从交易结构特点、操作关注要点和未来发展方向等三个维度对供应链反向保理 ABS 进行阐述随着全球经济一体化和买方市场的形成，保理业务作为集贸易融资与银行信用于一身的新兴现代金融服务逐渐被大众知晓。

从我国供应链保理 ABS 项目的发行情况来看，据国金 ABS 云统计，截至 2018年10 月23 日，供应链保理 ABS 已发行 70 只, 发行金额 577．18 亿元。

其中一些项目更是以储架模式发行，未来还有上百亿的供给量。

在供应链保理 ABS 发展如火如荼的背景下，您了解它是什么吗？一、理结构——保理资产是如何形成的？以地产企业为例，首先让我们来了解一下供应链上的各个主体：1、供应商——上游2、地产企业——下游3、保理公司4、资产支持专项计划链条上的主体是如何共同作用、形成保理资产呢？请听小编给您细细解答。

1、假设在初始状态下，供应商（上游）对地产企业旗下子公司（下游）有应收账款债权合计 100 元，也即核心企业子公司对上游供应商有应付债权合计 100元。

在正常情况下，地产企业并非立即付款，还款账期大约半年。

2、为了能更快的收回这笔款项，供应商将应收账款债权折价至 94 元转让给保理商，使得账期从大约 6 个月缩短到半个月。

相当于企业做了 5．5 个月的融资，利息即为 6 元。

3、保理公司以 95 元的价格将应收账款债权打包发行 ABS（即票面发行利率为 5%），在该过程中履行合同审核、确权等义务，收取 1 元的中介费。

4、ABS 发行后 1 年，根据发行利率，由地产企业偿还本息共 100 元或更多。

支付利息的大头为 100-95=5 元的价差，如果发行利率偏高，则企业可能支付额外利息，这部分才相当于企业这期间融资的真实利息成本。

值得注意的是，地产企业的子公司通常会有母公司担任共同债务人，因此信用得到增强。

5、上图在形式上体现为供应商贴息 5 元。

实际操作中，地产企业可能通过工程奖励的方式承担部分利息返还至供应商，实现比如 4:1 的贴息比例。

二、明动因——供应链金融 ABS 的发行动力何在？1、对上游的供应商供应链保理业务有助于缓解其流动资金压力，在上面的例子中，供应商通过将应收账款债权折价至 94 元转让给保理商，使得账期缩短到半个月。

一般而言，供应商规模较小，融资较为困难，融资成本偏高，供应链保理业务协助了小型供应商企业实现较低成本的快速融资，促进了我国小微企业的经济活跃度。

2、对下游的地产企业通过组织批量发行供应链金融 ABS 产品，地产企业可以变相的拉长账期。

一般而言，地产企业对上游供应商的账期在 3-6 个月不等，通过发行供应链保理ABS 可以使得账期拉长到 1 年以上，且成本远低于企业其他途径的融资成本。

这方便了核心企业管理其数额庞大的应付账款，进一步提高了其对供应商的占款能力。

此外，下游核心企业协助供应商进行保理 ABS 融资，可以加强供应商的粘性和自身供应链的稳定性，利于未来业务开展和供应链运营效率提升。

3、对保理公司供应链保理业务可以充分发挥其主营业务的优势，通过排查确认上下游企业合同的真实性、有效性等对资产的风险做了第一道把控。

这也使得保理商可以逐渐了解客户，拓宽与企业的合作领域。

供应链保理业务实质是为供应商提供了一条便捷、稳定的融资渠道，加速其回款，通过将核心企业债务加入的方式降低融资成本，同时延长了核心企业的债务期限。

并且募集资金直接支付至供应商（操作层面上是支付给保理公司），不经过地产公司，没有资金混同的风险。

三、探原理——为什么供应链保理债权适合作为 ABS 的基础资产？1．基础资产基于真实的应收应付关系，债权明晰ABS 的基础资产均基于真实交易场景。

其中，基础交易合同合法有效；并且债权人转让给保理公司前合法拥有该笔应收账款转让对价；转让时保理商真实支付转让对价，且价格合理。

相对应的，合同金额也得以确认，使得未来还款现金流在数量和时间上得以确认，提升了偿债现金流的确定性。

2．入池资产实现小额分散，利于降低风险供应链保理的入池资产一般为多笔（几十笔到几百笔不等），可以通过资产的分散而降低尾部信用事件对整体资产包回收率的影响，缓释信用风险。

3．核心企业出具《付款确认书》以确认到期支付在供应链保理 ABS 中，核心企业通常会出具《付款确认书》，以证明债权人已经完全、适当地履行了基础交易合同项下的合同义务。

这一方面明确了债权债务关系，使得债务人的偿债义务具有不可抗辩性；另一方面核心企业也通过共同债务加入的方式对基础资产进行了增信，保障了资产支持证券的顺利兑付。

4．供应商贴息保理产生了基础资产收益供应商的保理业务通常会贴息折价完成，而贴息部分可以作为资产支持证券投资人在持有债权期间的主要收益来源，核心企业无需额外贴息或只需补偿少部分利息，降低了核心企业的财务负担。

