２０１８年风电与天然气行业分析报告目录索引一、风电：风电发展稳中向好，度电成本改善空间大 (5)（一）行情回顾：风电运营前三季度表现较好 (5)（二）存量资产消纳改善效果显著，利用小时数同比大幅提升 (6)1. 弃风限电持续改善，利用小时数同比大幅提升 (6)2. 可再生能源电力配额政制2019年正式实行 (8)（三）18年新增装机回暖，未来两年增速平稳 (9)1. 全国一至十月风电新增并网容量增加 (9)2. 风电项目竞争配置政策确立补贴退坡和电价下调预期，抑制新增装机 (10)3. 装机重回三北仍有风险，弃风消纳尚未根本解决 (11)（四）港股风电公司财务综述及重点标的推荐 (12)1. 财务综述：风电运营商盈利增长较快、补贴欠款回收加速 (12)2. 重点标的推荐：新天绿色能源(0956.HK)、大唐新能源(1798.HK)、龙源电力(0916.HK) 、华能新能源（0958.HK） (13)（五）风险提示 (15)二、天然气：行业中长期景气度较高，今年冬季供需偏紧 (15)（一）行情回顾 (15)（二）打赢蓝天保卫战决心坚定，天然气消费较快增长 (16)（三）国内天然气产量增长平缓，进口LNG快速攀升 (18)（四）产供储销体系建设提速，预计今年冬季供需偏紧 (20)（五）推荐标的：中国燃气（0384.HK）、新奥能源（2688.HK）、天伦燃气（1600.HK） (23)（六）风险提示 (24)三、环保：危废处置景气度高，政策利好农村污染治理 (25)（一）行情回顾 (25)（三）水务：关注黑臭水体治理，明年市场融资环境有望放松 (28)1. 农村污水处理率低，水价仍有上涨空间 (28)2. 黑臭水体治理市场需求旺盛，发展潜力较大 (30)3. PPP规范化发展，预计明年融资环境有望放松 (32)（四）推荐标的：海螺创业（0586.HK）、光大绿色环保（1257.HKK）、北控水务（0371.HK） (34)（五）风险提示 (36)图表索引图1：风电运营商行情回顾 (5)图2：2011-2018三季度全国弃风率 (6)图3：2016至2018全国风电弃风率对比图 (6)图4：限电地区弃风率 (6)图5：2014年至2018前三季度年全国利用小时数 (7)图6：2014-2018Q3风电新增并网装机与全国平均弃风率统计 (11)图7：燃气公司行情回顾(2018年1月1日至2018年11月26日涨跌幅%) (15)图8：2017-2018年重点地区PM2.5月均浓度同比变化 (16)图9：2013-2020E全国天然气消费量及增速（亿立方米） (17)图10：2013-2018全国天然气进口量（亿立方米） (19)图11：2013-2017天然气进口结构（亿立方米） (19)图12：2017我国进口LNG构成（亿立方米） (20)图13：2017我国进口管道气构成（亿立方米） (20)图14：2000-2017国际与中国LNG价格对比（美元/百万英热） (20)图15：2017-2018中国LNG到岸价和市场价 (22)图16：环保公司行情回顾(2018年1月1日至2018年11月26日) (25)图17：2003-2017年全国危废报告产生与处置情况（单位：万吨） (26)图18：2008-2017年全国测算危废量与处置情况 (26)图19：我国危废核准处置产能（万吨） (27)图20：我国持证单位核准利用与实际经营规模（万吨） (27)图21：2016年危废无害化处置格局：填埋燃烧为主（万吨） (28)图22：2006-2018年（截至9月底）居民供水价格及污水处理费（人民币元/吨） (30)图23：2014-2018年（截至9月底）居民用水价格增速及人均可支配收入增速30图24：从数量看，黑臭水体主要分布在东南沿海地区（个） (31)图25：全国各省已认定黑臭水体数量（单位：个） (31)图26：2017Q1-2018Q3环保与非环保类PPP项目流标数量 (33)表1：风电公司行情回顾（收盘日期：2018年11月26日） (5)表2：港股风电运营商2018年风力发电量（单位：Gwh） (7)表3：净利润对弃风率的敏感性分析 (8)表4：可再生能源电力配额政策解读 (8)表5：第一、二轮征求意见稿对部分各省2020年非水电可再生能源配额 (9)表6：风电运营商利润对电价下调的敏感性分析 (10)表7：港股风电公司对比（单位：百万元人民币） (12)表8：关键财务比率变化（单位：%） (12)表9：应收账款（单位：百万元人民币） (13)表10：燃气公司行情回顾(2018年1月1日至2018年11月26日) (16)表11：2015-2018E全国天然气消费量数据（亿立方米） (17)表12：2015-2017全国天然气产量数据（亿立方米） (18)表13：中国进口管道输气能力 (19)表14：2018至今我国运营中LNG接收站情况（万吨/年） (21)表15：2015-2020E港股主要城燃运营商销气毛差（人民币元/立方米） (22)表16：环保公司行情回顾(2018年1月1日至2018年11月26日) (25)表17：农村污染治理相关政策梳理 (29)表18：全国黑臭水体治理市场空间预测 (32)表19：黑臭水体治理时间表 (32)表20：2017/09-2018/09环保类PPP在库项目 (33)一、风电：风电发展稳中向好，度电成本改善空间大（一）行情回顾：风电运营前三季度表现较好2018年初至11月26日，风电运营商版块行情上涨了6.02%，恒生指数下跌了11.84%。

