制度建设
投资者关系管理
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一、市值管理介绍：国企市值管理案例分析
中航工业市值管理效果分析
凝聚了核心竞争力，实现 了做大做强
资产注入和融资增发获得了
市场的高度认同 中航工业资产证券化率从 2009 年年初的15% 上升至
上市公司综合实力与盈利能 力获得大幅提升
在深入推进资本化运作，
积极开展市值管理的过程 中，中航工业克服了全球 金融危机的不利影响，实 现了规模与效益的持续、 快速增长。同时，中航工 业2009 ～2011年三次入
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一、市值管理介绍：市值管理内容
市值管理是上市公司的一项战略管理行为，市值管理的目标是市值最大化，其涉及公司经
营管理的整个过程，概括地讲包括上市公司的价值创造、价值实现和价值经营。
价值
创造公司内在的投 资价值，增强公司 的持续盈利能力，
通过投资者关 价值 实现 系管理，达到 公司价值的充 分实现 价值
六是倒逼企业治理结构改革
• 可以把与市值相关的管理手段如增量投资、资产重组、股权激励、治理改组等统称为 市值管理手段， 并通过这些手段的综合运用， 为开放性重组和国企的治理及人事制
度改革提供服务。ห้องสมุดไป่ตู้过市值管理这一完全市场化手段， 可以倒逼国企包括国有控股
上市公司的治理结构、选人用人机制和激励机制改革， 提高企业的核心竞争力。
一是有利于检验国资国企改革的效果
• 随着国有企业整体上市的推进和深化， 对国有资本配置效率的检验将可以从对国有 集团公司的资产规模、营业收入和利润等容易操纵的指标转变为对国有控股上市公司 市值的检验。
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一、市值管理介绍：国企市值管理的意义（续）
二是有利于提高国有资本的控制力
• 国有资本的控制力主要体现为国有资本的规模和比重， 在关系国家安全和国民经济 命脉的重要行业和关键领域中的支配地位。将市值规模作为反映国有资本控制力的主 要指标， 可以不再单纯地看国有资本本身的规模比重， 而是看国有控股公司的市值 比重
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• 部分国有企业的管理人员对价值管理认识不足
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• 基于价值管理的评价指标设置不完善
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一、市值管理介绍：国企市值管理的意义
国资管理的最终目标主要包括维护国家经济安全、促进国民经济发展、优化国民经济结构、 体现国资社会责任等方面， 其政策工具主要包括增量投资、资产重组、公开上市、治理改 组、股权激励、绩效考核、资本退出等。在最终目标和政策工具之间的中间指标， 主要包 括控制力、资产规模、贏利能力、分红能力和市值规模。在控制力、资产规模等上述中间 指标中， 市值规模与其他几个指标相比具较多的优势， 是国资管理的最优中间指标。
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一、市值管理介绍：国企市值管理提出背景
中国资本市场经过20 余年的快速发展，已经取得了举世瞩目的成绩。但是中国资本市场
是在“摸着石头过河”的理念下构建和发展起来的，上市公司的股权结构比较复杂，包含 国有股、国有法人股、法人股、职工股、转配股、普通股（流通股）等多种性质的股权， 其中只有普通股可以上市流通，其他股权不能流通，这就是所谓的“股权分置”问题。为 了解决这一问题，资本市场出现了以“国有股减持”、“股权分置改革”为主，以及“股 份增持”、“股份转持”、“股份回购”等一系列的改革与实践探索； 上市公司市值在资本市场进入全流通时代后，已经发展成为一个全新的衡量标准，是衡
量上市公司实力大小，经理层绩效，上市公司收购与反收购能力的新标准；同时也成为决
定上市公司融资能力与融资成本高低，投资者财富多少的新标准。
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一、市值管理介绍：国企市值管理提出背景（续）
2003年，国资委出台《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》，办法中央企的业绩 考核指标包括基本指标和分类指标，没有对市值进行专项考核； 国资委2011年底于在中央企业全面推行经济增加值动态监测与价值诊断(国资发综合（ 〔2012〕8号)，要求央企2012年“抓紧建立健全经济增加值动态监测制度。建立包括经 济增加值完成情况、各业务单元价值创造能力、主要驱动因素影响等内容的月度监测数 据系统 2013年1月1开始施行最新版《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》，新办法中对 央企的业绩考核仍以收入、规模、利润等指标为主，而没有一点对市值考核的要求； 2014年5月9号国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（简称“ 新国九条”），鼓励上市公司建立市值管理制度，未来国企市值管理将成为一种新常态 。
资本运作
从2009年开始，集团公司 逐步向上市公司平台注入 了大量的优质资产，提高 了产业集中度，增强了上 市公司的盈利能力和竞争 实力。两年内，中航工业 启动了20 余项上市重组项 目，涉及87家企业，共计 注入资产300多亿元
