施公告》，公告称XX公司2013年度利润分配方案已于2014年上半年由股 东大会审议通过。股利分配方案为：每10股派现金股利3元（含税），每 10股送4股，按10%代扣个人所得税，转增2股。股权登记日为2014年8 月11日（收盘价25元/股），除息日为2014年8月12日（开盘价16/股） ，现金股利发放日为2014年8月15日。
第六章 股利政策
第一节 股利政策定义 一、股利政策内涵 1、现金股利 2、股票股利
二、股票回购
三、股利支付程序
1、决策程序
由董事会依据公司盈利情况和股利政策，制定股利分配计划，提交公司最高权
力机构股东大会审议。股东大会审议通过后，由董事会向股东宣布，并在规定的
股利发放日按约定的支付方式派发股利。
派现热情高涨的动因：法律规定；再融资需要（降低权益资本，提高ROE）；控 股股东转移资金的工具；改善形象
存在的问题：缺乏稳定、连续的股利政策；派现比例增大、超能力派现；较高的 股利税率
以2002年之前上市的公司为样本（844/1070）,近10年来的 股利发放情况.
股息率分布区间 4--4.50% 3—3.99% 2—2.99% 1.5-1.99% 1—1.49%
除权后参 股 考权 价 1登 送 格记 股 -转 日 每 率增 收 股率 盘 现价 金股利
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四、我国股利政策实践
1、2000年前的股利政策 2000年之前无派现热情及其原因 派现公司少且派现水平低（客观原因和主观原因）
2、2000年之后派现热情高涨 1999年335家派现，2000年641家派现，2002年开始力度增强。
2002年以来10年间涨幅最大的10只高派息股
公司名称 格力电器 双汇发展 宇通客车 西山煤电 盐湖股份 神火股份 冀中能源 盘江股份 巨化股份 柳工
涨幅 1811.27% 1368.03% 1079.23% 1078.73% 834.88% 754.09% 678.2% 628.43% 620.30% 585.20%
股息率 2.18% 2.66% 4.37% 1.91% 1.82% 3.56% 2.08% 1.9% 1.96% 2.34%
我国上市公司两阶段的股利政策 1、2000年之前 （1）低现金股利政策，从众行为 （2）高送股或转增
2、2000年之后 （1）现金股利政策呈多元化 （2）现金股利渐渐成为主要发放方式
公司家数 2 4 32 37 42 25 3
特点： 第一，股息率（年均1%）低于定期存款利率（年均3%）。
第二，高股息率者跑赢大盘。2012年1月1日-2012年4月30日， 2002年之前上市的1070只股票，有578只股的股价跑赢上证综指 的涨幅43.69%，占比54%。在分过红的844只股票中，跑赢大盘 的有515只。在145只年年分红的个股中，跑赢大盘的有110只， 。一毛不拔的226家“铁公鸡”公司，跑赢大盘的只有63家。
假设： 完全资本市场假设、理性行为假设、充分肯定假设（未来确定性、无发行成
本和交易成本、无税收差异、投资额决策独立于融资决策、信息对称）。
结论： 股利政策与企业股票价值无关，即公司价值与公司的盈利以及投资有关，但
与盈利如何分配没有关系。
设在同等风险等级里,公司的市场期望收益率相同：
ρ=[dj(t+1)+Pj(t+1)-Pj(t)]/Pj(t)
第二节 股利政策决定
一、完善市场中的股利政策 发放股利是一种财富转移
二、不完善市场中的股利政策 1、各国股利支付率高低差异。德国、日本（债务市场，较低的
股利政策），美国等相反 2、各产业之间的差异。成熟产业与成长型产业 3、长期看，几乎所有企业的股利政策是稳定的 4、股票价格与股利的启动和增发正相关 5、个人所得税的高低与股利政策的高低 6、剩余股利政策：作为一种融资决策时，现金股利的支付是一
0.5—0.99% 0.01—0.49%
公司家数 5 7 53 70
124 185 400
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2002-2011年每年分红公司平均股息率分布（145家）
股息率分布区间 4--4.50% 3—3.99% 2—2.99% 1.5-1.99% 1—1.49%
0.5—0.99% 0.01—0.49%
种被动的剩余，即随着公司可接受投资机会的数量的波动而波动。
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第三节 传统股利政策的重要理论
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
一、“一鸟在手理论”
二、股利政策MM理论
Miler,M.H. and Modigliani, F., “Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares”, The Journal of Business, XXXIV, NO.4, October 1961.
权获得股利。
第三，股利发放方法。按登记的证券交易所的具体规定进行，每个证券交易所
的规定存在一定差异。
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3、分配程序 现金股利由上市公司于股权登记日前划入交易所账户，再由交易所于
股权登记日后若干个工作日划入各托管证券经营机构账户，最后，由各 托管证券经营机构在股权登记日后某个工作日划入股东资金账户。
股票股利在股权登记日后若干个工作日直接划入股东的证券账户，并 于划入后的即日起开始上市交易。
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4、股利支付的重要时点 按发生的时间先后排序，股利支付的重要时点包括股利宣布日、股权
登记日、除息（也称除权）日和股利支付日等。 我国某上市公司在2014年8月6日对外发布《XX公司派发现金股利实
2、信息披露
董事会必须在关于股利分配计划的股东大会召开后的两个月内完成股利派发，
因此，董事会应该在此期间对外发布股利分配公告。一般而言，股利分配公告在
股权登记前3个工作日发布。股利分配公告的内容主要有：
第一，利润分配方案。旨在揭示公司是否公允、合理地兼顾了股东当前利益和
公司未来发展需要。
第二，股利分配对象。确认享有股利的股东，股权登记日登记在册的股东均有