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（三）风险投资的特殊功能 1、试错性选择机制
风险投资所以能承受这样的高风险，是因为它通过分阶段投 入的策略，将很难预测和把握的高风险，分解为较易预见、把握 的阶段性风险，一旦出现投资决策失误也可将损失控制在尽可能 小的程度，这就是创造了一种试错性选择机制。 2、对企业的培育功能
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3、投资者与被投资者之间的关系 投资者与被投资者（即创业者）之间建立的是同舟共济的紧
密关系。 4、撤出是获得投资回报的主要方式
撤出的方式主要包括：公开上市、兼并收购、回购、清算。
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2、风险投资投资体系的构成 风险投资体系（System of Venture Investment ），是指
与风险投资活动有着内在联系的各种机构、机制、制度等的总和。 ----投资主体（出资人与资本管理人）； ----风险资本的投资对象； ----市场条件；
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二、风险投资（基金）发展概况 （一）美国风险投资（基金）的发展
现代的风险投资业则开始于二次大战以后，先后经历了多次 兴衰，宏观经济环境、政府政策以及一些重大技术突破等成为影 响风险投资发展的关键因素。 1、四十年代中期：美国现代专业化、制度化风险投资（基金） 的起源
om ----中介组织； q.c ----监管机构； 00z ----与风险投资规范运作有关的法规、制度； www.10 ----金融工具。
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展 美国于 1958 年颁布了《小企业投资法》，确立了小企业投
资公司制度。小企业投资公司发展迅速，到 1963 年达到 692 家， 资金总规模为 4.64 亿美元。当时的小企业投资公司其主要存在 这样一些问题：一是一些小企业投资公司以债权形式投资于有短 期还款能力的企业，与小企业长期发展的宗旨相违背。二是吸引
险投资基金 198 只，新募集总资本达 240.1 亿美元。平均单只基
习网 金的规模，1998 年增加到 1.343 亿美元。
学 1992 年美国国会通过《小企业股权投资促进法》，使小企
券
证 业投资公司获得长期性资金支持，得以能够向小企业提供长期股
本投资。
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com 6-10 年 32%
1 年 9% 2 年 9%
00zq. 5 年 8%
4 年 10%
3 年 10%
.10 图1-2：1996 年美国风险投资注入时风险企业已经营年限的情
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公 250
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司 200 数 量 150
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com 1946 年 6 月 6 日 波 士 顿 “ 美 国 研 究 与 发 展 公 司 ” 0zq. (ARD,American Research & Development Corp.)的成立是风险 100 投资业诞生的标志。
www. 1966 年，数据设备公司 DEC（Digital Equipment Corp）的 网 股票首次公开上市，ARD 公司于 1957 年投入的 7 万美元，升值 学习 为 3，700 万美元，9 年间，每年的资本增值为 100%左右。这一 券 成功的投资案例，为风险投资业树立了榜样。乔治·多罗特本人 华证 也因此而被称为“风险投资之父”。 中 2、五、六十年代：小企业投资公司制度的探索与风险投资的发
ARD 的艰苦创业和成功以及 SBIC 的探索，证明支持新兴企 业的发展对经济发展有重大意义，是极具发展潜力的事业。同时，
om 也证明选择和投资于一家新兴企业是一项极具冒险的事业，需要 q.c 高水平的管理及驾驭能力、时间、资金。这项事业能否发展，关 00z 键在于要突破传统的约束，要走出金融创新的路子。 www.10 3、七十年代：风险投资经受挫折
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的主要是个人投资者而不是机构投资者的资金。三是由于受《投 资公司法》、《投资顾问法》限制，难以吸引优秀的管理人。四 是《小企业投资法》的过多限制条款也使得基金的运作空间过于 狭窄。五是繁重的公司税负使之运作成本过大。
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部也作出了一个“安全港”豁免条款，免除了有限合伙制基金受
