4. 企业对筹资规模和时限的需求 在一定时期内，国民经济体系中资金供给总量是一定的，资本是一种稀缺资
源。因此企业一次性需要筹集的资金规模越大、占用资金时限越长，资本成 本就越高。当然，融资规模、时限与资本成本的正向相关性并非线性关系， 一般说来，融资规模在一定限度内，并不引起资本成本的明显变化，当融资 规模突破一定限度时，才引起资本成本的明显变化。
第一节 资本成本（资金成本）
一、资本成本的概念 二、个别资本成本率的测算 三、综合资本成本率的测算 四、边际资本成本率的测算
一、资金成本
• 从投资者角度看，资金成本就是投资者要求的必要报酬或最低报酬。
（二）表示方式 通常用相对数表示，以负债筹资为例，资金成本＝每年 实际的资金占用费/实际筹资金额＝借款额×相应的利率 ×（1－所得税率）/（筹资总额－筹资费用）
由：筹资净额现值－未来资本清偿额现金流量现值 = 0 得：资本成本率 = 所采用的折现率
额
•债券成本=年利息（1－所得税率）/筹资额（1－筹资费率）
Kb I (1 T ) / Bo(1 f ) B.i(1 T ) / Bo(1 f )
【例7-1】 某企业以1 100元的价格，溢价发行面值为1 000元、期限5 年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行 费用率3%，所得税税率20%。该批债券的资本成本率为：
【例7-5】 某公司普通股β系数为1.5，此时一年期国债利率5%，市场平均报 酬率15%，则该普通股资本成本率为：
= 5%＋1.5×(15%－5%) = 20%
5、留存收益成本同普通股
（二）加权平均资金成本
（一）概念：是以各种资金所占的比重为 权数，对各种资金成本进行加权平均计 算出来的资金成本 ，也称综合资本成本。
＋ (P/F, , 5)
按插值法计算，得：
= 8.05%
附：融资租赁资本成本的计算
融资租赁各期的租金中，包含有本金每期的偿还和各期手续费用(即 租赁公司的各期利润)，其资本成本率只能按贴现模式计算。
【例7-3】某企业于2007年1月1日从租赁公司租入一套设备，该设备价值60万 元，租期6年，租赁期满时预计残值5万元，归租赁公司。每年租金131 283 元，则：
(1) 股利增长模型法。假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。假定某股 票本期支付的股利为 ，未来各期股利按g速度增长。目前股票市场价格为，
则普通股资本成本为：
【例7-4】 某公司普通股市价30元，筹资费用率2%，本年发放现金股利每股 0.6元，预期股利年增长率为10%。则：
= 12.24%
(2) 资本资产定价模型法。假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。设 无风险报酬率为 ，市场平均报酬率为 ，某股票贝塔系数为β，则普通股资 本成本率为：
3. 企业经营状况和融资状况 企业内部经营风险是企业投资决策的结果，表现为资产报酬率的不确定性； 企业融资状况导致的财务风险是企业筹资决策的结果，表现为股东权益资本 报酬率的不确定性。两者共同构成企业总体风险，如果企业经营风险高，财 务风险大，则企业总体风险水平高，投资者要求的预期报酬率高，企业筹资 的资本成本相应就大。
【例7-2】 某企业取得5年期长期借款200万元，年利率10%，每年付息一 次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率20%，该项借款的 资本成本率为：
= 8.16% 考虑时间价值，该项长期借款的资本成本计算如下(M为债务面值)：
M(1－f) =
即：200×(1－0.2%) = 200×10%×(1－20%)×(P/A, , 5)
二、资本成本计算
资本成本计算的基本模式
(1) 一般模式。为了便于分析比较，资本成本通常不考虑时间价值的 一般通用模型计算，用相对数即资本成本率表达。计算时，将初期 的筹资费用作为筹资额的一项扣除，扣除筹资费用后的筹资额称为 筹资净额，通用的计算公式是：
个别资本成本
(2) 折现模式。对于金额大、时间超过一年的长期资本，更准确一些的资本 成本计算方式是采用折现模式，即将债务未来还本付息或股权未来股利分红的 折现值与目前筹资净额相等时的折现率作为资本成本率。即：
（三）种类 ——个别资金成本率 ——加权平均资金成本率 ——边际资金成本率
（四）资金成本的性质
(1)资金成本是资金所有权与其使用权相分离而产生的一个财务概念。 (2)资金成本具有一般产品成本的基本属性，但又不同于一般的产品成本。 (3)资金成本与资金时间价值既有联系又有区别。
（五）资金成本的作用
1.在筹资决策中的作用 △ 是影响筹资总额的重要因素 △ 是企业选择资金来源的基本依据 （所有者权益成本比负债成本高） △ 是企业选用筹资方式的参考标准 △ 是确定最优资金结构的主要参数
600 000－50 000×(P/F, , 6) = 131 283×(P/A, , 6)
得：
= 10%
优先股成本=每年股利/发行总额（1－筹资费率）
D Kp
P0 (1 f )
4、普通股成本
普通股的资本成本只能按贴现模式计算，并假定各期股利的变化具有一定的规 律性。如果是上市公司普通股，其资本成本还可以根据该公司的股票收益率与市 场收益率的相关性，按资本资产定价模型法估计。
= 5.25%
考虑时间价值，该项公司债券的资本成本计算如下： 1 100×(1－3%) = 1 000×7%×(1－20%)×(P/A, , 5)
＋1 000×(P/F, , 5)
按插值法计算，得：
= 4.09%
银行借款成本=年利息（1－所得税率）/筹资额（1－筹资费率）
Kl I (1 T ) / L(1 f ) L.i(1 T ) / L(1 f )
2.在投资决策中的作用 △ 涉及项目投资的时候，计算项目的净现值，常以资金成本作为折现 率。 △ 涉及内含报酬率指标进行项目可行性评价时，一般以资金成本作为 基准利率。
（六）影响资金成本的因素
1. 总体经济环境 总体经济环境和状态决定企业所处的国民经济发展状况和水平，以及预期的 市场流动性。