2009年6月16日，世界品牌实验室在北京发布了2009年《中国500最具 价值品牌》，云南白药在最新的排行榜上的评估价值为63.15亿元，其 品牌价值与2008年相比增长了35.04亿元,增幅达125%。名次位居排行 榜第128位，与2008年相比，排名提升了145位。医药分行业排名中， 2008年排名第13位，而今已跻身前三甲。公司品牌价值已超过营业 额。
从销售收入、利润总额比重来看，化学制剂药，化学原料药和中成
药仍然是占比最大的三个子行业，分别为32.0%、22.4%、21.5%和 38.3%、17.6%、21.1%。
中成药行业的收入平稳增长，利润总额的增速明显回升， 公司的盈利能力稳步提升。
中成药漂亮的运行数据得益 于：
1. 经济环境的改善
上游：积极布局
公司主要原材料为三七，为 了加强对上游产品的控制力，公 司积极布局上游产品。
2009 年12 月19 日，本公司与 文山壮族苗族自治州政府签订 《合作开发文山三七产业战略协 议》，双方共同合作开发文山州 三七资源，以提高三七产业资源 的规模开发效益，实现互利共 赢。
下游：牢控产品定价权
板块分析——强劲
1. 医改新政的推动和原料药行业复苏。 2.在中央政策从保增长向调结构转变的过程中，市场出现了震荡整理， 医药行业良好而稳定的成长性已经在震荡的市场格局中成为资金追捧的 对象。
估值水平
➢目前看医药股的绝对估值已经高企，虽尚无明显泡沫但有可能出现 滞涨的情况。 ➢板块个股将出现估值分化。随着二三线股价攀升，估值显著上升， 一线优质股相对其“溢价率”下降，估值压力有所缓解。
2. 中药注射剂再评价即将结束，该行业的治理整顿有望告一段落，对中 药行业的不良影响正在逐步减弱。
3. 基本药物制度的推行，大大促进了中医药的发展，进入基本药物目录 的品种中有不少是中药，并且不乏独家品种，在价格的制定上也享有 了一定的政策倾斜。
考虑到大力发展中医药是我国医药行业未来发展的重点也 是医改中提到要重点扶持的领域，因此依旧看好中成药行业未 来的发展趋势。
结论
我们从宏观层面到行业、公司再深入财务 层面分析，认为云南白药集团是一个具有 长期持有价值的公司。
主营业务：从事药品(以中成药为主)的生产经 营及外购药品的批发零售。
产品介绍
二、竞争优势
核心技术
+
品牌价值
2.1 核心技术
核心技术
绝密配方，无可替 代。 白药配方为国家最 高机密
优越的知识产权战 略
目前已经在6个国 家申请不同类型专 利170多项. 多项主打产品获
得国家级优秀专利 奖
2.2 品牌价值
酒店及其他
（%）,
自产产
品,营… 业毛利构成（%）
从右表可知，公司 业绩呈上升趋势而 且在2008年金融危 机的影响下还能有 如此增长，更难得 可贵，这也反映出 公司很少受经济周 期影响，同时公司 具有很好的成长 性。
发展能力分析
2008, 总资 产增长率 ,
72
2收0率20收入07率0,,入增8营2,,8增长营3业9长业2利0率0润27利0,,增率0营1润88长业,,增营34长业2润0增02润720长,10增净8率3长利,7净,率利2产0, 0增73长,1总率资,
投资思路
医改VS 出口复苏VS 整合VS 经营改善
从医改出发
➢医疗资源下沉，第三终端市场发展迅猛，需求增长强劲，国产 药消费比重提升。从终端需求看，需求增长十分强劲。
➢进入基本药物目录是医药工业企业未来进入社区卫生医疗机 构、县医院以及乡镇卫生院等第三终端的通行证，随着终端销 量的逐步下移，未来销售面临着大幅提升的历史性机遇。
（（%）%）, 1,517
增长了 13%
2007, 管理
费2用00率8, 管理
（%）费用, 4率 （%） , 3
2008, 财务 费用率
2007,（财%务） , 费用率0.05 200270, 0,80, , 0
（%） , -
0.14
2007 2008
营业构成分析
如右图：公司业务 较为集中，医药批 发零售额在云南省 排第一，自产产品 主要是云南白药和 天然植物药系列， 公司具有很强的竞 争优势，而且毛利 率高达86.11%。
,
8.1 8.2
盈利能力——期间费 用
管理费用进一步下 降，公司管理效率 较好，财务费用占 营业收入比十分低 下，且没有一年内 到期债务，公司基 本无财务风险；销 售费用在随着销售 收入增加的同时正 常增长但比例 (13%)远小于营业 收入增长率 (39%)。
2020070, 8销, 销售售 费费用用率率
资产构ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ分析
