GREAT WALL SECURITIES CO., LTD.
8
CGWS Fixed Income Department
长城证券有限责任公司
GREAT WALL SECURITIES CO., LTD.
9
CGWS Fixed Income Department
第二章 债券市场分析
长城证券有限责任公司
长城证券有限责任公司
GREAT WALL SECURITIES CO., LTD.
16
CGWS Fixed Income Department
07年以来已发行国债期限结构分析
截至08年2月20日已发行的记帐式国债的期限分布
期限（年） 3个月 6个月 1 3 5 7 10 20 30
规模（亿） 880 280
年初以来，银行间市场债券价格稳步上升，各期限债券收益率均有所回落。 银行间债券市场国债收益率曲线在连续几个月上行增陡后，从去年年底开始， 国债收益率曲线有所下降，银行间债券市场国债收益率曲线总体略显平坦化趋 势。
自去年年末以来，股票市场成交量较前期略有萎缩，股指总体呈现出震荡回 落的态势。上证综合指数去年10月初为5692.75点，年末收于5261.56点，截至 近期，该指数在4500点左右震荡。
20
07年企业债创新之处
CGWS Fixed Income Department
➢ 首只资产抵押担保企业债券——07湘泰格纸 ➢ 首只以shibor利率为基准的企业债券——07中化债 ➢ 附发行人赎回选择权企业债——07金隅债 ➢ 附投资人回售选择权企业债——07江西高速债 ➢ 第一只中小企业集合债券——07深中小债 ➢ 附发行人上调票面利率选择权以及投资者回售选择权——07 诚通债
长城证券有限责任公司
GREAT WALL SECURITIES CO., LTD.
CGWS Fixed Income Department
13
债券市场走势分析----企业债市场情况
CGWS Fixed Income Department
2019年以来10年期、15年期企业债到期收益率变化情况
2019年在宏观经济过热，CPI连续上扬和流动性严重过剩情况下，债券市场一直处于 弱市盘整状态中。今年年初以来企业债市场略有走强，但前景并不乐观。
2019年1月以来，债券发行量较去年同期有所增加，同比增长161.20%，债 券的发行主要集中在国债与金融债。2019年1月以来，银行间债券市场发行的 债券全部为中短期债券。其中：发行1年期及以下债券（不含央行票据）386.7 亿元，占比28.63%；发行1年以上到 10 年债券 963.8亿元，占比 71.37%；未 发行10年期以上的债券。
文件名
尽信书，则不如无书
目录
第一章 宏观经济形势分析 第二章 债券市场分析 第三章 投资人分析
CGWS Fixed Income Department
3 6 8
长城证券有限责任公司
GREAT WALL SECURITIES CO., LTD.
1
CGWS Fixed Income Department
➢ 从 目 前 流 动 性 过 剩 的 根 源 看 ， 紧 缩 性 货 币 政 策 尚 难 以 在 短 期 内 改 变 流 动 性 过 剩 局 面 ， 我 国 的 “ 双 顺 差 ”格 局 是货 币 被动 投 放的 主 要来 源 ，而贸 易 顺差 是 由我 国 经济 贸 易格 局 和国 际 分 工 地位决定的，持续的货币政策调控致力于缓解流动性过剩格局，但难以根本扭转流动性过剩 的格局。在加息背景下，尽管目前债券市场面临着较为不利的市场环境，市场整体呈现风险 加 大 的 盘 整 态 势 ，但 在 市 场 流 动 性 充 裕 状 况 未 有 趋 势 性 扭 转 的 情 况 下 ，在 市 场 需 求 的 支 持 下 ， 年内的货币政策调控尚不足以对企业债的顺利发行与销售产生实质影响。
长城证券有限责任公司
GREAT WALL SECURITIES CO., LTD.