每逢重大战略举措出台和重大 关键事项发生，中航工业都积 极与新闻媒体、广大民众等社 会各界进行广泛交流和深入沟 通，各家上市公司也都建立了 “投资者关系互动平台”网站， 信息披露和投资者关系管理进 一步规范化。
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一、市值管理介绍：市值管理操作模式
规模管理
风险管理
仓单质押
IPO与借壳
投资顾问
价格管理
风险管理 市值管理
定价服务
政策转化 咨询策划投 资顾问
资金融通产
业基金避险 基金
定向增发
资产注入整 体上市 股权激励
资产管理产
品顾问
企业
期货
银行
证券
基金
期货中介是市值管理的核心顾问机构，为上市公司市值管理提供政策研究、产品设计、定价 服务、风险规避、制度与流程设计、咨询策划等全方位的投资顾问服务支持；证券公司为上 市公司市值管理提供证券手段的市值管理策略和实践指导服务；银行为上市公司市值管理提 供资金与产品的支持；基金公司为上市公司市值管理提供研究咨询、产品顾问、资产管理与 投资顾问等多项综合服务支撑
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一、市值管理介绍：国企市值管理现状
目前来看，国有控股上市公司的市值管理绩效不容乐观。根据中国市值管理研究中心的
研究数据显示，截至2013 年底，在2460 多家上市公司中，国有控股上市公司(包括地方国 有控股上市公司和中央国有控股上市公司)净资产总额占83%，主营业务收入总额占84%， 净利润总额占85%，总资产总额则占到88%，但市值只占A 股市值的69.8%。 从市值管理绩效评价指标来看，地方国有企业的市值管理综合绩效已连续第五年落后于 民营企业，两者差距由2010 年度的1.81%已扩大至2014 年度的4.04%。央企由于有盈利 能力异常突出的金融行业支持，2014 年度绩效总分才以微弱优势领先于民营企业，但两者
一、市值管理介绍：市值管理内涵
市值基本内涵 市值，指股票的市场价值，是上市公司的“综合素质或内在价值在股票市场上的集中 体现”。市值大小与股价涨跌密切相关，可是决定市值的不是单一的股价，而是其背 后影响股价的各种因素，譬如盈利能力、成长前景、行业地位、团队素质、治理结构、
运营规范、战略思路、投资者关系等等。
一、市值管理介绍：国企市值管理存在的问题
目前，已经有越来越多的国有企业意识到过去业绩考核的不足，认识到基于价值管理的企
业业绩评价的重要性。但价值管理理念是从国外引入到我国的一个全新的概念，部分国有 企业在使用价值管理理念过程中存在着一些问题。 • 财务指标所占权重过大
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• 价值管理与企业战略发展相脱节
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一、市值管理介绍：国企市值管理案例分析
中航工业市值管理分析
《中共中国航空工业集团公司 党组关于依法规范开展资本化 运作的决定》、《关于加强对 所属单位所持上市公司股份管 理有关问题的通知》、《关于 进一步规范有关人员买卖中航 工业所属上市公司股票行为的 通知》、《关于加强上市公司 信息披露管理的通知》等制度
公司借助于 资本市场平 台对于市值 的运作和经 营
创造
经营
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一、市值管理介绍：市值管理常用方式
市值是股东价值的体现，而市值管理则需要多项资本市场工具的有机结合。
市值管理
公司治理
并购重组
社会关系 管理
反收购
内部控制
股权激励
私募
整体上市
财经公关
市值管理是衡量上市公司实力大小的标杆，是考核经理层绩效好坏的一个新标准，是决定上 市公司收购与反收购能力强弱、融资成本高低的因素之一，直接决定投资者财富和股东价值的 大小。市值管理需要结合公司实际情况，合理使用以上各种工具来达到既定目标
三是有利于提升上市公司生产经营能力
• 实行市值管理， 可以促进国有控股上市公司经营者关注股价， 使其利益与股东利益 保持一致。
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一、市值管理介绍：国企市值管理的意义（续）
四是有利于采取科学的国资监管措施
• 在原有的制度安排下， 科学合理地评价公司绩效和管理层经营能力并不容易， 而通
过市值规模的变动可以相对容易做到。剔除股票市场的系统性影响，纵向上可以观察 公司经营层今年市值与上年相比是否有提高；横向上， 可以对某一期间本公司与其 它同行业、同地区所有公司市值变化的平均水平进行比较， 也可以对本公司和标杆
股份数×股价 = 市值
资本
资本 产业
产品市场 产生利润
资本市场 产生市值
资本市场与产品市场，有不同的游戏规则和玩法。市值已经变成了现代公司的一种生存方式
和价值实现形态，但很多公司只熟悉产品市场和利润概念，而不熟悉资本市场和市值概念
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一、市值管理介绍：市值管理内涵
市值管理基本内涵 市值管理是基于公司市值信号综合运用多种科学合规的价值经营方法，达到 公司价值创造最大化、价值实现最优化的战略管理行为。市值管理本质是价值 管理，市值作为综合评价上市公司的核心标杆，反映了上市公司的“综合实力、 盈利能力、经营绩效、股东的财富价值以及市场认可度”等多方面信息，是其 经营管理能力的全面反映。 市值管理的本意， 是指上市公司追求公司价值最大化， 为股东创造价值。 对股东特别是大股东而言， 对上市公司进行市值管理， 最重要的不是买卖股 份赚取差价， 而是通过市值这个指标来评价公司绩效和经营层的能力， 并以