龙源电力股价年初至今涨幅最高，达到8.9%。

大唐新能源涨幅8.2%，新天绿色能源涨幅3.9%，华能新能源股价下降了9.6%。

风电设备制造商的股票行情持续表现不佳，金风科技年初至今下降了43.4%，中国高速传动下降了38.3%。

图1：风电运营商行情回顾数据来源：Wind，广发证券发展研究中心表1：风电公司行情回顾（收盘日期：2018年11月26日）大唐新能源1798.HK15.88.2%龙源电力0916.HK14.98.9%新天绿色能源0956.HK10.5 3.9%华能新能源0958.HK11.2-9.2%中广核新能源1811.HK92-2.6%华电福新0816.HK9.1-17.4%金风科技2208.HK14.6-43.4%中国高速传动0658.HK17.5-38.3%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（二）存量资产消纳改善效果显著，利用小时数同比大幅提升 1. 弃风限电持续改善，利用小时数同比大幅提升解决弃风和风电消纳在2018年前三季度取得明显成效。

2018年，红六省有三省解禁，只剩下甘肃、新疆和吉林仍为红色预警地区，内蒙古和黑龙江变为橙色预警区域，宁夏恢复为绿色正常区域。

2018前三季度，在国家能源局“双降”的定调下，各地积极降低弃风率，前三季度弃风电量222亿千瓦时，同比减少74亿，平均弃风率7.7%，弃风率同比下降超过5个百分点。

全国弃风电量和弃风率持续“双降”，行业趋势持续向好。

前三季度，有19个省没有弃风限电，弃风率超过5%的只有内蒙古(12.8%)、吉林（5.2%）、甘肃（19.7%）和新疆（24.6%）四个省份。

我们预计2019年弃风率改善程度会略低于18年，弃风区域改善5个百分点以内，改善省份看好新增装机较少的甘肃、新疆、吉林和黑龙江，全国平均改善在2个百分点。

按照国家能源局的发展计划，2020年尽量实现所有弃风省份弃风率控制在5%以内，若实现估计全国弃风率将降至2%以内。

图2：2011-2018三季度全国弃风率图3：2016至2018全国风电弃风率对比图数据来源：国家能源局，广发证券发展研究中心数据来源：国家能源局，广发证券发展研究中心图4：限电地区弃风率数据来源:国家能源局，广发证券发展研究中心0%5%10%15%20%25%30%35%黑龙江吉林辽宁内蒙古甘肃新疆山西河北2017Q1-32018Q1-3得益于风况良好和弃风限电的改善，2018年前三季度风电利用小时达1565，同比增加178小时。

2018年前三额季度八个限电地区同比增加小时数均增加100小时以上，其中山西和甘肃同比增加最大，分别为303和298小时，改善显著。

此外，能源局公布了《关于进一步促进发电权交易有关工作的通知》，指出通过进一步促进跨省跨区发电权交易等方式，加大清洁能源消纳力度。

此前交易主要在省内进行，跨省交易将明显促进限电严重地区的可再生能源消纳。

图5：2014年至2018前三季度年全国利用小时数数据来源:国家能源局，广发证券发展研究中心得益于弃风限电的改善和利用小时数不断提升，2018年前三季度，全国实现风电发电量2676亿千瓦时，同比增长26%，发电量整体显著增加。

第三季度单季度全国风电发电量同比增长20%。

港股风电运营商方面，五家公司发电量均呈现较大增幅。

其中大唐新能源同比增长24.2%，增幅最大，主要原因是限电改善最为明显，由于公司位于限电区域的装机容量占比较大，2017年公司平均限电率比较高，2018前三季度限电改善主要是高限电区域，前三季度公司在限电地区实现的风电发电量增幅均超过30%，造成了公司2018年业绩大幅反弹。

表2：港股风电运营商2018年风力发电量（单位：Gwh）大唐新能源15,03818,24520.2%10,22612,69524.2%华电福新14,75717,96421.7%10,31512,42920.5%新天绿色能源6,7378,22521.0%4,5385,38018.5%龙源电力34,44840,87618.7%24,08328,90920.0%华能新能源21,19123,73711.5%15,04416,95512.7%数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心为了研究公司的净利润对弃风率改善的敏感程度，我们以2017年的弃风率作为2018年弃风率的基数，再分别下调1至6个百分点，来测算18年净利润的变动幅度。

大唐新能源的净利润对弃风率的改善最为敏感，弃风率每下降一个百分点净利润就上升7%左右，一季度大唐新能源的弃风率从2017年的15.28%降至11%，全年有望降至10%以下，弃风率的大幅下降对其利润改善可观。

华电福新敏感程度最低，原因为其他业务占比较大影响总体利润。

2. 可再生能源电力配额政制2019年正式实行可再生能源电力配额是指根据国家可再生能源发展目标和能源发展规划，对各省级行政区域全社会用电量规定最低的可再生能源电力消费比重指标。

表 4：可再生能源电力配额政策解读配额义务承担主体省级电网企业、其他各类配售电企业(含社会资本投资的增量配电网企业)、拥有自备电厂的工业企业、参与电力市场交易的直购电用户等 配额指标实现方式市场主体购入并消纳足够多的可再生能源电量，或者自建光伏、风电等清洁能源电站，并将该部分电量进行自发自用。