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新股上市首日破发的影响因素的实证分析
■ 张 波 山西财经大学统计学院
［摘 要］新股上市首日跌破发行价对于热爱投资新股的投资者来说无疑是很大的打击，也会影响投资者以后投资的热情和IPO筹资 的效率。本文利用多元线性回归方法和聚类分析的方法，以2011年1月1日到4月7日前上市的新股作为样本，对新股破发的原因进行了量化 研究及实证的分析，以寻求新股破发的原因所在，也给对热爱投资新股的投资者提供一个投资的参考。
样本类别
样本个数 占总样本总数比例 破发样本数
该类破发率
1
7
0.07
6
0.86
2
7
0.07
0
0
3
25
0.27
0
0
4
30
0.32
0
0
5
25
0.27
24
0.96
合计
94
1
30
0.32
由表1可以看出破发集中在第一和第五类，第一类全部破发，
第五类仅一只未破发，第3,4类没有破发股票，第二类破发一只。
148 《商场现代化》2011年4月（中旬刊）总第644期
净资产等财务指标及市盈率和换手率等指标。
值得一提的是平均市盈率最高的类别在第二类，而该类别并
未出现破发情况，可见，投资者并非非常畏惧高市盈。例如，发
行市盈率在80以上的样本为21个，而仅有3个破发，这与大多数常
规的分析结果有所不同。而换手率指标却综合反应了投资者的投
资意愿，信息内涵量较大。
四、结论
本文先利用多元线性回归的方法找到了今年以来上市新股上
中国经济发展与人口增长的关系
■ 毕彦祯 陕西服装工程学院
［关键词］ 经济增长 人口增长 人口老龄化
一、人口数量的增长对经济发展的影响
1.人口增长对劳动生产率的影响 当前我国劳动力人数增长是影响劳动生产率的一个重要因素， 劳动力人数增长速度与劳动生产率的提高速度呈反比关系，我国的 大部分生产部门对新劳动力投入的吸纳度较小,有的部门甚至不需 要新劳动力的投入。在此情况下,投入劳动力越多,劳动生产率提高 速度越慢,越不利于经济增长。劳动力的供给格局在很大程度上阻 碍了我国产业从劳动密集型向资本和技术密集型为主的现代产业结 构转轨,从而很难实现从粗放型向集约型经济增长方式的转变,以至 于制约经济增长的质量。最后,闲置劳动力不仅是劳动力资源的巨 大浪费,而且还要别人来抚养,从而成为整个社会的负担。更为甚之, 一部分劳动力因没有工作收入而沦为盲流,引发违法犯罪活动,扰乱 社会秩序,从而破坏了经济增长所依赖的稳定的社会环境。 2.人口增长对就业的影响 面临日益严重的就业压力，我国现在存在的失业问题是由于劳 动力供给远远大于劳动力需求。劳动力的增长同人口的密度密切相 关，人口迅速增长在经过15年左右的间隔之后，劳动力也随之大规 模增加，远远超过了经济发展创造的就业机会从而引起了严重而持 久的失业问题。我国人口到21世纪初已基本超过13亿，近期每年 新增劳动力达1500—2000万人，其中城镇新增劳动力600万人，产 业结构的变动还将使农村剩余劳动力向非农产业地区转移。体制转 轨的深入又使传统体制下包容的国有企业冗员显现出来。但在劳动 力需求方面，随着经济技术结构的推进，经济增长对就业的吸纳能 力不断下降，因而当人口大幅度增长，导致就业压力增大，这将是 当前和未来半个世纪我国经济生活中长期困扰的问题。 3.人口增长对人均国内生产总值的影响 国内生产总值是反映一国国民经济的生产规模及综合实力派 的总量指标，国内生产总值是一个国家或地区在一定时期内所生产 和提供的最终货物和服务的总价值。改革开放以来，我国国内生产 总值有了较大幅度的净增加。全国国内生产总值大幅增加，但是我 国人口基数大，导致人均占有水平提高慢，与发达国家平均水平相 比，差距不是缩小，而是拉大。随着我国基本国策计划生育的实 施，我国人口控制现有了卓越的成效，已经步入惯性增长时期， 加上改革的进一步深化和经济结构的日趋合理，经济增长速度将保 持适度增长阶段，这样，人口因素对于各项人均占有水平提高的快 慢已经没有前几次人口增长高峰时期的作用大，但影响还将持续下 去，继续控制好人口增长速度，人均占有GDP就有较大提高，全国 达到小康社会的目标就有可能提前实现。
热点分析
破发与未破发的群体区分较为明显。
计算得各类别的每个指标均值如下表2（其中市盈率通过发行
价格和每股收益求得）：
表2 各类别的主要指标均值
类别
每股未分 每股净资 发行市盈 换手率
收盘价 发行价格 每股收益
配利润
产
率
(%)
1
60.52 66.23
1.01
2.29
5.76
71.77 28.69
2
73.26 59.59
市首日收盘价格的主要影响因素，进而通过聚类分析方法将样本
股票明显区分开来，最终确定影响新上市股票破发的主要因素
在于换手率低，每股净资产较低和发行市盈率较高几个方面。因
此，给投资者的建议是，对新股进行投资时多关注上市公司的每
股净资产，每股收益和每股未分配利润等财务目标和决定投资量的大小。
以下5个有效解释变量：发行价（fx）,每股收益（gy），上市当日 换手率(hs)，每股净资产(jz)和每股未分配利润(wf)。得到如下回归 模型：
