预测 市场指数的变化率，然后，根据不同资产的 得到其预期收益率即可；
人民币兑美元的 现汇交易（美元 的人民币标价）
离岸交易价格
国内现汇价格
套利交易 NDF套利 DF套利
第一节 套利交易行为
套利交易包括 1. 跨品种套利：小麦/玉米间的跨商品套利 2. 跨市场套利：小麦的跨市场套利 3. 期现套利：大连大豆的期现套利 4. 跨期套利：
1. 牛市套利：期铜的跨期套利—买短期卖长期 2. 熊市套利：大豆的跨期套利—卖短期买长期 3. 蝶式套利：中期的跨期套利
平均；P1
不确定的预测价格
投资决策的过程之一就是对各种信息进行分析，
对未来一段时间内资产价值或价格的变化趋势
进行预测和判断；
第二节 投资预期收益的多因素模型
预期收益率的生成模型 问题：资产未来价值或价格的波动是如何引起
的？你是如何思考的？ 回答： 1. 经济学家认为是市场供求不均衡引起的资产价
Cn
n
P0
i 1
Ci 1 r i
第一节 套利交易行为
套利交易发生的条件：
2. 不存在对套利的限制以及套利成本小于 套利收益
1. 制度限制：限套制事度件阻：止资或产增价加格被套高利估成本
2. 市场限制：市场不现规象范：，市存场在不操均衡纵市场的
投资者
环境：套利者、操纵者、其他
影响：套利卖空促使均衡、操
市场指数模型通常适用于比较分散化的投资 组合；
请同学们回忆一下资本市场线的内容； 为什么？
第二节 投资预期收益的多因素模型
预期收益的因素模型
思考：在股票市场上，大多数投资者是否只 根据大盘指数进行投资决策？一般会进行哪 些分析？ 证券投资学的内容
回答：宏观分析、行业分析、公司分析； 问题：如何把上述分析的结果融入到我们的
市场因素综合了所有因素的影响，形成系 统风险，从而间接影响了资产风险，然而 实证表明，贝塔系数并不稳定；
第七章 套利定价理论 —金融市场的套利均衡机
制
第一节 套利交易行为
套利定价理论是建立在所谓“唯一价格定 律”的基本思路上的，即相同的商品或者 可以完全相互替代的商品，应具有相同的 价格；如果价格是不相同的，则可以通过 套利交易，从两个价格的差价中获利；
套利交易：利用同一种（或等价的）实物 资产或证券的不同价格来赚取无风险收益 的行为；
第二节 投资预期收益的多因素模型
多因素模型的存在意义
风 经险济周期
GD风险P
来 体现为 因
债源市波动 市场素利率
航空公司 电力公司
消息：经济将扩张，预期GDP和利率均会增长
单因素模型无法同时刻画，于是，引入两因素模型更合理
第二节 投资预期收益的多因素模型
双因素模型在t时刻的市场方程 rit ai bi1F1t bi2 F2t eit