18
CGWS Fixed Income Department
07年以来已发行央票期限结构分析
截至08年2月20日已发行的央票的期限分布
期限 3个月 1年 3年
规模 2690 14265 16255
央票07年以来已发行品种分布
15.00
•宏观调控的作用开始显 10.00
现，但是总体来说，07
年的工业增加值增速仍 5.00
然处于高位。
0.00
工业企业增加值增速
同比增长(%) 累计增长(%)
222000222222222222222000000000000000000657000000000000000777665557766655年年年111年年年年年年年年年年年年年年年111717319395395751月月月月月月月月月月月月月月月月月月
1101.5 1073.6
580 1579.1 650.7
280 300
记账式国债07年以来已发行品种分布
4% 4% 10%
13% 4%
24% 9%
16% 16%
3个月 6个月 1年 3年 5年 7年 10年 20年 30年
根据上图，已发国债以10年期以内的中短期品种为主，10年期品种的发行量最 大，长期品种发行量很小。
比上月提高8.2个百分
点。
长城证券有限责任公司
GREAT WALL SECURITIES CO., LTD.
4
CGWS Fixed Income Department
长城证券有限责任公司
GREAT WALL SECURITIES CO., LTD.
5
CGWS Fixed Income Department
长城证券有限责任公司
GREAT WALL SECURITIES CO., LTD.
17
CGWS Fixed Income Department
07年以来已发行金融债期限结构分析
截至08年2月20日已发行的金融债的期限分布
期限（年） 规模（亿）
3个月
320
金融债07年以来已发行品种分布
9个月 1 2 3 5 7 10 15 20
➢ 2 0 0 7 年 的 经 济 金 融 运 行 数 据 继 续 显 示 ， 目 前 我 国 经 济 加 速 增 长 ， 通 胀 压 力 显 现 ， 外 汇 流 入 大 幅增加，资产价格进一步趋升，货币信贷快速增长，在去年以来一系列紧缩政策的基础上， 经 济 增 长偏 热 、市 场流 动 性泛 滥 的问 题 依然 存 在 ，继 续 紧 缩 、加 强 调控 的 货币 政 策基 调 将 不 变。
第一章 宏观经济形势分析
长城证券有限责任公司
GREAT WALL SECURITIES CO., LTD.
2
CGWS Fixed Income Department
宏观调控作用显现 工业增加值略有回落
•07年11月份，全国规模
以上工业企业增加值同 25.00
比增长17.3%，累计增长 20.00
18.5%。
长城证券有限责任公司
GREAT WALL SECURITIES CO., LTD.
11
债券市场走势分析----企业债市场情况
中长期债收益率水平略有下降
CGWS Fixed Income Department
今年以来，银行间市 场国债曲线的中长端较去 年年末有所下降。
但是应该看到，这次 反弹只是暂时的，CPI的历 史新高和加息预期将促使 中长期收益率曲线上移， 未来在通胀压力尚未完全 消除、中长期债扩容明显 的前提下，中长期债券收 益率上升的压力依旧不容 乐观。
银行间固定利率国债收益率曲线变化
收益率(%) 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5
20071031 20071228 20080220
0年 2年 4年 6年 8年 10年 12年 14年 16年 18年 20年 22年 24年 26年 28年 30年
长城证券有限责任公司
GREAT WALL SECURITIES CO., LTD.
12
债券市场走势分析----企业债市场情况
企业债市场低位反弹，将难以延续
•今年年初以来，企业债一级 市场发行缩量，二级市场经 历了一波反弹行情，但是随 着企业债发行量的增大，预 计今年上半年内，企业债将 继续走低。 • 从今年起，内资金融企业 所得税率降至25%，伴随着 税率的降低，国债的免税效 应受到影响，国债与企业债 的利差缩窄，企业债的吸引 力有望增强。
期限（年） 规模（亿）
3
3.05
5
18
7
10
10
598.5
15
184
20
27
07年已发行企业债品种分布
3% 0%2%1% 22%
72%
3年 5年 7年 10年 15年 20年
据统计，截至2月中旬，企业债的发行中10年期品种占了近3/4。
长城证券有限责任公司
GREAT WALL SECURITIES CO., LTD.
冲高回落态势，但投 28.00
资增速依然偏高。其 26.00
中，房地产投资同比 24.00
增长30.29%，环比上 22.00
升8.4个百分点，延续 20.00
了持续上升的态势； 新开工项目计划投资 增速大幅上升到28.7%，
2005年220月05年240月05年260月05年2080月5年21000月5年1220月06年220月06年240月06年260月06年2080月6年21000月6年1220月07年220月07年240月07年260月07年2080月7年21000月7年12月
8%
49%