2015年，全球经济不均衡复苏
经济增速 %
全球 发达经济体 美国 欧元区 日本
2014F
3.3 1.8 2.2 0.8 0.9
2015F
3.8 2.3 3.1 1.3 0.8
新兴市场和发展中经济体 中国 巴西 俄罗斯 印度 南非 东盟5国
4.4 7.4 0.3 0.2 5.6 1.4 4.7
5.0 7.1 1.4 0.5 6.4 2.3 5.4
• 美国劳动力市场持续改善，新增就业人数 增加，薪水增幅也在扩大，油价暴跌至5年 多新低，都增强了人们的消费信心。
• 消费支出作为经济增长的最大贡献方，占 • 美国经济总量约70%，2014前三季度增速分 别为 1.2%、2.5% 和 3.2% ，消费支出的持续 增长表明支撑美国经济复苏的内生动力不 断增强。
欧元区：面临通货紧缩威胁，拖累全球经济复苏
• 2014年，欧元区的增长低迷态势已经从外围 • OECD表示，欧元区或许已滑入持久 国家蔓延至核心国家，德国投资率长期不振、 性的停滞陷阱，若经济增长停滞或 法国结构改革屡屡延迟、意大利主权债务高 企，市场对经济复苏的信心脆弱，低通胀率 令通货紧缩风险阴影不散。 • 低通胀伴随着高失业率，欧元区年平均失业 通胀预期进一步降温，则将面临通
一、国际经济形势 总体判断
2015年，世界经济仍将延续复苏态势，但各经济体复苏进度分化 明显。发达经济体中，美国经济逐步回归稳定增长轨道；欧元区经济 持续低迷、通缩压力凸显；日本经济大幅波动、自主增长动力不足。 新兴经济体受外部环境不利、自身经济结构调整双重影响，经济增速 在调整中走低。地缘政治危机和突发事件对一些国家经济增长造成严 重干扰，也对全球金融市场和商品价格形成冲击，埃博拉疫情阻碍部 分西非国家经济复苏。IMF将全球正在继续的复苏定义为不均衡的复 苏，预计2015年全球经济增速为3.8%,全球复苏的步伐令人失望，全 球经济前景不容乐观。
二、2015年的国内经济形势
2015年，在经济进入新常态的背景下，国内经济总体仍将保持平稳，经济 韧性好、潜力足、回旋空间大。同时，经济下行压力加大，进入转型升级和全 面深化改革的攻坚时期。预计2015年中国经济将增长7%左右，投资增速缓慢下 行,供求结构持续优化，外贸形势仍然趋紧,深化改革进入发力期。
预测数 据来 源:IMF 2014年 10月发 布的 《世界 经济展 望》
美国：快速增长有望持续，继续引领全球经济复苏
• 美国2014年第三季度GDP年化季率增长终值 • 大幅上修至 5.0% ，创下过去 11 年以来之最， 过去两个季度GDP平均增长率为4.8%，创下 • 自2003年中期以来最好的6个月表现，美国 经济步入快速增长轨道。 • OECD ：预计美国 2015 年 GDP 增长 3.1%，2016年GDP增长3%。 标普：上调美国 2015 年 GDP 预期 至增长3.1%，此前料增3.0%。 全美商业经济协会(NABE)：预计 2015 年 美 国 GDP 增 长 速 度 将 为 3.1% ， 相 比 之 下 2014 年 预 计 为 2.2%。 在欧洲经济陷入困局以及新兴市 场增速放缓之际，美国经济的持 续增长将起到稳定全球经济的重 要作用。
摘要
一、2015年的国际经济形势
2015年，世界经济仍将延续复苏态势，但各经济体复苏进度分化明显。美 国经济逐步回归稳定增长轨道；欧元区经济持续低迷、通缩压力凸显；日本经
济大幅波动、自主增长动力不足。新兴经济体受外部环境不利、自身经济结构
调整双重影响，经济增速在调整中走低。IMF预计2015年全球经济增速为3.8%, 全球复苏的步伐令人失望，全球经济前景不容乐观。
全球通胀压力不大，货币政策走向分化
