我国银行海外并购绩效及其影响因素的实证分析*郭 妍内容提要:本文综合运用事件研究法和会计指标法,对我国银行业海外并购的绩效及其影响因素进行实证研究,结果发现:我国银行海外并购事件不存在财富效应,但存在一定的股价波动效应;大部分并购案的中长期综合绩效有所提高,并呈现一定的递增趋势;若目标银行规模较小、绩效较好、并购行在并购前比其他同业更有效率,则并购更易于产生财富效应,更易于提升经营绩效;支付方式和并购交易地理集中度对并购绩效的影响不存在确定的趋势。

关键词:海外并购 银行绩效 事件研究 会计指标法作者简介:郭 妍,山东大学管理学院讲师、经济学博士,250100。

中图分类号:F832 33 文献标识码:A 文章编号:1002 8102(2010)11 0027 07一、引 言我国银行第一波海外并购浪潮始自20世纪90年代中期,但因并购频率低、规模小等原因,并不引人注意。

2006年起,我国银行开始进入了第二轮的海外并购热潮。

作为对我国国民经济具有重大影响的特殊行业,银行业在国际化进程中的海外并购问题理应引起学术界的深度关注。

但就目前的研究现状来看,除了一些定性分析我国银行近年来跨国并购得失的文献外,对其并购绩效进行准确的定量分析,并进一步总结并购成败影响因素的研究,几乎是一片空白。

造成这一现状的原因,可能主要是因为研究方法造成的数据资料的限制。

银行并购绩效的研究方法主要有三种:一是事件研究法,二是运用财务数据或随机前沿法来比较并购前后银行的业绩变化,三是案例分析。

不论事件研究法还是会计研究法,都需要基于截面数据或时间序列数据进行分析,研究通常要在大量并购案例数据的基础上运用统计模型,以便得出具有统计显著性的一般性结论。

但由于我国银行两次跨国并购浪潮中发生的案例迄今为止总共不过20例,这就给运用统计分析法进行定量分析带来了现实困难。

而用案例分析法可以结合个案进行定性分析,却存在无法量化的缺点。

鉴于以上现实情况,Rhoades(1998)在 银行并购绩效:9起并购的案例研究 一文中采用的分析方法为研究我国银行跨国并购绩效提供了一个经典的范例,表明对小样本的定量研究不但是可能的,更是有价值的。

在该文中,他选取了9起横向并购案例,分别研究了各案例的超常收益、财务指标变化、效率变化,并没有试图得出一个具有统计意义的确定的结论,而是探讨什么样的并购更可能产生效率、增加收益。

本文借鉴Rho ades(1998)的做法,对近年来我国银行业两次海外并购潮中发生的数起案例的并购绩效同时运用事件研究和会计研究方法进行分析,并进一步分析影响其海外并购绩效的因素。

*本文为第2批中国博士后科学基金特别资助项目(200902572)、第42批中国博士后科学基金面上资助项目(20070420210)和山东大学管理学院青年博士科研项目的阶段性成果。

27与大多数银行并购绩效研究唯一不同的是:由于样本量少,本文无法将对个案的事件研究和会计研究结果进行进一步的统计分析,以得出更具一般性的结论。

不过,鉴于国外大量关于银行并购绩效的 一般性结论 也常常是莫衷一是(丁慧,2009),本文认为,与其徒劳地试图得出具有统计显著性的一般性结论,莫若对个案进行深入研究,总结成败以资现实借鉴。

二、文献回顾与研究假设国外关于银行并购绩效的研究成果是长篇累牍的,其中不乏对跨境并购的研究。

限于篇幅,在此不再赘述(详见陈璐,2005;丁慧,2009)。

总体观之,就方法来看,分为事件研究法、会计指标法、案例分析法三种。

就研究结果来看,对并购后绩效的研究结果因国别、时间、方法等各异,尚无统一的定论。

一些国外文献对银行并购成功的影响因素进行了探讨,本文根据我国银行跨国并购的现实情况加以取舍,提出以下假设。

假设一:目标银行规模越大越易通过规模经济提高并购绩效。

规模经济是企业并购的主要动因之一,企业通过并购可以实现产品深化生产;或者运用统一的生产流程,减少生产过程的环节间隔;还可从市场营销、管理、科技开发等环节促进企业的规模经济目标,从而使其经营成本最小化。

Zollo 和Leshchinkskii(2000)的实证研究即证实了这一论断。

假设二:并购前绩效差的目标银行比绩效好的目标银行更能为并购方创造价值。

Rho ades (1998)和Delo ng(2001)的研究都表明:目标方并购前表现越差,并购时的超常收益越高。

这一现象可以用 潜在价值低估 理论解释:当目标企业绩效较差时,其股价会下跌,可能使其市场价值低于其潜在价值,而并购企业的超额收益即来自于目标企业被低估的那部分价值。

假设三:若并购方在并购前比其他同业或目标方更有效率,则它发起的并购提高绩效的可能性更大。

根据并购的协同效应说,并购能产生管理协同、财务协同,故此项目交易就能产生效率获利。

H ouston 和Ryngaer t (1994)、Rhoades(1998)的研究结果都印证了上述假设。

假设四:现金支付比股票支付更能为并购方股东创造价值。

这可能是因为并购交易支付方式的选择反映了并购方管理层对并购方股票市场价值的私有信息,因而影响了股票价格。

Kaen 和Tehranian (1989)以及Becher (2000)的研究结果都支持这一假设,但H aw aw ini 和Sw ary (1990)发现支付方式同目标股东的财富之间不存在显著关系。

