只有到期日标的股票的市场价格高于执行价格X时，该投资者才 会执行该合约。
利润=标的股票市场价格-X 如果到期日标的股票市场价格低于执行价格X，此合约损益为0. 上图中横坐标为股票市场价格，纵坐标为合约损益。
看涨期权合约做多方损益特点： 收益从理论上讲是无限的；、
损失是有限的，最大损失就是期初支付的期权费用。
随着时间的流逝，其时间价值的减小是递增的。 结论2：当时间流逝同样的长度，期限长的期权时间价值的
减小幅度将小于期限短的期权时间价值的减小幅度。
17
（三）标的资产的波动率 所谓波动率是指标的资产收益率的标准差，它反
映了标的资产价格的波动状况。标的资产价格的波 动率越高，期权的时间价值就越大。原因在于多头 的最大亏损仅限于期权费，上涨获利与下跌亏损不 对称，所以波动的价值为正。波动率越大，期权价 值越大。
8
期权价值=期权的内在价值加上时间价值
具体来看，期权的内在价值（Intrinsic Value）是指 多方行使期权时可以获得的收益的现值：
看涨期权内在价值＝标的资产市场价格－期权执行价 格（现值）
看跌期权内在价值＝期权执行价格（现值）－标的资 产市场价格
9
思考
• 解释为什么一个美式期权的价格至少等 于其内在价值？
12
内在价值与时间价值 当期权处于平价状态的时候（内在价值
正好为零），时间价值最大。期权时间价值 与内在价值的关系如下图所示：
期权的时间价值
平价点
标的资产价格
无收益资产看涨期权时间价值与(S-Xe-r(T-t))的关系
13
关于该图的几点理解 1、当期权处于平价状态的时候，标的资产无论如何 波动也不可能使期权的多头有进一步的损失（不执行 期权），但是却可能给期权多头带来巨大的收益，所 以，此时波动对于期权多头来说，只有利没有弊；如 果期权处于深度虚值状态，标的资产的价格变化到足 以使期权变为实值的潜力几乎没有，人们将不愿意为 时间价值支付更多；如果处于深度实值状态，由于内 在价值相当大，时间价值甚至会消失，因为此时其所 代表的获利潜力或使既得利益减少的可能很小，所以 此时人们对时间价值的支付意愿也会下降。这样，由 两边向中间递增，当期权处于平价状态时，时间价值 最大。
式期权，时间的影响有所不同：对于美式期权，有效期越 长，期权价值越大，而欧式期权则不一定。
但在一般情况下，期权的边际时间价值都是正的，也就 是说，随着时间的增加，期权的时间价值是增加的。然而， 随着时间的延长，期权时间价值的增幅是递减的。因此， 我们可以得出两点结论： 结论1：对于到期日确定的期权来说，在其他条件不变时，
14
影响期权价格的五大因素（P160)
（一）标的资产的市场价格 (二）期权的执行价格 （三）期权的有效期 （四）标的资产价格的波动率 （五）无风险利率 （六）期权有效期内标的资产的收益
15（一）标的资产的市场价格期权的协议价格 标的资产的市场价格与期权的协议价格是影响期权
价格最主要的因素。因为这两个价格及其相互关系不仅 决定着内在价值，而且还进一步影响着时间价值。
作为一位投资者，进行期权交易最关 注的就是未来可能获得的收益、可能承担 的风险和期权价格的变化情形。本章将运 用图形、公式和表格相结合的方式讨论期 权的回报与盈亏，并进一步对期权价格的 可能分布区间及影响期权价格的主要因素 进行深入分析。
1
看涨期权多头回报与盈亏
期权到期时的股价
2
• 假设某投资者在t时刻买入了一股票买权合同，他获得了在到期日 按照事先约定的执行价格X购入标的股票的权利。
10
时间价值的含义 期权的时间价值（Time Value）
是指在期权有效期内标的资产价格 波动为期权持有者带来收益的可能 性所隐含的价值。也就是说，时间 价值是期权获利潜力的价值。显然， 标的资产价格的波动率越高，期权 的时间价值就越大。
11
对时间价值的深入理解
期权时间价值的来源是什么呢？答案是，标的资产价 格变化导致期权价格变化的不对称性使得期权总价值超 过其内在价值，这就是期权时间价值的来源。换句话说， 无论将来价格怎么波动，期权多头的亏损永远是有限的， 而增加的盈利却可能是无限的，因此标的资产的波动对 于期权所有者来说是利大于弊的，这种不对称导致多头 愿意为了一段时间内的波动多付期权费，从而产生了时 间价值。
• 合约到期时，只有当标的股票市场价格低于X时，该投资者才会 执行合同。
• 获得收益为X-ST或者为0. • 看跌期权合约做多方的损益特点：
– 其收益随着标的股票价格的减少而增加； – 损失是有限的，其最大损失即所支付的期权费用。
看跌期权空头的盈亏分析
由于期权合约是零和游戏（Zero—Sum Games），也就是说买 者的盈利就是卖者的亏损，买者的亏损就是卖者的盈利，所以它们 对应的曲线就会关于x轴对称。
看涨期权空头的盈亏分布
由于期权合约是零和游戏（Zero—Sum Games）， 也就是说买者的盈利就是卖者的亏损，买者的亏损就是 卖者的盈利，所以我们可以发现，看涨期权多头和空 头的曲线是关于x轴对称的。
看涨期权空头回报与盈亏
期权到期时的股价
4
看跌期权多头的回报与盈亏
期权到期时的股价
5
• 假设某投资者买入了一个股票看跌期权合约，他获得了在到期日 或之前按执行价格X卖出标的股票的权利。
看跌期权空头回报与盈亏
期权到期时的股价
7
1、 看跌期权卖者的盈亏状况与买者刚好相反， 即看跌期权卖者的盈利是有限的期权费，亏损 也是有限的。
2、 根据实值、虚值、平价期权的定义，我们把 X>S时的看跌期权称为实值期权，把 X=S的看跌 期权称为平价期权，把X<S的看跌期权称为虚值期 权。（P147）
18
（四）无风险利率P162 影响期权价格的另一个重要因素是无风险利率，尤
由于看涨期权在执行时，其收益等于标的资产当时 的市价与协议价格之差。因此，标的资产的价格越高、 协议价格越低，看涨期权的价格也就越高。
对于看跌期权而言，由于执行时其收益等于协议价 格与标的资产市价的差额，因此，标的资产的价格越低、 协议价格越高，看跌期权的价格也就越高。
16
（二）期权有效期的剩余时间 时间价值显然会受到时间的影响。但是，对于欧式和美