如何正确运用金融衍生品避险
中图分类号:f832 文献标识:a 文章编
号:1009-4202(2010)06-045-02
摘要 4月份中远集团爆出,因投资金融衍生品ffa亏损41亿的巨大新闻后,大家不禁对金融衍生品产生了极大的兴趣,那么金融衍生工具到底是用来投机牟利的杠杆还是用来规避风险的守护者,以及作为大型的国际海运公司如何采取合理的措施来规避风险减少自己的损失已经成为海运公司不得不认真面对的问题。
本文将针对中运集团的亏损,分析其错误的原因,并具体介绍海运集团规避风险减少损失的正确措施。
关键词金融衍生工具套期保值 ffa 零和博弈拿住理论
一、ffa的概念以及它与国际海运的关系
ffa是英文forwardfreightagreement(远期运费协议)的简称,它是买卖双方达成的一种远期运费协议,协议规定了具体的航线、价格、数量等,且双方约定在未来某一时点,收取或支付依据波罗的海航交所的官方运费指数价格与合同约定价格的运费差额。
从本质上说,它是一种运费风险管理工具。
在期货期权中的此类规避风险的方法叫套期保值。
而ffa作为海运运费的套期保值,就是把运费作为一种商品,船东或货主通过ffa市场为运营环节买了保险,保证其稳定运营的可持续发展。
同样,和所有的期货期权产品相同,ffa也是一种套利工具,当你只在金融市场进行单方面交易时,它成为一种套利工具,你的收益来自与金融市场的收入。
但是对于国际海运
公司来讲,他们的主营业务是运输,收入应该来自主营业务,所以
ffa对于他们来讲应该是一种锁定风险,锁定可变因素的套期保值工具。
但是与其他衍生品一样,ffa也同样有另外一种功能:投机。
正因为投机者通过买卖ffa获取利润,经营者就可以利用ffa进行对冲,把运费变动的风险转移给愿意承担的投机者。
利用ffa进行对冲可以实现套期保值,这是因为现货价格和期货价格都由供求决定,两者的变化具有高度的相关性和趋同性,越接近期货交割时间,现货价格和期货价格就越相近。
因此,ffa进行对冲的实际操作就是买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约,以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货合约来不长现货市场价格变动带来的实际价格风险。
那么我们应该如何合理的运用ffa的保值功能来锁定变量,规避风险,减少损失呢?
举个例子:假设2009年2月份国内某钢铁企业(进口商)即将签订一份5月份由巴西启运到中国的20万t铁矿石fob进口合同,通过对当时国际干散货市场的研究分析,认为未来国际海运运价将会上涨,由于运价是这一交易中唯一可变的因素,因此有必要对此风险进行有效的规避。
当时bci的第三条标准航线的运价是38.45美元/t,经测算,如果运价超过50.50美元/t则其在此次交易中就会受到损失,所以决定使用ffa对运费成本进行锁定。
首先,买方委托ffa经纪人在金融期货市场传递一下信息,购买基于bci的第三条标准航线的ffa,结算期为5月底,ffa经纪人根据买方的委托信息,开始通过市场寻找合适的卖家,经过一段时间的寻找,发现出价最低的卖家提供的价格为48美元/t,而后买卖双方进行交易谈判,并最终达成协议,以46.5美元/t成交。
合同格式如下:
航线:图巴朗+宝山航线
货量:20万t铁矿石
协议价格:46.5美元/t
结算价格:2009年5月最后5个交易日bci对应的相关航线的平均价格
佣金:按合同约定
标准运输合同附后
到了5月份结算期,市场运价正如买方所预期的那样,上涨到53.75美元/t结算借个同协议价格之间的差额为7.25美元/t,因此卖方要付给买方145万美元,同时按合同约定支付经纪人佣金。
通过这个案例,我们可以看到关于ffa市场的几点特点:
1.ffa市场为零和博弈,即你所有的营利收入,来自另一方的亏损。
在这个市场里不存在大家一同获利的可能,有一方通过合同获利,必然有另一方由于合同受到损失,且二者相抵,总和为零。
2.在这个市场里,你通过合同规避风险,享受的收益,会由于你在现货交易即运输市场的价格变化而导致的亏损而相抵,也就是说,
这个市场与实际的运输结合的话是一个零和博弈。
在以上的案例中,买方成功利用ffa,在一定程度上规避实际市场运价上涨的风险,保护了自己的利益,而卖家则遭受一定损失。
但是如果卖家是一个经营着同一条航线或者类似航线的航运公司,则毫无疑问,其在实际市场中的获利能够抵消其在ffa交易中的损失。
这就是说无论是买方还是卖方,如果其进行了ffa交易,那么他的交易成本就会因为交易而锁定,不随着价格的涨跌而变化。
二、中远集团的40亿亏损是如何产生的
既然ffa协议是一种套期保值的工具,是一种规避风险的投资,那么中远集团按照这种投资原理,卖出ffa(做空)是肯定不会有亏损的,因为一旦合同到期时,如果航运价格上涨,那么中远集团由于
ffa合约导致的损失会由于其在航运市场上运费价格的上涨而得到弥补。
同样的情况,一旦价格下跌,其在期货市场的收入也会由于实际航运市场价格下跌而得到弥补。
那么很多人要困惑了,作为一种保值的工具,中远集团怎么会亏损如此之多,他的亏损又是来自何处?