假设五:并购交易地理集中度越高,并购越易获得成功。

所谓并购交易地理集中度是指并购双方在地理上的接近程度。

那些在地缘上相互接近的并购双方,由于经济、文化、社会等方面具有较大的相似性,使并购后的整合效率大大提高,从而导致了并购更易成功。

H ouston 和Ryngaert (1994)、Delo ng (2001)的研究都发现:地理上的集中可以提高股东价值。

三、研究方法与指标说明(一)事件研究法及其说明事件研究法通过将收购公告发布前后某段时间(事件窗)内并购双方股东实际收益与假定无并购公告影响的那段时间内股东 正常 收益进行对比,得出所谓超常收益,其实质上反映的是并购后的财富效应。

本文记AR it 为公司i 在第t 期的超额收益率,借鉴刘笑萍等(2009)的做法,采用的计算公式为:AR it =R it -E(R it )。

式中,R it 为公司i 在第t 期的实际市场收益率,E(R it )为公司i 在第t 期的期望正常收益率,由资本资产定价模型给出。

CAR i(a,b)为公司i 从a 期到b 期的累积超额收益率,计算公式为:CAR i (a,b)= bt =a AR it28本文选择的估计期为并购公告日前第180个交易日到公告日前第21个交易日(如股票上市日至并购公告日时间不足180交易日,则自股票上市日起)。

分别选取了并购公告前后4个时间段作为事件窗,即并购公告前后20天、并购公告前后10天、并购公告前后5天、并购公告前后1天。

鉴于我国发生海外并购的几家银行多在2006年以后才上市,所以事件研究法仅对第二次海外并购潮的案例进行了分析。

由于国家开发银行并非上市公司,也未对这一案例进行事件研究。

(二)会计指标法及指标说明本方法通过并购前后企业财务会计指标值的变化,反映其在并购后较长时间内的经营绩效变化。

在会计指标选取上,借鉴相关研究成果,并结合我国银行业现实,本文从盈利性、安全性、流动性、成长性4个方面选择了16个指标,作为我国银行海外并购长期经营业绩综合评价的原始指标。

表1我国银行海外并购财务绩效考察指标体系指标类别具体指标计算方法权重盈利性指标资产收益率净利润/总资产0 078资本收益率净利润/所有者权益0 075利润率净利润/营业收入合计0 061净利差收益率(利息收入-利息支出)/总资产0 052非利息收入率非利息收入/总资产0 034安全性指标资本充足率(核心资本+附属资本)/加权风险资产0 081不良贷款率不良贷款余额/贷款总额0 062呆账准备率呆账准备(或贷款损失准备)/贷款总额0 073权益比率所有者权益/总资产0 041流动性指标贷存比率各项贷款余额/各项存款余额0095现金资产比例现金与存放央行款项/资产总额0 067贷款资产比例贷款资产/资产总额0 086成长性指标总资产增长率当期总资产增加额/期初总资产余额0 055营业收入增长率当期营业收入增加额/期初营业收入合计0 048存款增长率本期存款增加额/上期存款余额0 043贷款增长率本期贷款增加额/上期贷款余额0 039注:准确意义上的现金资产比例应该仅指现金资产与全部资产的比,但由于大多数银行的资产负债表中未将现金资产单列,而是以 现金及存放央行款项 科目列出,考虑到数据的可得性,并且考虑到存放央行款项和现金资产一样,具有流动性(或支付)保障的作用,同时存放央行款项利率较低,可近似视作现金资产。

因此,此处使用这一公式计算。

为了使检验结果更为客观、准确,通常还需要采用综合评价方法,将反映被评价事物的多项指标的信息进行综合。

不少研究采用因子分析法,但由于本文数据的特点不满足运用因子分析法的条件,故改用模糊评价法来进行综合评价。

限于篇幅,具体方法不再赘述。

本文通过问卷调查的方式,请国内7位相关研究领域的专家首先对银行盈利性、安全性、流动性、成长性指标的指标权重和隶属度分别做了排序和打分,得到各层次指标对上层指标重要性的排序及隶属度,进行计算和标准化处理后,得到各层次指标权重,并进一步对其下一层次的各项二级指标做同样处理,得到各二级指标的具体权重。

各指标、计算方法及其权重详见表1。

然后,本文分别计算出各银行并购前一年、并购当年、并购后一年、并购后两年的业绩综合得分,再对比并购前后公司综合得分的变化情况来评判公司并购的绩效。

(三)研究案例与数据来源本文研究我国银行业两次海外并购浪潮中发生的10余起并购案例,具体如下:第二次海外并购潮中共发生12起并购案例,其中工行发生5起,分别为并购印尼哈林银行、澳门诚兴银行、工银29由于我国银行第二次海外并购浪潮距今时间较近,鉴于数据的可得性,本文仅计算了并购后两年的业绩情况。

2010年业绩根据一季度季报业绩估算。

个别案例,如工商银行收购加拿大东亚银行案例,因距今时间太近,仅能估算其并购后一年的业绩变化情况。

亚洲(从富通银行购买其所持工银亚洲股权和认股权证)、南非标准银行、东亚银行(加拿大),上述案例依次编号为案例1~5,建行全资收购美银(亚洲)案例编号为案例6,中行全资收购新加坡飞机租赁公司、购买香港东亚银行4 94%股权编号为案例7和8,国开行购买英国巴克莱银行3 1%股权编号为案例9,招商银行收购香港永隆银行编号为案例10,民生银行在2007年、2008年两次注资美国联合银行分别编号为案例11和12;第一次海外并购潮中,工行共发起了3起并购:并购西敏证券(亚洲)、香港友联银行、香港华比富通银行,分别记为案例13、14、15,建行分3次对香港工商银行(后更名为建新银行)进行了收购,各案例分别记为16、17、18。