• 政府城投债从准备到发行如果一切工作顺利，一般需要半年左右的时间，而随着国家 4万亿元的逐步投入建设，可以预计到2009年第四季度，中国经济将出现回暖迹象和 通货膨胀的预期，企业债的发行难度将加大。
17
3
近期城投类债券发行情况
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已发行企业债券的特点
• 期限一般5年，利率6%-8%； • 债券发行规模在5-15亿元之间。 • 利率制定：一般债券发行前几日1年SHIBOR算术平均为基准加上一定利差，利差水
平跟债券评级和当时的市场形势密切相关。 • 多数债券利率具有期权特征，投资者具有回售权，发行者具有上调票面利率选择权。 • 无银行担保的发行利率都高于有银行担保的。 • 规模越小，流动性越差，发行利率就越高。
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利率 优势
劣势 案例
发行方案之“５＋２”模式
－前5年等同于5年期债券 －后两年可以根据市场形势调节基点
实际发行规模
年增长率
22
近期城投债发行情况
• 2008年到目前为止城投债发行一览表：
债券名称
2008年昆明市城建投资开发有限责任公司公司债券 2008年西安市基础设施建设投资总公司企业债券 2008年铁岭公共资产投资运营有限公司公司债券 2008年山东省诸城市经济开发投资公司企业债券 2008年嘉兴城市建设投资有限公司公司债券 2008年合肥市建设投资控股（集团）有限公司公司 债券 2008年北京市基础设施投资有限公司公司债券 2008年上海城市建设债券（１０年期） 2008年上海城市建设债券（１５年期） 2008年无锡市市政公用产业集团有限公司企业债券 2008年苏州高新区经济发展集团总公司企业债券
• 城投类企业债券是通过设立隶属于政府的企业作为融资平台进行债券融资，但是它又区别于真正意 义上的企业债，发行方主要承担地方政府的相关职能并享受相应的优惠政策，很少基于利润最大化 原则进行自主经营、自负盈亏。
• 从2008-2009年城投债发行情况看，我国城投债呈现如下特征： – 尽管募集资金通常投向资本密集、投资回报期长、具有公共物品性质的市政项目，但从债券的 立项到设计、审批到发行、流通到清偿则完全套用企业债的运作模式，实际上是地方政府借企 业的壳，实现其筹集市政建设资金的目的。 – 地方政府一方面在债券发行计划上给予发行企业极大倾斜，另一方面为发债主体提供诸如隐形 担保、开发许可和税收优惠等各种政策，一旦出现兑付问题，地方政府具有强烈责任代为偿还， 因此城投债的发行具有很强的政府痕迹。
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发行城投类企业债券的良好时机（续）
• 发行城投债对地方政府而言是目前筹集建设资金的重要手段，符合目前产业政策；城 投债目前的立项、审批较为宽松，发行周期较短，发行风险较低，利率也处于历史最 低水平，城投债的发行迎来了千载难逢的重大历史机遇。
• 按照目前城投债加速扩容局面判断，2009年城投债的发行量将较去年明显增加，目 前上报国家发改委的企业债项目已达80多家。
0.00 -10.00
2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 消费对GDP增长贡献率 资本形成GDP增长贡献率 净出口对GDP增长贡献
注1：08年数据来源于云南省信息中心《云南省2008年国民经济发展情况简述》 注2: Wind,太平洋研究院
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1999年以来企业债券发行情况
亿元
1709.35 %
1800
200
1600
1400
150
1200
1015
1000
100
800
654 50
600 400
325
358 307
200 72.5
50
140
0
0
-50
1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年
发行城投类企业债券的意义 • 尽可能为地方政府建设筹集更多建设资金。 • 既可以优化城市债务结构，也能盘活资产，实现城市建设与投融资的可持续发展。 • 以地方政府所属投融资平台为债券发行主体，通过资产及项目注入，确定可以支撑的
发债规模，满足发债硬性要求。 • 地方财政收入及债券所投项目产生的经营收益可以为本期债券提供充足的偿还保障。
－08蒙奈伦债：前五年利率8.00%， －利率确定：1年期shibor4.71%＋基本利差3.29% －如果2年不回售，将增加0-100BP
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利率 优势 劣势 案例
发行方案之“１０年期”模式
－根据当前市场形势发行10年期债券
－如果未来10年内市场利率上升，采用固定利率可 以锁定票面利率，降低发行成本
城市建设投资企业债 发行建议
2009年3月
1
目录
1
