其他新品种的债券
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3.2.1 中、长期国债
▪ 中期国债（T-Notes）：1年以上10年以下 ▪ 长期国债（T-Bonds） ：10年～30年。 ▪ 国债的收益（资本利得和利息）可以免税。 ▪ 美国：两者都是以1000美元的面值发行，每半年
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可转换公司债券
▪ 可转换（Convertible）债券
➢ 债券持有者具有可以按照一定的条件，将债券按照一 定的比例转换为股票的选择权。
➢ 假设一张可转换债券发行面值为1000美元，可兑换公 司40股股票。目前的价格是每股20美元，所以这种转 换的期权现在无利可图。假设后来股票价格上涨到30 美元。这样，每张债券可以兑换成价值1200美元的股 票，是有利可图的，因此，可转换的权利是有价格的。
➢ 如一家德国公司在美国出售以美元为计量单位 的债券，就被认为是外国债券。如扬基债券、 武士债券、叭喇狗债券
➢ 这些债券受到销售国货币当局的监管。
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▪ 欧洲债券是以一国货币发行但在另一国市 场出售的债券。
➢ 分得公司利润的顺序优于普通股 ➢ 破产清偿顺序优于普通股
▪ 优先股只是比普通股“优先”，仍 “滞后” 于债券。
➢ 剥夺两个权利：（1）不能参与公司的经营管 理；（2）没有选举董事会和监事会的权利。
➢ 房地产信托投资公司与优先股：
信托投资公司获得房地产公司的股权，但对于公司 的日常经营、人事安排等没有决定权。
▪ 可延期债券给予投资者在指定的日期选择继续延 长或卖回债券的权利。
▪ 例如，如果债券的利率超过当前的市场收益率， 那么持券人将选择延续债券持有期，如果债券的 利率太低，就不再延续，而选择卖回债券，收回 本金，再投向具有现行收益率的其他债券工具。
▪ 注意：与可赎回债券的区别。
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债券与股票、存款的区别
▪ 债券与股票的区别：
➢ 收益固定； ➢ 有限的期限，因此要归还本金； ➢ 债权债务关系，无权参与公司的内部管理，
是外部人（股东是内部人）。
▪ 债券与存款的区别
《公司法》中没有优先股的规定
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3.2.5 国际债券
▪ 国际债券一般分为两类：外国债券与欧洲 债券。
▪ 外国债券是由债券销售所在国之外的另一 国的筹资者发行的债券，且债券以销售国 的货币为单位。
➢ 欧洲美元债券指的是在美国境外（不仅仅是欧 洲）出售的以美元为单位的债券，这些债券不 受美国联邦机构的控制。还有，欧洲日元债券 欧洲先令债券是以英镑为单位。
外国债券 欧洲债券
欧洲债券vs外国债券
发行者 国外筹资者 不限
发行地 本国 境外
货币 本国货币 非发行地的货币
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可赎回公司债券
▪ 可赎回债券（Redemptive Bonds）
➢ 债券的发行者有根据一定的条件（赎回价格、期限） 赎回债券的权利。
➢ 典型的可赎回债券有一个赎回保险期，在这段时间里 债券不可赎回。这些债券被称为递延可赎回债券。
➢ 问题：发行者在什么时候赎回？赎回权是否意味着投 资者的损失？
如果一家公司在市场利率高时以高利率发行一种 债券，此后市场利率下跌，该公司很可能愿意回 收高息债券并再发行新的低息债券以减少利息的 支付。这被称为债券换新（refunding）。
浮动利率公司债券
▪ 浮动利率债券（floating-rate bonds）的利 息与当前市场利率相联系。
➢ 例如：票面利率将按年度调节成当前的短期国 库券利率再加2%，如果一年期国库券利率在 调节日是5%，那么债券利率在次年将变成7%。
➢ 浮动利率随着市场利率变化而调整，从而避免 了市场风险
▪ 问题：如果公司经营状况恶化，浮动利率 债券的价格是否下跌？
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3.2.2 市政债券
▪ 市政债券（Municipal Bonds）是由州或地 方政府发行的债券。
➢ 责任债券：它依靠发行者的“十足信用担保” （例如，税收权）。