3.回归模型的检验
由回归模型可以看到有效的解释变量对收盘价的影响与预期
基本一致，且参数的t值和F值均通过了检验，参数解释功能显著，
，拟合优度较好。另外，从下面回归结果的拟合图中可以看出不
二、人口质量对经济发展的影响
在现代社会条件下,技术进步与人口数量并无必然的关系。特 定人群的创新能力,主要取决于制度对创新的鼓励程度和人群的文 化知识水平。与技术进步紧密相关的是人口素质大过于人口数量。 因此,中国的人口问题,不仅在于人口数量的庞大,更在于人口素质的 低下。大量的低素质人口的增长,不仅不能促进技术进步,反而会成 为社会进步的负担。由于人口急速增长导致了劳动力的资本投资降
情况较好。也为下一步进行聚类分析打下了基础。
三、聚类分析
这部分以上文得到的五个指标作为依据，用Spss软件对94个
样本进行聚类分析，共分为五类，求出每个类别的破发概率，然
后分析出破发概率较高的类别特征，最终得出破发的原因所在。
利用系统聚类法将样本分为5类，将结果统计在下表1中：
表1 各类别破发数量及概率统计
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［关键词］ 新股 破发 多元统计 聚类
一、引言
截止2011年4月7日，2011年两市（沪市和深市）共有94只新 股上市交易，其中，上市首日即破发的已经达到了30只，占比高 达32%。新股破发是指首次公开发行的股票在上市当日的收盘价 低于发行价格。新股破发的现象反映出证券市场对新发行股票的 发行价格的不认可，即认为发行价格过高。新股破发会打击申购 新股的投资者的投资热情，也必然会影响到IPO筹资的效率，甚至 会对整个证券市场形成一种无形的压力。那么，致使新股破发的 主要因素有哪些？破发的新股又有哪些群体特征？本文利用多元 回归与聚类的方法，对2011年1月1日至4月7日期间上市的94只股 票的相关数据进行了分析，对新股破发的的因素和破发概率高的 群体的特征做了研究。最后，依据研究结果给投资者提供一些投 资建议。
存在明显的异方差与多重共线性问题。
回归模型的结果显示，新股上市首日的收盘价主要受到发行
价（fx）,每股收益（gy），上市当日换手率(hs)，每股净资产(jz)
和每股未分配利润(wf)等五个因素的影响。其中每股收益，每股未
分配利润和每股净资产是重要的财务指标，上市当日的换手率反
映了股票成交的活跃度。拟合优度为0.96，总体看来，模型拟合
参考文献： [1] 郝硕硕、李圆圆.上市公司盈余管理对IPO抑价影响的研究 [J].中国市场，2011（1）:33-34 [2] 罗立宇.上市企业盈利能力的主成分聚类分析[J].湖南工业大 学学报，2010,24（6）:63-66. [3] 汪升涛、李岸. A股市场IPO高抑价现象----基于行为金融 理论的解释[J].中南财经政法大学学报，2008（3）:32-37. [4] 马健 .基于聚类分析方法的A股市场IPO定价实证分析[D].湖 南：湖南大学硕士论文.2006
0.69
1.74
6.70
91.54 82.47
3
32.62 30.04
0.48
1.55
3.64
68.17 67.64
4
31.21 24.37
0.45
1.26
3.14
58.28 83.26
5
29.38 31.00
0.52
1.42
3.16
61.89 25.28
可以看出第一和第五类最明显的特征是换手率偏低。除此之
外，第一类别市盈率较高，每股未分配利润过多，虽然其每股收
益较高，但由于其发行价格过高，相应的风险就提高了，致使其
破发概率大为增加，另外，研究发现第一类别样本的公司总股本
量也较大，可能也影响了投资者对其每股收益指标的看法。第五
类每股收益与每股净资产较低。第2、3、4类则各个指标都较好。
由此来看，影响股票上市首日破发的因素还在于每股收益，每股
二、多元线性回归分析
1.变量的的初步选取 这部分内容以94只新股上市首日的收盘价作为被解释变量， 对解释变量的选取在着重考虑了上市公司的主要财务指标，上市 当日沪深两市综合指数的走势和样本上市当日的成交情况等因素 后，初步选择了以下14个：发行价格，发行市盈率，每股收益， 每股未分配利润，流动比率，速动比率，每股净资产，每股经营 现金流量，市净率，营业利润率，上市当日沪深综合指数涨跌 幅，发行量，发行量占总股本的比例，上市当日换手率。上市公 司的行业也应该是考虑的因素，但由于样本中行业的区分并不明 显，本文暂未选取。 数据来源：发行价格，发行市盈率，上市当日换手率和收盘 价数据来源于金融界网站；每股未分配利润，流动比率，速动比 率，每股净资产，每股经营现金流量，主营业务利润率，上市 当日沪深综合指数涨跌幅和发行量数据来源于大智慧股票交易软 件；发行量占总股本的比例，每股收益和市净率通过已知数据求 得。 2.变量的确定及回归模型的建立 利用Eviews软件在10%的显著性水平下，结合变量的经济意 义利用逐步保留变量的方法，多次进行线性回归分析，最终得到