城投类企业债券的简要介绍
2
城投类企业债券发行的重要性
3
近期城投类企业债券发行情况4企业债券的发行与承销5
城投债结构设计要点
6
太平洋证券简介与承诺
2
1
城投类企业债券的简要介绍
3
企业债券的介绍
• 企业债券是我国境内具有法人资格的企业(以下简称“企业”)在境内依照法 定程序发行,在一定期限内还本付息的有价证券(金融债券和外币债券除外)。
积极发展企业债
国务院
完善城市基础设施
地方政府
债券市场
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发行城投类企业债券的可行性和意义
发行城投类企业债券的可行性 • 2008年12月国务院办公厅《关于当前金融促进经济发展若干意见 》提出要“扩大债
券发行规模，积极发展企业债等债务融资工具”；要“优先安排与基础设施、民生工 程、生态环境建设和灾后重建等相关的债券发行” 。 • 城投债所筹集资金用于当地城市建设，多数项目无收益保障，因此还本付息的责任最 后都由当地财政承担。 • 城投债信用风险小，债券市场比较认同，金融机构对城投债配置需求强烈。
GDP:累计同比增长
数据来源：Wind,太平洋研究院
9
伴随着GDP的快速上升,云南省投资率持续上升
6000 5000 4000 3000 2000 1000
0
云南省GDP与投资率
65
60
55
50
45
40
35
30
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
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发行城投类企业债券的良好时机
• 国家发改委明确表示，为了帮助地方政府和企业筹措配套资金和项目资本金，中央政 府有关部门还采取以下三项措施： 1.中央财政代地方财政增发2000亿元国债； 2.银行发放部分期限较长、利率较低的特种贷款用于特定项目建设； 3.利用地方投融资平台发行企业债券。
• 国家发改委明确表示，重点投向是民生工程、农业、基础设施、社会事业、节能环保、 技术进步等。
6
城投债的特点
• 城投债信用风险较低 城投债由地方政府支持，与地方政府债券类似，城投债也是地方政府融资的一种方
式，有一定的政府背景，信用风险较低。 • 收益具有吸引力
以近期发行的城投债为例，五年期AA＋级城投债发行利率5.04％，比二级市场同 等级企业债高出110基点。另外，部分城投债内嵌回售条款和发行人上调利率选择权， 对投资者有较好的保护。 • 利率市场化
发行日期
发行量 票面利率 （亿元） （%）
云南省GDP（亿元）
固定资产投资/GDP（％）
注1：08年数据来源于云南省信息中心《云南省2008年国民经济发展情况简述》 注2: Wind,太平洋研究院
10
贸易、投资、消费对云南省GDP增长贡献率
贸易、投资、消费对云南GDP增长贡献率（％）
70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00
对地方政府而言，城投债既不违反现有法律法规，又绕开了人大审批，筹集资金更 加市场化，相对于5.94％（5年及以上）的贷款利率来说更加节省了融资成本。
7
2
发行城投类企业债券的重要性
8
国内宏观经济形势分析
我国经济早在2007年下半年已开始步入下行周期，金融危机在2008年下半年形 成叠加效应，使经济增速加速下滑。
• 虽然2000亿元的地方政府债券计划已经通过国务院审批，但是资金缺口依然十分巨大。
作为“准市政债券”的城投类企业的发债 将会成为今年政府融资的主要方式！
13
发行城投类企业债券的作用
•发行城投类企业债可以为地方政府基础设施建设和经济社会发展争取大量外部资金。 •发行城投类企业债可以优化地方政府的债务结构，变间接融资为直接融资，打破城市基 础建设单独依赖银行信贷的不利局面，实现城市基础设施建设可持续发展。
4
企业债券优势
一次性可筹集 大量资金
提升地方政府形象 有利市政持续筹资
企业债券优势
降低长期资金 筹资成本
可加入利率调 换等多种创新
条款
债务期限长， 一般5年以上
优化发债主 体债务结构
5
城投类企业债券的简要介绍
• 城投类企业是指由地方政府国资委100%控股，依据当地政府决策进行基础设施和公用事业建设、 融资、运营的主体。城投类企业的定位是城建国有资产经营管理主体，承担授权国有资产保值增值 的责任；城市基础设施及市政公用项目的投融资平台及市场化运作主体。总体来看，城投类企业主 要是城市这一级别的地方政府所属的企业，行使地方政府职能。
GDP:累计同比增长
14.00 13.00 12.00 11.00 10.00
9.00 8.00 2 00 3年21 020月4年230月0 4年2 600月4年2 090月4年21 020月5年230月0 5年2 600月5年2 090月5年21 020月6年230月0 6年2 600月62年009 6月年 1220月0 7年2 300月7年260月0 72年009 7月年 1220月0 8年2 300月8年260月0 82年009 8月年 1 2月