市值管理: 理论与实操
企业“总成原理”的顶层设计
管理经营利润（产业面） 管理估值水平（资本面） 管理二者因果传导和互动关系 实现企业价值最大化和可持续发展
奇葩的资本市场
2017年10月25日： 沪宁股份
2016年11月9日：川普胜选VS. 川大智胜 想当年：湘火炬VS.中山火炬
川普很颠覆，世界真欢乐
沙漠之花：K线背后的故事
什么是沙漠之花？在股市上，有一些公司长期 被市场忽略，分析师不关心它，基金等机构投 资者不买卖它，媒体不报道它，人气和资金不 流向它，所有主流和热点都跟它无关，它们象 是生活在人迹罕至的沙漠深处，自生自灭、听 天由命。这是一个被市场边缘化的寂寞公司群 体。
就在这个寂寞群体里，往往隐藏着质地优良、 增长快速、前景广阔的好公司。它一旦被发掘 出来，就会象花朵一样美丽绽放。这样的股 票，人们给它取了一个称呼，叫做：沙漠之 花。 今天跟大家讲述一朵沙漠之花的故事。
股价和市值，不单纯是利润的事儿
为什么净利润一样的三个公司，市值不一样
环保业 市场空间 医药业 百货业 影响业绩成长性
行业赢利性
影响盈利能力
周期性 做利润还是做市值？
影响业绩稳定性
注：
强
较强
一般
较弱
弱
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市值 = E(Earning,利润) ╳ PE（市盈率）
• E(Earning)是产业经营的结果，属于产品市场的事儿，它的影响因素 和形成机制，属于产业市场的游戏规则。PE（市盈率）是资本市场 给出的估值水平，它的影响因素和形成机制，属于资本市场的游戏 规则。
从一个案例说起：市值管理模型 公司业务庞杂，未来何去何从？核心能力和发展战略是什么？
A上市公司
医药
建筑材料
地产
资本市场惯例：对非相关多元化的公司，通常是看不懂、无法估值（无可比公司）。
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Байду номын сангаас
前十大股东无机构 投资者
资本市场表现，反过来成为了公司经营和产业拓展的 制约。IPO融资几亿后，上市十几年来，一直没有做融 资、并购和股权激励，上市功能未能利用。若放任这 样，上市何益？上市的成本何以回收？
上市公司提高市值的基本途径：一是提高经营利润—上市公司的产业面 （或曰基本面）；二是提高估值水平（市盈率）--上市公司的资本面。 管理它们二者之间的因果传导和互动关系，以实现企业价值最大化和可 持续发展。 从这个意义上说，市值管理就是管理一个公司的一切，它是企业经营管 理的集成概念，属于企业“总成原理”的顶层设计范畴。
市值管理模型
1 价值塑造
2 价值描述
市值管理 方法论 4 价值实现
3 价值传播
市值管理，应该是价值塑造→价值描述→价值传播→价值实现→价值塑造……，这 四步良性循环的持续过程。每一轮的循环，始于价值塑造，过程需要价值描述和 价值传播，终于价值实现；上一轮市值管理的终点价值实现，又成为下一轮市值 管理的起点价值塑造，如此循环往复、周期接续，形成上市公司运行中的产融互 动，推动上市公司螺旋式上升、可持续发展。
一、市值管理的理论逻辑和轮廓形态
市值=E ╳ PE 市值管理：产业面、资本面、产融互动关系
二、微观视角——市值管理模型
价值塑造 价值描述 价值传播 价值实现
二、宏观视角——市值的影响因素及其机理
影响公司市值的三大因素 1、市场选择 2、股市波动与周期 3、企业特征与个性：WMF模型（十因素模型） 市值管理要诀 选对市场、研判周期、做好自己、与“狼”共舞。
小
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战略选择：突出主业，明确战略
第 一
明确主业，突出和发展医药
建材：方向不明，观望研发突破，以新材料概念分拆赴新三板挂牌
第 二
第 三
地产：剥离、退出，变现资金投入医药
经过这样的业务和资产重组，A公司变成为：专注于医药业务的主业突出公司。
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1、业务结构分析 2、行业研究、产业机会分析 3、业务评判：BCG矩阵分析 4、战略选择：发展医药，处理其余 5、规划医药产业发展战略：明确使命、愿景、战略目标、战略步骤、资 源配置、组织变革、实施计划、保障措施、绩效考核、激励机制、工作 计划等，并付诸实施，展现出A公司全新的面貌和前景。 通过上述五步分析、重组和主业发展规划，A公司彻底告别业务结构混 杂、主业不清的历史，重新塑造产业前景和公司价值。我们把这个过 程，理解为是市值管理的“价值塑造”环节。
川普很颠覆，世界真欢乐
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炒京东方的哥们
A股上市公司市值增幅前50名的市值成长模式分析
借壳
120%
并购
内生增长
100%
10%
80%
30%
34%
20%
60%
36%
40%
16%
70%
20%
50% 34%
0%
十年
资料来源：wind，中信证券研究部
五年
三年
股价和市值，不单纯是利润的事儿
A公司，2016年净利润2个亿左右，市值269.5亿 A公司是兴源 环境，环境 保护行业 B公司，2016年净利润2个亿左右，市值161.9亿 B公司是安科 生物，生物 制药行业 C公司，2016年净利润2个亿左右，市值98亿 C公司是东百 集团，百货 行业
价值描述
经过上述价值塑造之后的A公司，应该怎样定义和描述它的价值？
A公司长期被市场冷落和忽略，在热闹的股市里，它仿佛生活在荒凉的沙漠中，无声无 息、渺小而低沉。在上述价值描述和价值呈现下的A公司，却可以变得惊艳起来，三级利 好清晰可见（见下图），主业突出，前景广阔，一朵美丽的沙漠之花，呼之欲出。
公司
地产（剥离）
医药（做大做强）
建材（分拆）
最大的利好 更大的利好
突出主业、发展医
药、增长可期
时间的 玫瑰
利好
剥离地产，变现
建材业务分拆新三
板挂牌
资金投入主业
1+1+1<3 VS.3-2>3
郭广昌说复星集团，周恩来说《梁祝》，张泉灵说紫牛
价值传播
从遗忘到认知，从认知到认同，A股票走出了沙漠，走进了分析师和投资者的视野 花絮 - 最早去的时候问：你们干吗的？还以为你们是搞建材的呢？ - 后来问：怎么这么好？ 认知 认同
研究报告少
冷落与遗忘 媒体报道少
市值小 股价低迷 融资和股东 价值压缩
信息披露少
放大到整个资本市场，如果一个个上市公司都这 样无声无息、无所作为，不融资、不并购、不拓 展、不激励· · · · · ·
业务评判：BCG矩阵分析
高
Star
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市 场 吸 引 力
医药
建材
Cash Cow
Dog
地产
低 大
公司能力