公司资产以流动资 产为主，所占比例 高达90%以上，且 呈递增状态，比去 年增长78%，在流 动资产构成中以货 币资金为主，占流 动资产的52%，同 比增长262%。
资产构资资产成产
构构成成, , 无固其形定他, 资0产.0,3 0.015
流动资产 固定资产
流动 资产
无形资产 其他
91
云南白药集团（000538）
成员： 观富钦 姜 伟 邓 飞
09211131 09210994 09211121
宏观与行业
资料来源：同花顺指数
2008.11-2010.04
医药制造业指数与上证指数对比
资料来源：同花顺指数
2008.11-2010.04 中药材及中成药加工指数与上证指数对比
医药行业瞻望
营业收入走势
净利润走势
股价走势
一、业务概述
经营范围：化学原料药、化学药制剂、中成 药、中药材、生物制品、保健食品、化妆 品及饮料的研制、生产及销售；糖、茶， 建筑材料，装饰材料的批发、零售、代购 代销；科技及经济技术咨询服务；物业经 营管理。医疗器械(二类、医用敷料类、一 次性使用医疗卫生用品),食品、日化用品。
2.2 品牌价值
三、经营模式
➢ 医药工业、医药商业 “比翼双飞”
医
➢ “稳中央、突两翼”
药 工
业
中央军
医
药
商
业
透皮产品
健康产品
经营情况
35% 65%
9%
23% 68%
发展展望
公司的角色将是云南省医药领军企 业。云南地方政府规划庞大的 “云药版图”是公司发展的重要 机遇，公司着力于打造白药产业 链，逐渐布局白药产业的上中下 游，实现公司在白药领域强大的 话语权。
偿债能力
2007 2008
集团营运能力较上 年增强。应收账款 周转率同比增长 34.57%，同时在营 业收入增加39%， 应收账款减少 16.98%，固定资产 利用效率进一步提 高，特别是国家紧 缩银根的大环境 下，能有此表现， 所以企业营运能力 呈良性状态。
营运能力分同析比加增
2008, 应收
34.57%
云南白药的整体搬迁工作将于 2010 年年底完成，并将于 2010 年底 一并完成 GMP 认证。基地的建设为公司将来的发展奠定了坚实的基 础，白药集团将以现有资源为依托，整体搬迁新建一个集原生药材 种植、药品生产加工、医药流通为一体的天然药物产业基地。
+ + 原生药材种植
药产品加工
医药流通
财务表现
虽然医药行业也受到金融危机影响，但总的来说仍保持着较快的 增长速度，而且在今后几年都将保持这一速度。主要基于以下几点：
1. 国家对医疗卫生事业的持续投入； 2. 医疗保障体系的加强所带来的医疗消费的释放； 3. 由于医疗秩序的回归带来的医药行业环境的改善； 4. 出口市场前景广阔。
医药行业的黄金十年
2009年： ➢医改新政的不断推出，如基本药物目录(康恩贝） ➢甲流（海王生物）
2010年： ➢医改新政集中实施的第一年，正式步入10年黄金周期 ➢1、2月份行业收入和利润同比分别增长29.7%、43.19% ➢CPI的转正、PPI抬升使化学原料药价格上升，出口复苏
行业增长快速，盈利能力上升
➢从盈利能力的指标看，医药行业增长明显，从2010 年1-2 月份的数据看， 医药行业的毛利率同比和环比都有所上升，净利润率为10.31% ➢进一步说明了在医改新政推动下以及原料药行业开始逐步复苏的大背景 下，医药行业将在保持快速增长的同时盈利能力将不断提升。
近一倍，达到 49.37亿，股本增 加10%，标志白药 的增长模式开始新
的拓展和转变。同
时在销售增加的条
件下，应收账款同 比减少17%，说明 公司在应收账款管
理方面取得一定成 效。
公司资产变化
货币资金 流动资产合计 资产总计
经过增发后，公司 负债比率降低 30%，优化了资本 结构，同时公司各 项偿债能力指标均 得到优化，速动、 流动比率呈上升趋 势，优于同行业， 现金比率逐年上 升，公司有较强的 现金保障，故公司 陷入财务危机的可 能性很小。
中成药概览
➢ 销售增速超过行业平均的子行业依次是生物制药（增长37.8%）、中药饮 片（增长31.6%）和中成药（增长30.1%）
➢ 利润增速来看，超过行业平均的子行业依次是化学原料药（增长64.6%） 和中成药（增长51.3%） 中成药收入和利润增速均高于行业平均，化学制剂药的收入和利润增速
也同比大幅提高，已经显著受益于今年1～2月份基本药物制度在30%基层医 疗机构的实施。
流动资 产2008,
存货, 0.29
流动资 产2008, 预付账 款, 0.07
流动资流动产资
产2008, 其他, 0.04
货币资 流动金资52 产2008, 应收账 款, 0.08
货币资金 应收账款 预付账款 存货 其他
其中向中国平安定 向增发5000万股募 集资金13.94亿， 使公司净资产增加
账款周转 2007,率应,收32.19 账款周转