• 由于油价持续暴跌，美国 2014 年 11 月 CPI 年率增长 1.3% ，创 2 月以 来最小升幅，预期 2015 年美国核 心通胀率维持在 1.5% 左右，低于 其2%目标位。 • 欧元区面临通货紧缩威胁， 2014 年几乎全年低于 1% ，远低于欧洲 央行2% 的警戒线。OECD预计20142016 三年欧元区通胀预期分别为 0.5% 、 0.6% 和 1.0% ，民众对经济 前景担忧加剧，消费意愿低迷。 • 日元宽松政策延续，但受困于国 内消费低迷，通胀压力不大，美 元兑日元汇率或将在当前水平上 下波动。 • “全球皆松，唯美独紧”的货币政策格 局基本定型。美联储、欧洲央行和日本 央行的政策分化将继续推动美元上涨， 美元升值很可能是2015年金融市场的主 要趋势。 • 美联储 2014 年 10 月底结束了长达 6 年的 量化宽松政策，市场普遍预期，美联储 将在2015年内进入加息周期。美联储主 席耶伦表示， 2015 年 3 月前不会加息， 加息时点将取决于美国经济发展状况。 • 美国货币政策向常态回归，有利于防范 通胀压力和资产泡沫积聚，是适应经济 复苏的必然举措，但其外溢效应将吸引 短期资金流向美国，推高全球金融市场 利率，新兴国家金融市场动荡难免，但 爆发整体性危机的可能性较小。
幅。日元对美元跌向 7 年低点，
自2012年12月安倍上任以来，日 圆兑美元已下跌逾三分之一。 • 安倍 12 月连任后批准 291.7 亿美 元一揽子刺激计划将于 2015 年 1 月 9 日退之中的经济，“安倍经 济学”得以延续。
税的影响后， CPI 上升 0.7% ，低于 10
月份的0.9%。 • 高盛将2014财年日本实际GDP增速预测 从 +0.1% 下调至 -0.6% ，预计 2015 财年 增速为1.6%。
新兴市场：调整压力依然较大，经济增长分化加剧
• 2014年，新兴市场和发展中国家经济 • 2015年，新兴经济体面临的外部风险， 增速普遍放慢，不仅低于危机前的繁 以及内部宏观经济和结构性弱点将为其 荣期水平，也低于危机后复苏初期的 短期前景笼罩上阴影。在实施更健全的 水平。 经济改革政策之前，2015年的道路预计 • 从外部看，国际市场大宗商品价格下 仍将崎岖。 降、主要发达经济体进口减少、美国 货币政策调整引致资本市场动荡，均 • 经济增长分化加剧，出口导向型经济体 对新兴市场和发展中国家经济增长造 与资源出口国面临更大挑战。印度等少 成不利影响。 数国家成为亮点，中国、南非仍能保持 • 从内部看，新兴市场和发展中国家结 中高速增长，俄罗斯和拉美国家则表现 构矛盾凸显，劳动生产率偏低，国内 不尽如人意，经济增长持续疲软。 经济结构调整进展较慢，抑制了经济 • 高盛预计明年印度增长将上升到6.2%， 增长潜力。 但资源型国家巴西、俄罗斯增长只有 • IMF 在 2014 年 10 月下调了新兴经济体 2014、2015两年的增长预期，增长放 1.5%和1.0%，接近衰退边缘；明年中国 缓正成为全球最具活力的一批经济体 增长虽然企稳，但上半年增长动力不足。 的长期特征。
美元走强油价承压，商品价格总体低迷
• 2014年，主要经济体表现分化，增长前景冷热不均，特别是欧元区及部分新兴经 济体经济数据不尽如人意，全球制造业回暖形势弱于预期，加之农作物、矿产品 等预期供应充足，导致大宗商品市场持续疲弱，商品价格普遍持续下跌，石油和 农产品跌幅较大。9月末，国际大宗商品价格已跌破年初水平。 • 世界经济复苏步态不稳，商品需求总体低迷，2015年大宗商品价格总体可能仍较 低迷。但随着前期高库存陆续消化，下半年市场有望逐步回暖。不同商品的价格 表现将因各自供需形势的差异而有所不同。 国际商品市场价格走势 （美元计价，年率，%）
缩风险.预计欧元区2014年经济仅增
长0.8%，2015、2016年则将分别提 速至1.1%和1.7%。
