顺鑫农业投资分析报告
一．公司概况：
（一）简介
北京顺鑫农业股份有限公司是北京市第一家农业类上市公司，是国家农业产业化重点龙头企业，在全国农产品加工及流通领域占有重要地位，主要从事白酒生产与销售、种猪繁育、生猪屠宰与肉制品加工及建筑房地产等业务。

（三）公司主营业务近三年毛利情况：
白酒业务和肉制品加工业务营业收入分别占营业总收入的41.26%和32.79%。

2013年，肉制品加工业务毛利率为7.31%，较2012年4.8%的毛利率有较大幅度的提升。

白酒制造业的毛利率由2012年的51.49%提高到2013年的60.35%。

白酒业务盈利率高，已成为公司主要利润来源，利润贡献率超过80%。

二．定增基本情况：
发行数量：14821.94万股(目前总股本43854万股)
募资金额：17.43 亿元
发行底价：11.76 元/股
锁定期：大股东36个月，其他投资者12个月，，
目前市价：14.41 元/股（2014年5月19日价格）
资金用途：用于牛栏山酒厂研发中心暨升级改造工程项目（一期、二期）、熟食产业技术升级项目、白酒品牌媒体推广项目和补充流动资金。

目前进度：5月14日取得证监会核准批复。

三．投资分析要点及结论：
1. 大股东参与增发凸显其对公司长远发展的信心。

公司控股股东顺鑫集团承诺认购金额不少于10,000万元（含10,000万元）且不超过20,000万元（含20,000万元），按增发底价11.76 元/ 股和发行股数上限14821万股计算预计发行完成后大股东（及其一致行动人）比例仍然高达39.52%。

2. 本次通过定增投资中端白酒项目符合市场需要，对提升盈利水平可能会起到一定的积极作用，但公司作为一家农业类上市公司，白酒销售收入占据半壁江山，随着募投项目的推进，白酒业务将在公司营业收入中占据绝对主导地位，尽管随着人们生活品质的提高和国家禁止三公消费给中端白酒市场带来了新的市场需求，但白酒市场产能已经供过于求，而且随着高端白酒厂商开始转型做中低端产品，以及像娃哈哈这样的潜在竞争者进入白酒市场，未来白
酒市场竞争会更加激烈，公司的经营会存在较大的不确定性。

3.截止5 月18 日收盘价格为1
4.37元，公司当前股价较增发底价11.76 元溢价22%，具有一定的安全垫，但从去年上半年开始，随着中央对三公消费的禁止和打压，中低端白酒上市公司股票已经涨过一波行情，尽管最近随着二级市场的下跌公司股票出现了一定的回调，但还是处在历史高位。

4.公司属于传统的食品类农业企业，主要业务是中低端白酒生产销售和肉食产品加工和销售，本次募投项目也是在传统业务上做巩固和延伸，没有较好的题材和概念，这也不利于公司股票在二级市场有较好表现。

5.公司市盈率水平高于白酒行业平均市盈率，估值偏高，而且随着定增的实施，公司每股收益还会摊薄，PE值会更高。

根据以上分析，项目组不看好公司中长期成长前景，建议不参与本次定增。

四．宝聿基金投资方案
宝聿基金拟设立结构式有限合伙企业参与此次定向增发，总规模约1.75亿元，其中劣后级资金5000万元，优先级资金约1.25亿元（资金成本约9.5%），期限18个月，如果再加上银行托管费和基金通道费用，综合成本估计在10%左右，另外劣后资金投资者还需向投资管理人宝聿基金支付2%每年的固定管理费和20%的超额收益分成。

结合现在的定增业务市场行情，该方案无论从成本还是收益分配、期限等方面都不具备吸引力，是一种次优选择方案。