04-01 04-05 04-09 05-01 05-05 05-09 06-01 06-05 06-09
25% 20% 15% 10%
5% 0%
05-01
人民币储蓄存款（右）
同比增长（ 左）万 亿 元
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0 05-04 05-07 05-10 06-01 06-04 06-07 06-10
J-01O-01J-02A-02J-02O-02J-03A-03J-03O-03J-04A-04J-04O-04J-05A-05 J-05O-05J-06A-06J-06O-06
90% 70%
40,000 39,000 38,000
50% 37,000
30% 10%
36,000 35,000 34,000
数据来源：Wind资讯 国信证券经济研究所
数据来源：CEIC 国信证券经济研究所
资金从银行储蓄流向证券市场
2004.1-2006.10人民币储蓄存款占比 2005.1-2006.10人民币储蓄存款余额及同比增长
人 民币储蓄存 款/人民币 各项存款
53% 52% 51% 50% 49% 48% 47% 46% 45%
8000 6000
股 票基金成交 额市场合计
J-06 F-06 M-06 A-06 M-06 J-06 J-06 A-06 S-06 O-06
1-10月份中信合并股票基金成交额同比增长367.50%，广发证券股票基金成交额同比增 长162.36%。中信合并全部成交额市场占比由2005年的4.27%提高到2006年同期的6.94%。 广发证券全部成交额市场占比由2005年的2.50%提高到2006年同期的3.25%。
发行总额比重 2006年1-10月
5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0%
数据来源：Wind资讯 国信证券经济研究所
数据来源：Wind资讯 国信证券经济研究所
传 统产业业务与爆“发运式营高杠增杆长” 分析
传统业务爆发式高增长
2005-2006前三季度海内外股票市场融资额
24.17
投资银行
19.33
15.76
本金交易
27
19.07
净利息收益
16.66
14.181
合计
100
100
注：一定时间内各项业务收入的增加值与总收入增长值的百分比。
数据来源：公司报表 国信证券经济研究所
雷曼兄弟
30.01 41.73 12.72 15.54 100
高盛 35.39 18.39 29.05 17.17
1600 亿 元 1400 1200 1000
800 600 400 200
0 1990 1992
1994
1996
筹资金额
1998 2000 2002
20014-3Q2006
数据来源：CEIC 国信证券经济研究所
数据来源：Wind资讯 国信证券经济研究所
融资结构的变化：间接金融向直接金融
2003-2006.1-11月各类债券发行额
中国
美国
韩国
日本
350%
300%
250%
200%
150%
100%
50%
0% D-93 D-95 D-97 D-99 D-01 D-03 D-05
GDP与资本市场规模全世界占比（其他国家：2003）
35%
GDP全世界占比 资本市场规模全世界占比
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0% 美国
欧洲
日本 新兴国家 其他 中国(05)
2005年国内主要券商营业收入构成
2005收入构成
中信
国泰君安
手续费收入
28.84%
63.15%
自营证券差价收入 10.27%
-9.23%
证券承销收入
16.60%
8.37%
委托投资管理收益 1.31%
0.11%
利息收入
2.82%
金融企业往来收入 16.74%
15.00%
买入返售证券收入 0.33%
0.23%
其他业务收入
8.56%
7.57%
汇兑收益
-0.03%
-0.84%
投资收益
17.37%
12.84%
合计
100.00% 100.00%
数据来源：公司报表 国信证券经济研究所
1997-2002美国主要券商业务构成
中金 8.65% 6.61% 69.13% 0.89%
3.38% 0.06% 9.84% -0.10% 1.54% 100.00%
同比增长 200%
150% 100%
50%
总计
股 票 +基 金
0% 其他
2005年2006年1-10月广发证券成交额市场占比
2005年1-10月 2006年1-10月
3%
2%
1%
0% 总计
股 票 +基 金
其他
行 业产判业断与：“盈运利营模杠式杆转”型分提析高公司盈利水平
盈利模式转变提高盈利水平
金融资产流向的大趋势： 从银行流向证券市场
2003.6-2006.10 QFII批准额度
4Q.2004-3Q2006证券投资基金总资产净值
百万美元 9000
QFII批准额度
8000
7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0 J-03 A-03O-03 D-03F-04A-04 J-04 A-04O-04 D-04 F-05A-05 J-05A-05 O-05D-05 F-06A-06 J-06A-06 O-06
亿元 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000
4Q2004
基金总资产净值 3Q2005
3Q2006
数据来源：CEIC 国信证券经济研究所
数据来源：货币政策执行报告 国信证券经济研究所
高储蓄率和入市资金来源的扩大为股市提供了丰沛的资金
1991-1H2006新发基金发行份额
2001.1-2006.10 中国股市总市值和增长
1996.10-2006.10股市帐户数和新开户数
亿元 65000
股市总市值
同比增长
千户 110% 41,000
账户数（包括个人和机构） 新开户数（右） 千户 700
60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000
招商 42.27% 8.49% 7.55% 8.66% 10.68%
申万 75.95% -20.92% 1.51% 0.07% 0.02% 27.73%
9.93% -0.89% 13.31% 100.00%
3.19% -2.00% 14.44% 100.00%
（%）
摩根士丹利 美林
资产管理
20.54
50% 0% 1994
1996
中国
美国
1998 2000 2002
2004
数据来源：CEIC 国信证券经济研究所
中 国产融业资与结“构运的营变杠化杆：”间分接析金融向直接金融
证券市场在我国经济中占比很低
GDP与资本市场规模国际比较（其他国家：2003）
十亿美元 GDP规模 资本市场规模 资本市场规模/GDP
2006.1—2006.10月度股票成交额市场合计
2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000
800 600 400 200
0
亿元
1-3Q2005
A股 海外
2005
1- 3Q20 06
数据来源：万得资讯 国信证券经济研究所
亿元 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000
2005年2006年1-10月中信合并成交额市场占比
20%
2005年1-10月 2006年1-10月
16%
12%
8% 4%
0% 总计
股票 +基金
其他
2006年1-10月广发证券成交额及同比增长
亿元 6000 5000 4000 3000 2000 1000
0
4%
06年 1-10月广发
05年1-10月广 发
100
平均 26.7 23.78 29.21 15.19 19.61
•我国券商盈利模式具有较 大改善空间。
•高风险的股票自营业务比重过高 是券商盈利结构上的最大问题。
今年证券市场的火爆分流了部分储蓄存款，人民币储蓄存款同比增速一直呈下降趋势，10月份表现尤为明显。10月 份储蓄存款减少了76亿元，是2001年6月份以来月度储蓄存款首次下降。10月末人民币储蓄存款余额15.8万亿元， 同比增长15.47%，增幅比上月低0.52个百分点，是2005年2月份以来的最低点。10月当月证券公司客户保证金余额 为6042亿元，比上月增加2161亿元，同比增长182.9%。
亿份 2000
发行总份额
1500
1000
500
0 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005
数据来源：万得资讯 国信证券经济研究所
新发基金发行份额仅2006年上半年就比2005 年全年增长了22.67%。
中国与美国股票市值与储蓄存款比率
500% 450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100%