ERISA 计划资产管制。资本利得税由 49.5%降低到 1978 年的 28%，
1981 年的 20%。1981 年的《股票期权鼓励法》重新允许采用以
全国的 36％，其次为波士顿 10.7 亿美元、德克萨斯（TAXAS）
5.95 亿美元、科罗拉多（COLORADO）4.01 亿美元、佛罗里达
com （FLORIDA）3.76 亿美元（如图 1-5），加州风险资本占全美风 0zq. 险资本的比重超过了 50%。
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30
25
网
前那种以股票期权作酬金的做法。
一系列法律与政策上的调整，使风险投资业开始复苏并步入
快速增长时期：（1）资本规模逐年增长。（2）单只基金规模大
om 型化。（3）有限合伙制风险基金的比重增加，逐步成为风险基 q.c 金主导形式。 00z 5、九十年代：风险投资的持续增长
www.10 1992 年以来，风险投资持续增长。1998 年，全美新募集风
从开始投资到撤出一般需要三到五年的时间。
撤出形式
平均周期 平均收益率
公开上市 被大公司兼并 公司自行收购 清算 失败
4.2 年 3.7 年 4.7 年 4.1 年 3.7 年
www.1-061-1017180000000%%%%%
网 图 1-7：投资回报分布 习
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www 3、风险投资（又称创业投资）是指向主要属于科技型的高 网 成长性的创业企业提供股权资本，并为其提供经营管理和咨询服 学习 务，以期在被投资企业发展成熟后，通过股权转让获取中长期资 券 本增值收益的投资行为。
证 华 中
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图 1-4：1996 年分行业投资的情况
网 生命科学 学习22%
券
证 华
其他或技术含 量较低的领域
中信息技术
18%
60%
图 1-5：1997 年分行业投资的情况 15%
23%
生命科学23%
信息技术62%
62%
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其他或技术含量 较低的行业15%
4
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公 400 司 数 300 量
200
m 100 .co 0
q 少 25 51 76 101 126 151 176 201 226 250 0z 于 至 至 至 至 至 至 至 至 至 人 0 25 50 75 100 125 150 175 200 225 250 以 10 人 人 人 人 人 人 人 人 人 人 上 www. 多数风险资本投资于电子信息、生命科学等新兴领域。
10 官方总站：圣才学习网
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(二)台湾风险投资（创业投资）发展概况 台湾是国际上公认的风险投资发展最为成功的地区之一，是
发展中国家与地区风险投资发展的典范。 1、台湾风险投资事业发展的历程
年
+
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多数风险资本投资于雇员人数较少的公司。
图 1-3：1996 年美国风险企业的雇员情况
600
500
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风险投资基金
一、风险投资的基本概念
（一）风险投资的定义 1、风险投资的定义
1、对新兴的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益性投资。 2、风险投资是一种向极具发展潜力的新建企业或中小企业
m 提供股权资本的投资行为，基本特点是：① 投资周期长，一般 .co 为 3～7 年；② 除资金投入之外，投资者还向投资对象提供企业 0zq 管理等方面的咨询和帮助；③ 投资者通过投资结束时的股权转 .100 让活动获取投资回报。
进入七十年，美国经济和证券市场进入了不景气时期，1974
习网 年石油禁运又加剧了经济衰退。虚弱的股市又使投资和兼并活动 学 大大减少。1969 年实施的税制改革，将资本收益税大幅度提高。
券 证 1974 年，通过的退休收入保障法案，退休基金管理人员停止了 中华 所有高风险的投资活动。
从 1970 年至 1978 年，整个风险投资基本处于停滞畏缩状态。 4、七十年代末到八十年代：政策的调整和风险投资的复苏
直到 1977 年，对新兴企业支持不够这一局面再次受到社会 关注。1979～1980 年间，是劳工部就“谨慎人”条款所作的修 正。1980 年，通过的《小企业投资促进法》使得“企业发展公 司”（即风险投资基金）可以豁免按投资顾问注册的限制。劳工
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