率将在11.5%以上，失业人口持续增加，而 • 为提振经济、促进通胀水平向目标 在西班牙年轻人失业率高达50%以上，希腊、 靠拢,欧洲央行2014年已将利率下调
意大利等国年轻人失业率则高达40%以上。
2012
制成品 石油 3.5 4.1 -7.3 0.6 -16.1 -10.0 -14.3
2013
-0.3 -0.1 -0.4 1.9 -11.2 2.4 -3.5
2014F
-1.3 -2.4 -4.1 -5.2 18.3 1.3 -8.5
2015F
-0.3 -3.1 -3.9 -7.8 1.3 0.7 -1.6
发展中国家需求下降，全球贸易低速徘徊
2012-2015年世界贸易增长趋势
2012 世界货物贸易量 2.3 2013 2.2 2014F 3.1 单位：% 2015F 4.0
出口：发达国家
发展中国家 进口：发达国家 发展中国家
1.1
4.1 0.0 5.4
1.5
3.9 -0.3 5.3
2.5
4.0 3.4 2.6
• 自2014年4月份消费税上调打击消费支 • 2014年11月，日本实际工资增速 同比下滑了 4.3%，连续第17个月 下跌，创2009年12月以来最大跌
出后，日本经济已连续两个季度收缩。
日本家庭支出连续第八个月下滑。安 倍政府把第二次上调消费税的时间推 迟至2015年10月。 • 日本的通胀水平正在下降。随着油价 不断大跌， 2014 年 11 月份通胀率降至 一年多来最低水平。在剔除上调消费
非燃料初级产 品
食品 饮料 农业原材料 金属
资料来源：国际货币基金组织，《世界经济展望》，2014年10月
美元走强油价承压，商品价格总体低迷
• 石油：2015年原油供大于求情况或将持续， • 虽然2014年的低油价抑制了一部分页岩油 产量投资，但2015年页岩油的产量仍将大 幅增长。俄罗斯的财政压力迫使其原油产 量仍将高位运行，尽管OPEC对于价格存在 一定诉求，但也无力改变全球供大于求的 格局，加之美元升值预期，2015年油价继 续承压。 有色金属：随着部分矿山和冶炼项目压缩 产能，以及大宗商品需求趋向稳定，2015 年有色金属市场有望缓慢向好。据国际铜 • 研究小组（ICSG）预测，目前铜市场依然 存在释放产能压力，供应较为充足，铜市 场将维持价格下跌态势。但受多个矿山项 目延迟的影响，今后3年铜矿产能将低于早 先预期。另据国际铅锌研究小组（ILZSG） 报告，2014年全球铅锌需求量将超过供应 量，铅锌市场中长期看好。 新能源：全球新能源市场逐步回暖，一些 大型风电和太阳能项目开始启动，光伏产 能过剩局面正在初步扭转，新能源的快速 • 发展或将带动输变电与配电网络及相关设 备的建设、改造、升级需求的扩张。但各 国新兴产业和能源政策影响短期市场前景, 贸易摩擦风险依然较高。 粮农产品：据联合国粮农组织预计，2014/15 年世界粮食总产量（包括小麦、玉米等粗粮、 大米）为25.23亿吨，仅比上年度的创纪录产 量减少320万吨。考虑到期初库存较高，粮食 市场供应量将比上年度增加2.1%，与消费增 速大致持平，期末库存将继续增长，库存消 费比将超过25%。另据美国农业部10月供需报 告预测，2014/15年度美国大豆产量将比上年 大幅提高17%，带动世界大豆产量创历史新高。 铁矿石：2014年以来国际铁矿石价格累计跌 幅超过40%，但全球主要矿山并未减产，反而 继续提高铁矿石产能，试图以规模优势抵消 矿石价格下滑的不利影响，并挤占高成本矿 的市场份额，世界三大矿业巨头力拓、必和 必拓、淡水河谷2014年2季度铁矿石产量同比 分别增加11%、19%和13%。预计今后3年全球 铁矿石产能还将有较大幅度提升，对价格构 成相当大的下跌压力。 机电产品：全球制造业总体发展不景气，但 也不乏亮点。通讯、电力、轨道交通、航空 等基础设施领域增长较快，对机械行业特别 是机床和大型装备市场起到较强带动作用。