• 图示：
A公司 C公司
B公司
企业并购财务管理概述析
(3)控股合并
• 收购企业在并购过程中取得被收购企业的控制权，被收购企业在 并购后仍保持其独立的法人资格并继续经营，收购企业确认并购 形成的对被并购企业的投资。
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2.1.2 并购的类型
• 并购按不同的标准可 以分成许多不同的类 型：
• 1、按照并购双方所处 行业性质来划分：
• 纵向并购 • 横向并购 • 混合并购
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2、按并购程序分类
按照并购程序划分，企业并购方式有; 善意并购和敌 意并购；
3、按照并购的支付方式分类
按照并购的支付方式划分，企业并购可以分为现金购 买资产或股权、股票换取资产或股权以及通过承担债 务换取资产或股权；
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2、并购零效应的理论解释
• 并购企业管理层过于乐观，向投资者出价过高。并购成本被抬高 所致。
• 即“过度自信” 理论
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3、并购负效应的理论解释
• 当一项并购的动因是代理问题，即管理者为了自己的利益甚至以 损害企业利益或股东利益为代价采取并购行为，或者有关并购决 策错误时，并购的总体效应为负值。
常被用来衡量企业价值是否被 低估的指标是托宾的Q ,
Q=企业的市场价值/其重置价值 如果Q＜1，表明企业价值被低估了。
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（7）信息理论。 信息理论认为当目标企业并购时， 资本市场之所以重新对该企业的价 值作出评估，有两种可能： 1）并购向市场传递了目标企业被 低估的信息。 2）有关并购信息将激励目标企业 的管理层采取有效措施改善其经营 管理效率。
• 对企业并购负效应的理论解释可以归纳为以下两种观点：
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• (1)管理主义。 • (2)自由现金流量假说。 • 所谓自由现金流量是指企业的现金在支付了所
有净现值为正的投资计划后所剩余的现金流量。
• 理论上，上述任何一种关于并购动因和效应的 解释都是不全面的。现实中，一例并购往往不 只是一个动因，而是一个多种因素的平衡过程， 因此，并购实际所产生的效应不一定会与最初 的动因一一对应。
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• （1）吸收合并：收购企业通过并购取得被收购 企业全部净资产，并购后注销被收购企业的法人 资格，被收购企业原持有的资产、负债在并购后 成为收购企业资产、负债。
• 图示：
A企业
A企业
B企业
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（2）新设合并
• 参与并购的各方在并购后法人资格均被注销， 重新注册成立一家新公司。
Байду номын сангаас
350
税后利润
1400 （1000）650
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(5)战略调整理论。 该理论强调企业并购是为了增强企
业适应环境变化的能力，迅速进入新 投资领域、占领新市场、获得竞争优 势。
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（6）价值低估理论。 这一理论认为，当目标企业的市
场价值由于某种原因而未能反映 真实价值或潜在价值时，并购活 动就产生了。
购买对象
资产
支付方式
现金
现金购买资产
股权 现金购买股权
股票
股票换取资产
股票换取股权
承担债务
承担债务换取资产 承担债务换取股权
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2.2 企业并购的动因和效应
• 企业为什么要进行并购？ • 2.2.1 企业并购的动因 • 具体来说，并购的动因主要可以概括为以下几
种： • 1、获得规模经济优势 • 2、降低交易费用 • 3、多元化经营战略
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2.2.2 企业并购效应
评价并购效应的标准是什么？ 评价并购效应的标准是股东财富。股东财富增加为正效应；
股东财富减少为负效应。
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• 双方股东财富效应的组合产生三种结果：有的 并购产生正效应；
• 有的并购产生负效应； • 有的并购产生零效应。
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1、并购正效应的理论解释 （1）效率效应理论。
效率效应理论认为并购活动产生正效应 的原因在于并购双方的管理效率是不一样 的。具有较高管理效率的企业并购管理效 率低的企业，可以通过提高后者的管理效 率而获得正效应。
• “管理对推动经济发展所起的作用，与 同一时期的任何技术突破相比都可谓有 过之而无不及”。
第2章 企业并购财务管理概述
本章涉及到的假设：理财主体假设、 持续经营假设
财务箴言：并购 是两种力量的叠 加，是两股生命 的交汇，是互惠
互利的双赢。
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掌握并购的形式和类型
理理解解并并购购的动动因因和和效效应应 了解中外并购史
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2.1 企业并购概念
并购源于英文：merger＆acquisition(M ＆A) 其中：
2.1.1 并购的形式
• 并购包括吸收合并、新设合并、控股合并三种形式。 • 通常我们把主兼并或主收购的企业称为:兼并企业、收购企业、
主并企业、进攻企业、出价企业、标购企业、接管企业。 • 把被兼并或被收购的企业称为:被兼并企业、被收购企业、目标
企业、标的企业、被出价企业、被标购企业、被接管企业等
股东财富，而是为了分散经营的 风险，从而减低企业管理者和员 工的人力资本投资。
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（4）财务协同效应理论。
财务协同效应理论认为并购可以给企业提供成本较低的 内部融资。
节税效应将降低企业的财务成本。 例:
RICH POOR 兼并后
税前利润 2000 （1000）1000
所得税 700 0
merger指物体之间或权力之间的融合或相互吸收， 通常被融合或吸收的一方价值或重要性上要弱于另 一方，融合之后，较不重要一方不再独立存在。
acquisition指获得或取得的行为。 本书所涉及到的并购主要指在市场机制作用下， 企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权重组 活动。
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• ——彼德•杜拉克：《杜拉克论管理》
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（2）经营协同效应理论。 经营协同效应理论的前提是规模经济的存在。 当并购双方存在互补优势时，也会产生经营 协同效应或纵向并购中通过减低上下游企业的 交易费用而带来交易费用。
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(3) 多元化优势效应理论 企业的多元化并不是为了最大化
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2.3 企业并购的历史演进