四、找重点——有哪些需关注的项目要点？1、保理公司需核实供应商和地产企业之间真实的合同关系，当供应商完成对地产企业的的服务时，此时应付账款才真正成立。

一般的工程合同账期较长，如果只凭借供应商的工程合同等资料并无法确定核心企业对其应付义务（工程质量是否达标，进度是否完成等）。

核心企业的付款确认函将合同中约定的有条件债务关系强化为了无条件付款义务，该确权使得 ABS 付款方义务明确，消灭了债务纠纷的可能。

2、需确认核心企业集团是否作出到期付款承诺并债务加入与核心企业集团下属公司成为共同债务人，通常以出具《付款确认书》的方式。

一、什么是反向保理保理业务规范性的解释是：以债权人转让其应收账款为前提的，集应收账款催收、管理、坏账担保及融资于一体的综合性金融服务。

在常规保理业务中，保理机构不仅关注买方（债务人）的还款能力，也会关注卖方（债权人）的资信情况，一般要求卖方（债权人）有足够的经济实力，才会对其进行保理融资服务。

因此，中小企业作为供应商通常无法获得保理机构的青睐。

随着供应链金融的创新，保理业务开始出现正向和反向之分。

反向保理作为一种新兴保理业务模式，其核心意义在于针对中小供应商授信额度不高、融资规模较小的特点，利用信用替代机制，以供应链核心企业信用替代中小供应商信用，实现供应链上下游资金融通的目的。

反向保理适用于供应链金融管理意识强且配合度高、需要加强对其上游供应商的金融支持以保障稳定安全的核心企业。

核心企业一般选择行业的龙头企业，具有一定的资产规模、财务实力和信用实力。

对供应链上游的中小企业卖方（债权人）而言，反向保理模式的出现有助于缓解其流动资金压力；对买方（债务人）而言，可以方便管理其数额庞大的应付账款；对保理商而言，更容易获得买方（债务人）对应收账款的确认，由于买方（债务人）的主动参与，这种模式能够有效降低保理机构债权退出的风险。

二、供应链反向保理 ABS 交易结构特点目前来看，以房地产企业为代表的核心企业发行供应链反向保理 ABS 的动力较强。

通常而言，房企的杠杆率较高，负债端压力较大，更倾向于通过 ABS 等方式盘活资产。

据统计，2017 年仅万科一家的供应链金融 ABS 发行量就达到199．6 亿元，碧桂园次之，其发行量为 176．97 亿元，这两家发行的供应链保理ABS 产品总额在同类型 ABS 中占比超过 9 成。

值得注意的是，房地产供应链反向保理 ABS 的发行场所全部为深圳证券交易所。

常见的反向保理 ABS 的交易架构如下：实际上，供应链反向保理 ABS 与上述交易架构上基本一致性。

在资产证券化实务操作过程中，无论是反向保理还是正向保理，基础资产都是保理机构持有的保理债权，专项计划均按照一般应收账款资产证券化的思路设计，只是在 ABS 交易结构中，存在一些特殊安排：1、基础资产的选择反向保理 ABS 筛选基础资产时，首先要遵循一般的资产选择原理，比如要有预期稳定的现金流、稳定的现金流历史记录、信用质量、分散化、期限结构等。

此外，还要考虑以下几点：（1．反向保理依赖于买方（债务人）的资信，AA+是基本门槛。

因此，一旦确定了核心企业，对买方的资信、行业、业务规模、实力等方面已经有了初步判断。

因此，如果能选择带有追索权的保理基础资产，相当于多加了一道风险屏障，在买方不回款的情况，卖方负责赎回原始资产，有助于提升资产支持证券的本息偿付能力。

（2．选择保理基础资产无法律瑕疵的。

比如未设定抵押、质押等担保权利，未对债权人转让该笔应收账款债权作出禁止性或限制性约定，并且保理基础资产是卖方（融资人）的应收账款转让融资，按照合同法第 80 条规定，转让效力取决于是否通知到买方，如果买方禁止债权转让，基于卖方债权转让而提供融资的保理基础资产是没有法律保障的。

（3．上交所、深交所和机构间私募产品报价与服务系统同时发布《企业应收账款资产支持证券挂牌条件确认指南》和《企业应收账款资产支持证券信息披露指南》，对基础资产池的分散度提出明确的要求。

就供应链保理 ABS 而言，资产池需要包括至少 10 个相互之间不存在关联关系的债权人且债务人的资信状况良好，并且需要充分说明基础资产集中度较高的原因及合理性，因此在未来进行供应链金融相关的基础资产筛选及合格标准制定等方面需要特别关注。

2、证券偿付频率和方式反向保理 ABS 一般用于供应链中核心企业（债务人）的账期管理。

在碧桂园项目中，碧桂园集团作为共同债务人，对每一笔入池资产均单独签署付款确认书，重新与保理公司约定还款时间，将原先零散的还款安排与 ABS 证券的还本付息安排做好匹配，减少了应收账款的管理难度。

因此，不同于普通应收账款ABS，供应链反向保理ABS 一般采用固定摊还的偿付方式，且不设置循环购买条款。

证券期限结构一般和底层资产期限相关，比底层资产期限略长，由于应收账款大部分在1 年之内，因此市场上的反向保理 ABS 期限在1 年左右。

3、增信措施反向保理 ABS 的增信措施除了常规的优先级/次级、超额抵押等内部增信外，一般不设置外部差额补足或者担保，而是将核心企业的信用引入，在基础层面作为共同付款人对基础资产进行增信。

一种方式是作为共同债务人，另一种方法是对基础资产签署保证合同。

市场上一般认为第一种方式更优，一方面可以完成明确的确权步骤，使得基础资产的法律关系都完备，另一方面，可以把还款要素重新约定，方便与证券情况匹配。

核心企业的信用评级一般较高（AA+以上），对基础资产做出付款承诺，可以起到很强的增信作用。

4、证券结构供应链金融的反向保理 ABS 对供应链中核心企业（债务人）的信用较为关键，证券偿付严重依赖核心企业的还款能力和意愿，因此信用评级一般不高于核心企业的主体评级。

所以，证券优先/次级分层结构对于优先级证券的信用级别并没有提升作用。

因此市场上有些供应链金融反向保理 ABS 采用了平层结构，没有划分出次级，仅通过受让基础资产的折扣率就足以达到证券本息的足额覆盖。