首先我们要介绍下ffa协议的主要参与者,主要分为两大类:一类是参与实际航运市场的公司:航运商与贸易商另一类是不参与实际市场的投机者:各种投机银行和对冲基金。
我们要知道,西方投行进行的是投机,而不是套期保值交易,也就是说,他进行的只有单方面的期货市场交易,而不会进行实际交易,所以对于他来讲,期货市场的收入和损失就是实际的收入与损失,不存在另外市场的相抵。
中远集团初步涉入ffa市场,是在2007年,在中远集团在ffa市场上持续扩大交易额,开始引起了投资银行的注意,在这个时间里,中远集团的主要交易对手由航运商和贸易商逐渐变为了投机商,其主要目的也逐渐由套期保值变为投机获利,在这种情况下中远集团的交易逐步与实际航运脱钩,且由于期货投机的放大杠杆作用以及对于国际航运市场走向判断错误终于导致其在期货市场上出现巨大亏损。
在这里我们看到中远集团的失误之处有这么几点:
1.放弃了做期货的根本目的,套期保值交易。
将自己的实际航运价在期货市场进行保值是交易的根本目的,但是中远集团逐渐偏离了这一目的。
由此,套期保值变为套利投机,进入市场的目的发生了根本性变化。
逐步从对航运的保值变为纯粹利用高杠杆、高风险的金融市场进行套利投机,以一种赌博的心态交易,必然会导致最终的亏损退出。
2.对于金融市场的衍生品交易投机充满了盲目性。
衍生品市场合同繁琐复杂,对于刚刚进入金融市场的中远集团来讲,自己本身对金融市场衍生品的了解不如对方丰富,合同又是由对方订立,合同中英文繁琐的条款和公式往往复杂到连金融分析师难以在短时间内搞清楚,这种情况下选择与投机商们进行对手交易会由于对于合同设计缺乏了解而使自己在合同中的权利义务处于劣势。
在这种情况下签订的合同往往会导致巨大的亏损。
因此,在进行期货贸易中,选择适当的交易对手以及加强自己对合同内容的理解和把握就显
得至关重要,往往关系到最终的盈亏。
对于合同内容不甚了解的一方往往会遭受到巨大的损失。
3.对金融市场缺乏最基本的了解。
在2006年,干散货指数由2000点涨到了2007年的10000点的时候,中远集团获利20亿美元。
但是经历了市场大涨的中远集团并没有见好就收,竟然在08年继续赌涨,继续加仓看涨,失去了对市场行情的基本的判断力。
三、航运企业该如何规避价格风险
1.选择ffa期货进行风险规避仍然是我们的首选。
方便、快捷、安全、针对性强是ffa的突出特点。
是在国际干散货市场竞争日益激烈的今天,ffa这种海运衍生品交易的套期保值作用巨大,我们的航运企业应该尽快充分了解和掌握ffa的相关知识,加以合理的运用其套期保值作用。
不要因噎废食,因为中远集团的亏损而彻底退出ffa市场,只是在运用时注意不要偏离套期保值的原始目标,不要同投机商们签订复杂繁琐的天书合同。
只有合理的运用期货市场才能更好的规避风险使自己在激烈的国际市场竞争中立于不败之地。
2.选择与贸易商签订长期合同。
选择有实力的贸易商比如铁矿石进口商:首钢宝钢等有长期的大量的进口干散货需求的企业签订长期的运输协议以缩短价格变动风险。
这种合同对于稳定国内铁矿石运价、钢铁成本价都有好处,这种多赢的结局是大家都希望的。
航运商和贸易商通过合同降低了运价变动的风险,稳定了航运市场的运价和自己的成本,利于企业的总体发展。
参考文献:
[1]张伟欣.华尔街新游戏:干散货海运ffa交易.第一财经日报. 2007.02.25.
[2]杨永志.ffa在航运市场风险管理中的应用.世界海运.2006 (10).
[3]王颖.航运企业如何运用期货来避免市场风险.世界海
运.2001 (6).。