经营周期（营业周期） =存货周转天数+应收帐款周转天数
现金周转期是指从支付原材料货款开始到最 终收回本公司货款为止的时间过程。 现金周转期=经营周期-应付帐款周转天数
=存货周转天数+应收帐款周转天数 -应付帐款周转天数
订购 原料到货
存货周期
应付帐款 周期
销售产品
收回货款
应收帐款周期
现金周期
支付原料款
平均现金4余 Z额 L 3
例：F=1000元，年利率10%，σ2为2000元， L=0，则K=(1+10%)1/365-1=0.000261，利用模型 可计算出：Z=22568，H=67704，平均余额 =30091。
实证研究表明，米勒—奥尔模型准确性较高。
四、现金收支管理
要求： ❖ 遵守《现金管理条例》和《银行结算办法》 ❖ 制定和完善公司内部控制制度,保证安全完整； ❖ 合理确定现金持有量，保证企业支付能力 ； ❖ 做好现金预算,平衡现金收支,控制现金流量 ❖ 充分发挥闲置现金作用，提高企业盈利能力。 策略： 1. 平衡现金收支，保证现金收支同步； 2. 充分利用现金“浮差”；
二、公司持有现金的成本
❖ 机会成本——因持有现金而放弃了有利投资 的机会损失；
❖ 交易成本——进行证券交易或贷款的固定费 用。
成
持有现金总成本
本பைடு நூலகம்
机会成本
交易成本
现金余额 C*
❖ 公司应在持有过多现金产生的机会成本和持 有过少现金而带来的交易成本之间进行权衡。
三、目标现金余额(最优)的确定
1. 鲍摩尔模型(存货模型)： 是第一个将机会成本与交易成本结合在一
（一）商业信用 商业信用是指在商品交易中因延期付款或 预收货款而形成的企业之间的借贷关系。
1.主要形式:应付帐款、应付票据和预收货款; 2.商业信用的成本: ❖放弃现金折扣的机会成本 ❖拖延付款造成信誉损害
放弃现金折扣年机会成本可按下式计算:
放弃现金折扣的 i年 r 成 36本0 1r d
现 1折 金扣 折率 扣 超率过折3扣 60期限付款天
债权人 借入 归还
应收帐款
现金 及有价证券
赊购 应付帐款
赊销 现销
产成品
管理 营业费
制造费
现购 原材料
生产 资产出售
在产品 折旧
固定资产
生产 资本投资
三、经营周期与现金周期
营运资本管理实际上是对经营周期和现金周 转期内的财务问题进行管理。
经营周期是指从获得原材料开始，经加工、 销售，到最终收回货款为止时间过程。
信贷额度； 周转信贷协定； 补偿性余额； 偿还方式； 担保和抵押 应收帐款抵押贷款 应收帐款代理(出售)
存货置留权贷款 信托收据贷款 现场仓库融资
三、短期融资券（商业本票）
短期融资券又称商业本票，是由信用较高 的公司发行的短期无担保本票，是短期筹资的 一种方式。一般来讲，只有实力雄厚、资信程 度很高的大型工商企业或金融企业才有资格发 行短期融资券。
起，确定目标现金余额的正式模型。它实际上 是存货经济批量模型在现金管理上的运用。
模型假设： ❖ 公司未来对现金的需求一定，即支出率不变； ❖ 计划期内不发生现金流入； ❖ 现金每次的交易成本固定； ❖ 不考虑安全现金库存。
设：C——现金余额；
K——持有现金的机会成本（有价证券利率）；
T——一定时期现金总需求额；
例如，购货的信用条件是(2/10，n/30)，公司 在第30天付款，则放弃折扣的年成本为：
i 2%360 3.6 7% 3 12%3 010
3.商业信用融资特点： 方便性、自发性、连续性、有弹性。
（二）应付费用 如应付工资、应交税金、其他应付款项等
二、短期借款
1.短期借款的 信用 条件
2. 应收帐款融资 3.存货抵押贷款
成本
最佳占 用水平
总成本 置存成本
短缺成本 流动资产
（二）营运资本融资策略
❖ 决定营运资本的融资方式及融资结构； ❖ 营运资本融资需要在风险与收益之间进行权
衡。 短期融资：成本较低、灵活方便，但必须经 常偿还或展期，利率具有不确定性； 长期融资：成本较高，缺乏弹性，偿还风险 小。
❖ 永久性资产与临时性资产
F——为补充现金而进行证券交易或贷款的固 定成本；
TC——持有现金总成本。
则有： TCCKT F 2C
为使TC最小，对C求导，可得最优现金持有
量：
C* 2TF K
2.米勒—奥尔模型(随机模型)： ❖ 考虑现金余额的每日随机变动，并假定服 从正态分布； ❖ 既考虑现金流入，由考虑现金流出。 ❖ 每次交易固定，权衡机会成本和交易成本。
第一节 营运资本管理策略
一、营运资本
营运资本有两个概念：总营运资本和净营运 资本。 ❖ 总营运资本=流动资产 ❖ 净营运资本=流动资产-流动负债 ❖ 有时为了分析问题，也可定义：
净营运资本=流动资产-自发性流动负债 (自发性流动负债=应付帐款+应付费用)
二、营运资本周转
资本周转流程：
股东 投资 分配
现
H：控制上限
金
余
额
Z：目标余额
米勒——奥尔模型示意图
L：控制下限 时间
现金余额期望总成本最小时的余额即最优：
3F 2
Z 3
L
4K
H3Z2L
F——现金与证券之间每次转换成本； σ2——每日净现金流量的方差； K——有价证券日利率(机会成本); Z——目标现金余额； H——最高现金余额； L——最低现金余额。
经营周期
四、营运资本管理策略
（一）营运资本投资策略
❖ 决定公司在流动资产及其各组成项目上的 投资水平。
❖ 营运资本投资需要在流动性与盈利性之间
进行权衡资。
产 投 资
保守型投资策略 稳健适中型投资策略
水
平
激进型投资策略
流动资产
产出水平
确定营运资本投资水平需要分析公司流动 资产的持有成本，选择成本最低的方案。
金额
临时性资产
流动资产 永久性流动资产
固定资产
时间
永久性资产
三种营运资本融资策略:
金额
短期融资(借款)
流动资产 永久性流动资产
固定资产
时间
长期融资加自然 性融资
稳健策略
保 守
金 额
策
略
流动资产
短期融资 长期融资
固定资产
时间
激
金
进
额
策
略
流动资产
短期融资 长期融资
固定资产
时间
第二节 短期融资方式
一、自发性融资
(1)筹资成本低。(2)筹资范围广且筹资数额 大。(3)扩大企业的影响，提高企业的知名度。 但短期融资券筹资风险较大，发行条件严格， 对筹资数量和偿还有限制。
四、其他来源(如票据贴现)
第三节 现金管理
一、公司持有现金的目的
❖满足交易需要(正常开支)； ❖保证最低存款余额的需要(补偿性余额)； ❖预防的需要(应付萧条、回购股票、意外开支)； ❖投机的需要(抓住突然出现的获利机会)