15% 25% 60%
15% 25% 60%
第六章 长期筹资决策
资本成本 杠杆利益与风险 资本结构理论 资本结构决策
第一节 资本成本
资本成本的概念
资本成本是指企业为筹集和使用资金而支付的各种费用，包括筹 资费用和用资费用两部分。
筹资费用往往为一次性费用；而用资费用则每期均发生的使用费 用。
资本成本的属性
与商品成本的异同 与货币时间价值的联系和区别
第一节 资本成本
加权资本成本的运用
融资可行性的判断标准
融资的成本的控制和节约 企业或项目投资的最低收益率
作为资本预算的贴现率
项目投资决策时，通常是以资本成本为贴现率
第一节 资本成本
边际资本成本
边际资本成本的概念
企业每新增加一个单位的资金而增加的成本 企业融资成本往往会随着融资额的变化而处于
资金种类 目标资本结构 新筹资额
资本成本
长期借款
15%
45000元以内
3%
45000—90000元
5%
90000元以上
7%
长期债券
25%
200000元以内 200000—400000元 400000元以上
10% 11% 12%
普通股
60%
300000元以内 300000—600000元 600000元以上
本条件下可以筹集到的资金数额 计算边际资本成本：分别计算各组筹资总额范
围的加权平均资本成本
边际资本成本的计算
例.某企业拥有长期资金400万元,其中长期借款60万元,长期债券100万元, 普通股240万元.由于扩大经营规模的需要,拟筹集资金. 筹资后仍保持目 前的资本结构,并测算出了随筹资的增加,各种资金成本的变化如下表:
资本成本的表现形式
资本成本通常用相对数表示：用资费用/净融资额；净融资额为 筹资总额扣除筹资费用。
资本成本的种类
个别资本成本率 综合资本成本率 边际资本成本率
第一节 资本成本
资本成本的作用
融资决策的依据
融资成本的控制体现企业融资的效率 个别资本成本率是选择筹资方式的依据 综合资本成本率是资本结构决策的依据 边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据
例：甲企业发行债券，面值500元，票 面利率10%，发行价格530元，债券融 资费率3%，企业所得税率40%。试确 定该债券的资本成本。
计算：K=500*10%*（1-40%） /530*（1-3%）=5.8%
第一节 资本成本
自有资金融资成本
企业自有资金包括优先股和普通股权益，其 中普通股成本具有较大的弹性，而优先股的 成本相对较固定。
动态变化之中，原因在于融资额的增减带来融 资风险的变化
边际资本成本在项目决策中的应用
从企业角度看，往往选择企业加权资本成本 从新增项目决策看，边际成本或加权成本都可
能被选确定各种筹资方式的资本成本 计算筹资总额分界点：即在某一特定的资本成
K= 0.4 *（1+5%）÷[ 8×（14%） ] + 5% = 10.47%
第一节 资本成本
加权资本成本
加权资本成本的概念
企业各种融资方式的资本成本按照一定的权重所 计算的企业或项目平均资本成本。
权重的形式
账面价值权重：即按企业实际入账金额确定 市场价值权重：即按当前公司证券价格确定 目标价值权重：即目标资本结构权重
300000— 500000元
长期借款 长期债券 普通股
500000— 600000元
长期借款 长期债券 普通股
边际资本成本规划表
资本 资金 边际资本成本
结构 成本
15% 25% 60%
3% 10% 13%
3%*15%=0.45% 10%*25%=2.5% 13%*60%=7.8% 合计10.75%
12% 40以上
普通 13% 30以内 股 14% 30—60
15% 60以上
20/25%=80 40/25%=160
30/60%=50 60/60%=100
80以内 80—160 160以上
50以内 50—100 100以上
边际资本成本的计算
筹资总额范 围
300000元 以内
资金种类
长期借款 长期债券 普通股
13% 14% 15%
边际资本成本的计算
筹资总额分界点计算表
资本 资本 种类 成本
长期 3% 借款 5%
7%
各种资本的筹 资范围(万元)
4.5以内 4.5—9 9以上
筹资总额分界点(万 元)
4.5/15%=30 9/15%=60
筹资总额的范围 (万元)
30以内 30—60 60以上
长期 10% 20以内 债券 11% 20—40
优先股成本：企业优先股的股息是固定支付 的，且优先股为永久性资本，其股息呈永续 年金状态，资本成本计算公式表示为： K=DC / P（1-f）
第一节 资本成本
自有资金融资成本 普通股成本：普通股没有约定的成本，其成 本可以看成是企业的承诺或股东的预期
股利折现模型 在各期股票股利固定不变情况下，可按优先 股成本计算公式加以确定； 当股利按固定比例递增时，其计算公式为： K=D1/P（1-f）+ g
投资决策的标准
融资成本应作为投资的“最低回报率”或“取舍 率”
衡量企业经营业绩的基准
体现企业的管理水平和风险控制能力
第一节 资本成本
个别资本成本
负债融资成本
长期债务融资方式包括银行借款、发行债券、 融资租赁等，成本计算基本程序相同。
负债类的利息或租金等用资费用税前列支，应 考虑抵税效用。
资本资产定价模型 Kc=Rf+ (Rm-Rf)
债券投资报酬率加股票投资风险报酬率
第一节 资本成本
留存收益成本：留存收益属于股东权益， 可看成是股东增资。在确定融资成本时， 除不考虑融资费用外，与普通股完全一 致
第一节 资本成本
例：A公司计划发行股票，股票面值5元， 发行价格8元，融资费率为4%。该公 司上年度每股股利为0.4元，以后每年 递增5%。
考虑所得税后，企业实际负担的负债成本为： 利息*（1-所得税率）
第一节 资本成本
个别资本成本计算
基本计算公式：K=I*（1-T）/B*（1-f） 上式中：I为利息费用；T为所得税率；B为
融资总额；f=融资费用/融资总额。 通常，银行借款的融资费用较低，而债券的
融资费用较高。
第一节 资本成本