三一重工的盈利能力分析
一、公司概况
二、对比公司选择：三一，中联，中集
主营业务、营业外收入、其他业务收入简介
结论：三家公司具有可比性，通过对比能清晰体现三一重工真实的盈利状况
三、数据，图表对比
提出问题：三一重工的净利润存在水分，其盈利能力存在一定问题
四、分析问题原因（重点）
1、经营现金净流量存在短缺迹象
09年10年11年12年9月
营业收入1,897,581.48 3,395,493.91 5,077,630.15 4069946.76 同比增长26.84% 78.94% 49.54%
利润总额335494 689688 987420
同比增长48.5% 51.3% 43%
经营活动现金净流247,112.61 674,912.42 227,902.70 82819.38 同比增长285.81% 44.21% -66.23%
表1 31重工近年来经营业绩
表2 存货周转率
从2009年的189.75亿元到2011年的超过500亿元，三一重工的营业收入在
这几年间的复合增长率达到了惊人的53%，其中2010年到2011年增长了50%.
不难看出，三一重工正在经历着飞速的扩张与发展。

三一重工接着08年四万亿
投资基础建设猛增的东风得到巨大的发展。

在上表的利润统计中，三一重工2009-2011利润总额的变化情况也可以反映
类似的信息。

三年间，三一重工利润总额的复合增长率为79%，其中2011年比
2010年增长了43%.大大高于行业的24.5%。

“高效率”往往伴随着“高风险”。

在多年的快速扩张中，三一重工的存货周转
率提升明显，从07年到09年的平均3.5上升到10年4.9。

单从经营绩效来看存
货周转率的提升了企业价值，但结合三一重工的经营活动现金流状况不难看出企
业账面利润上的高增长不能带来企业价值的成长。

从10年后三一重工经营活动
现金净流始终保持紧张状态，并在2011年之后持续恶化。

11年环比下降66.23%，
最新的2012年3季度报表显示经营活动现金流只有8亿元，同比去年2011年3季度
报表下降78.6%，经营活动现金流量急剧下降。

但同比利润反而大幅度增长，这
种背离现象值得我们关注。

这一切都显示三一重工风险敞口在加大，现金流恶化，巨额的销售利润背后真正的传统意义上的销售额还有待考证。

因此，“应收账款”、“销售商品、提供劳务收到的现金”、“经营活动产生的现金流”这些指标有效地反映出三一重工在销售上的实质表现，值得我们予以关注。

1）收入构成（关联方）
（1）
工程机械行业销售模式的特殊性（生产商销售的产品并不都是直接向客户销售的，而是通过关联方或者第三方的代理商、办事处或者融资租赁公司进行销售），因此三一重工的经营收入中，向关联方销售产品取得的收入占据了一定比例。

如图所示，在三一重工的营业收入增长的同时，其向关联方销售取得的收入占营业收入的比例也有一定的提高。

这从一个侧面说明三一重工的信用销售（按揭销售、融资租赁销售等）比例有所提升。

（2）三一重工的销售模式有全额付款销售、分期付款销售、按揭销售和融资租赁。

由于工程机械行业特殊性很少全额销售。

大部分采用分期付款销售，按揭销售和融资租赁。

相对分期付款销售来说，工程机械企业现在都十分热衷于按揭
销售和融资租赁等方式，因为这样企业就可以早早地确认收入，有非常靓丽的业绩表现。

三一重工按揭贷款规模从2009年到2011年一直呈扩大的趋势。

从09年的52
亿元到11年的210亿元。

总额上翻了4倍。

而逾期还款额从09年的4.2亿元上升至
11.6亿元，也上涨了3倍。

显示三一的应收款质量明显下降。

对企业经营的风险
不容忽视。

按揭销售比例过高，导致三一重工子公司担保金额急剧增加，不论从担保总
额的成倍增长还是担保额占净资产的比例来看都显示三一重工的担保风险急速
膨胀，相比于“分期付款”，三一重工之所以更“钟情”于“按揭贷款”，或许是因为二
者对现金流的影响不同。

以客户全额支付30万元的首付款，购买一台100万元的设
备为例，如果采取“分期付款”模式，三一重工将会在交付设备之后的12个月内陆续
收到另外70万元的货款；而若采取“按揭贷款”模式，在交付设备之前，银行就会将这70万元一次性支付给三一重工。

也就是说，三一重工目前总额高达200多亿元的“按揭贷款余额”，在此前三年间，不仅已经确认为销售收入，而且已经变成它手中的现金了（当然也有可能是“应收账款”的形式）。

2）应收账款的可收回性（信用销售……关联交易）
2、变更会计估计调增利润
应收账款坏账比例——变更会计估计的临时公告
三家公司的坏账政策比较
3、政府补助增加当期收益（略写）
五、解决方案。