➢ 收入债券：为特定项目而筹资发行的，而且由 该项目的收入或由操作项目的市政代理机构担 保。
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▪ 财政部2001年记账式国债
➢ 类型：固定利息附息债券 ➢ 发行总额：200亿元人民币 ➢ 期限：5年 ➢ 票面利率按竞争性招标中标利率确定
▪ 该国债从2001年11月27日开始发行，12月3 日结束。发行结束后，在全国银行间债券 市场流通。该国债利息按年支付，每年11 月27日支付利息，2006年11月27日偿还本 金并支付最后一次利息。
▪ 因为投资者所得的利润可以免除联邦税和 地方税，所以投资者愿意购买这些低收益 的证券。
▪ 较低的收益意味着为州和地方政府节省了 大量的资金。相应地，它也造成联邦政府 潜在税收的大量流失。
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投资学 第3章
固定收益证券及其价值分析
3.1 固定收益证券的特征
▪ 固定收益证券(Fixed-Income Securities)： 收入固定且定期得到支付，主要是指一些 债务类工具，如中长期国债、公司债券， 一般期限较长（1年以上）。
▪ 注意：短期国债是货币市场工具，是贴现 发行，到期时一次性付息，而平时不付息， 而固定收益证券按合约提供固定的现金流 （Cash flow），故有其名称。
▪ 中国政府和企业从1990年开始进入美国资本市场， 投资于大量的美国联邦政府债券，并构成了中国 外汇储备的主要部分。同时，中国政府也成为美 国政府债券的第二大买家。
▪ 2005.2.19，美国财政部公布，截至去年11月份止， 中国持有的美国国债，包括中长期债和短期债， 总金额达 1911亿美元，较10月份的1867亿美元增 加44亿美元，占中国同期外汇储备的33.3%，但 这仅是中国外汇储备中持有美国国债的一部分？
付息一次，属于息票（Coupon）债券。
➢ 注：传统的债券附有息票，投资者需要撕下息票到债 券发行机构的代理处索取相应的利息，但现在都被计 算机取代。
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案例：中国外汇储备中的美国国债
➢ 反向浮动利率期票的债券：当利率升高时，对这种债 券的付息减少。
➢ 这种反向浮动利率期票比通常的债券具有更高的风险。 当利率上升时，债券的价格下跌，而反向浮动利率期 票则会付出双倍的损失，因为不但其价格下降，而且 所得的利息也要下降。
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总结：固定收益证券的特点
▪ 标准化的借据
债券本质上只是借款的凭证（借据），但一般 的借据由于是个性化，因此不可转让，但债券 是一种非个性化（标准化）的借据。
金融工具的首要条件：标准化
债券仍是反映债券债务关系。借款人出具债务 凭证是向很多不知名的投资者借钱，因此，每 个人的条件都是标准化的，格式相同、内容相 同、责任义务相同——这样债券才具有可分割、 可转让。
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▪ 桔县的投资策略
➢ 用政府的资金购买大批债券； ➢ 进行回购交易，将债券临时出售给银行； ➢ 用债券回购所得的资金再购买债券。
▪ 通过债券回购交易共筹集195亿美元资金，其中 115亿投资于长期国债和政府机构债券，80亿美 元投资于反向浮动利率期票。
3.2.3 公司债券
▪ 公司债券是企业直接从公众中筹集资金的 方式。
▪ 公司债券与国债的发行结构很相似，在美 国，一般是每半年付息一次。到期时公司 向债券持有者支付债券的面值。
▪ 公司债券与国债的区别：风险程度的不同， 购买公司债券必须考虑违约风险。
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案例：美国Orange县破产案
▪ Orange县位于美国西海岸，是加利福尼亚 州的一个美丽富饶、瓜果飘香的县，地处 加州首府萨克拉门托和旧金山之间，因其 盛产柑桔而得名。它曾是美国最富裕的县 之一。
▪ 1994年12月，县政府突然宣布损失17亿美 元，不得不接受破产清算。这就是闻名于 国际金融界的桔县破产案。
➢ 本质：可转换债券使其所有者可以分享公司股票的升 值
▪ 注意：赎回权属于发行者，转换权属于持有人。
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